Sleep Cycle: Aktier i dvala?

Sleep Cycle noterades på Stockholmsbörsen sommaren 2021 till en teckningskurs på 70 kr. Strax innan jul lade grundare och huvudägare ett bud på 42,50 kr/aktie. Det var alltså betydligt lägre än vid noteringen, om än en premie på 33,6% mot aktiekursen dagen innan budet lades.

Bolaget är ett av få snabbväxande teknikbolag som fortsatt leverera under 2022. Trots utmaningar i ekonomin landade tillväxten på 16,6% (valutajusterad 12,4%) och rörelsemarginalen på 20,7% för året (enligt preliminära siffror som släpptes 16 januari). I november skrev vi en analys om bolaget och utfärdade då ett köpråd.

Grundarnas erbjudande värderade Sleep Cycle till 860 Mkr. I vår kommentar från december skrev vi att det var tydligt att grundarna och huvudägarna var vinnarna på en eventuell affär. De skulle betala drygt 200 Mkr för minoritetens aktier och får då både en snabbväxande, lönsam verksamhet och en nettokassa på drygt 219 Mkr.

Sleep CycleAnalys

Sleep Cycle: Tillväxtdrömmen lever

Ändrad inställning bland ägarna

Därför var det förvånande att så många instutionella ägare tackade ja till det bud som presenterades av Velvet Cichlid, ett bolag kontrollerat av ett konsortium bestående av huvudägare GLA Invest (kontrollerat av investeraren Pierre Siri), MCGA och h265 (båda företagen kontrolleras av grundaren Maciej Drejak) samt produktchefen Petter Wallin. Konsortiet hade sedan innan cirka 68,2% av kapitalet.

Flera ägare såsom Handelsbanken Microcap Sverige, Cicero Fonder och Evli Swedish Small Cap, med ett totalt gemensamt innehav om cirka 8,6% av kapitalet, åtog sig ovillkorligen sig att acceptera budet. Därutöver förklarade ett antal aktieägare, inklusive Skandia Fonder, Tredje AP-fonden och Öhman, med ett totalt innehav om cirka 8,8% av aktierna, att de ställde sig positiva till budet.

Denna inställning verkar dock ha ändrats den senaste månaden. Igår, torsdag 2 februari, meddelade Velvet Cichlid att de nu har 69,9% av aktierna efter att Tredje AP-fonden i slutet av december sålde aktier direkt till konsortiet. Utöver detta har 10,9% aktieägare tackat ja till budet. 90% behövdes för att budet ska gå igenom. Budgivarna har därför dragit tillbaka uppköpserbjudandet.

Svälta räv?

Frågan är vad som händer nu. I skrivande stund handlas Sleep Cycle-aktien till 36,70 kr, under budnivån på 42,50 kr. Budgivarna kan inte lägga nytt bud förrän om tolv månader och i egenskap av grundare och tidiga investerare ser vi det inte som särskilt sannolikt att de säljer aktierna nu.

Risken är att aktieägarna hamnar i en svälta räv-situation, där huvudägarna över tid kan ta ägarandelar i takt med att investerarnas intresse för aktierna sinar. Det gäller för styrelse och ledning att våga vara starka och stå emot eventuella påtryckningar från huvudägarna som kan sänka aktiekursen. Styrelsen känns dock rätt motståndskraftig. Oberoende ledamöter i styrelsen är det danska styrelseproffset Anne Broeng, som bland annat sitter i Nasdaqs styrelse, VC-veteranen Olof Nilsson, Nordnets vice VD Rasmus Järborg och Ödgärd Andersson, tidigare Volvo Cars. Styrelseordförande Lars Berg, tillika Telias tidigare VD, avböjde omval i höstas, och har på grund av intressekonflikt inte varit med i budkommitén.

Bolaget har dock aviserat en omorganisation och ledningsförändringrar då planen är att öka fokus på användartillväxt. Detta går stick i stäv med investerares ökade krav på kassaflöde och lönsamhet, och känns inte som någon vidare kursvård för Sleep Cycle-aktien. Men det återstår att se.

Den nya ägarbilden behöver inte innebära någon större katastrof. Elos Medtech och Axkid är två exempel på bolag som har gått bra trots att tidigare budgivare spökar i ägarlistan med ägande över 80%. I dessa situationer gäller det som för minoritetsägarna att ha tålamod och vara införstådd med att man sitter i baksätet och någon annan kör. Någon gång kommer man fram, men det kan bli en lång resa.