SleepCycle: Sov på saken

Problemet ligger i årets enormt dåliga kursutveckling. Sleep Cycle noterades på Stockholmsbörsen sommaren 2021 till en noteringskurs på 70 kr. Dagens bud på 42,50 kr är alltså betydligt lägre än noteringskurs, om än en premie på 33,6% mot fredagens stängning.

Sleep Cycle är ett av få snabbväxande teknikbolag som fortsatt leverera under 2022. Trots utmaningar i ekonomin landar tillväxten på 16,8% (valutajusterad 14,7%) och rörelsemarginalen på 24,8% för årets tre första kvartal. Kassagenereringen är stark, och bolaget hade i den senaste kvartalsrapporten en betryggande nettokassa på 219 Mkr.

Senast i november skrev vi om bolaget och utfärdade då ett köpråd.

Sleep CycleAnalys

Sleep Cycle: Tillväxtdrömmen lever

Premie på 33,6%

Dagens budgivare är Velvet Cichlid, ett bolag kontrollerat av ett konsortium bestående av huvudägare GLA Invest (kontrollerat av investeraren Pierre Siri), MCGA och h265 (båda företagen kontrolleras av grundaren Maciej Drejak) samt produktchefen Petter Wallin.

Konsortiet har sedan innan cirka 68,2% av kapitalet. Drygt 1,5 år efter noteringen har ägarna alltså kommit överens om att det är bättre att sköta bolaget utanför börsen.

”Vi lever numera i en turbulent omvärld med stor ekonomisk osäkerhet som kommer få konsekvenser på bolagets möjligheter att växa. För att uppnå de tillväxt- och lönsamhetsmål som bolaget har satt, och för att bibehålla Sleep Cycles ledande marknadsposition i en högfragmenterad marknad, kommer långsiktiga investeringar behöva göras inom produktutveckling och marknadsexpansion. Vår samlade bedömning är därför att dessa investeringar bättre görs i en privat miljö”, kommenterar grundaren Maciej Drejak.

Flera ägare såsom Handelsbanken Microcap Sverige, Cicero Fonder och Evli Swedish Small Cap, med ett totalt gemensamt innehav om cirka 8,6% av kapitalet, har ovillkorligen åtagit sig att acceptera budet. Därutöver har ett antal aktieägare, inklusive Skandia Fonder, Tredje AP-fonden och Öhman, med ett totalt innehav om cirka 8,8% av aktierna, förklarat att de ställer sig positiva till budet. Totalt har budgivaren således säkrat inklusive icke bindande positiva indikationer cirka 85,6% av kapitalet. 90% behövs för att budet ska gå igenom.

Missnöje i ägarlistan

Kapitalförvaltaren Lancelot Asset Management, som kontrollerar 6% av aktierna, är dock kritiska till budet.

”Vi tycker det undervärderar bolaget väsentligt på en budkurs som motsvarar 10 gånger rörelseresultatet. Det är ett bolag som ändå har levererat ganska bra sedan börsintroduktionen”, säger förvaltaren Erik Bertilsson till Dagens Industri.

Trötta institutioner

Erbjudandet värderar Sleep Cycle till 860 Mkr. Även om premien på 33,6% är över årets snitt står det klart att det är grundarna och huvudägarna som är vinnarna i denna affär. De betalar drygt 200 Mkr för minoritetens aktier och får då både en snabbväxande, lönsam verksamhet och en nettokassa på drygt 219 Mkr.

Att flera av de kapitalförvaltare som köpte in sig på 70 kr i noteringen nu vill sälja 40% under teckningskurs är anmärkningsvärt. Bolaget har levererat i linje med prognoserna, trots kraftigt försämrat marknadsläge. Värderingen ligger nu på 13,7x EV/ebit på rullande tolv månader, att jämföra med 35x vid noteringen 2021.

Institutionernas agerande kan inte tolkas som annat än en ångerfull tech-baksmälla, där förvaltarna vet att man har köpt för dyrt för någon annans pengar men nu försöker lyfta fram att man blir utköpta till premie. Nu behöver storfinansen ha råg i ryggen och kräva budhöjning, lex AMF som krävde att få exakt vad de betalat i utköpet av Cary Group.

Marknaden verkar tro på ett höjt bud. I skrivande stund handlas Sleep Cycle-aktien till 44,30 kr, över budnivån på 42,50 kr. Affärsvärldens riktkurs från analysen i november ligger på 51 kr. Vi välkomnar en budhöjning, men risken är att fonderna ger upp och tar förlusten. Acceptperioden löper till den 31 januari. Vi hoppas att de vaknar tills dess.