ShaMaran: Dubbleringschans vid återöppnad ledning

ShaMaran (1,21 kr) är ett kanadensiskt oljebolag med utvinning i irakiska Kurdistan. Bolaget har produktion vid två fält som båda opereras av det familjeägda amerikanska oljebolaget HKN.

ShaMaranAnalys

ShaMaran: En klassisk Lundinsatsning

Afv publicerade nyligen en analys av bolaget, se länk här intill. Situationen har handlat mycket om huruvida en politisk uppgörelse mellan regimerna i Irak respektive Irakiska Kurdistan kan komma till stånd som ger ShaMaran möjlighet att sälja sin olja till världsmarknadspris, via en nu stängd rörledning, istället för som nu till mycket lägre lokalt pris.

Analysen mynnade ut i ett neutralt råd. Vi hade då ingen uppsida i vårt huvudscenario där vi räknade med att ShaMaran fortsatte tvingas sälja sin olja till halva priset till följd av den stängda rörledningen till Turkiet. Vi såg samtidigt en enorm uppsida om ledningen skulle öppnas igen.

I söndags röstade Iraks parlament äntligen igenom den uppgörelse som ska bana väg för återupptagen export via ledningen. Enligt överenskommelsen som klubbades i parlamentet ska exporten återupptas omedelbart. Fortfarande återstår dock några praktiska steg innan exporten kan återupptas. Bland annat måste revisorer tillsättas som ser till att pengarna fördelas som de ska mellan oljebolagen, Erbil (Irakiska Kurdistan) och Bagdad. Vi uppfattar dock de återstående stegen som rena formsaker som inte kommer att behöva behandlas av något parlament.

Vi ser det därmed som sannolikt att exporten kan återupptas till i sommar.

NYTT HUVUDSCENARIO

Vi har nedan gjort en ny diskonterad kassaflödesanalys för ShaMaran med en ny värdering. I den nya kassaflödesanalysen har vi räknat med att ledningen öppnar någon gång i sommar. I övrigt är antagandena i princip desamma som i vår analys som publicerades här om veckan. Vi har antagit att det globala oljepriset ligger kvar runt 80 USD per fat vilket är den nivå vi brukar räkna med i analyser av oljebolag. För att återspegla den skyhöga politiska risken i regionen har vi använt 18% i diskonteringsränta mot 12% för de flesta andra oljebolag.

ShaMaran kommer de kommande fem åren kunna upprätthålla produktionen vid nuvarande nivå i princip utan nya investeringar. Bolaget har dock reserver för ytterligare 12-13 års utvinning. Vi har i vår kassaflödesanalys räknat med totalt tio års produktion där produktionen faller ganska snabbt efter 2029.

Vi får hela 109% i uppsida i vårt huvudscenario. Den politiska risken sticker ut som skyhög jämfört mot exempelvis för IPC eller Vår Energi som vi har köpråd för. Detta återspeglas dock i vår höga diskonteringsränta för ShaMaran.

SLÅR OM TILL KÖPRÅD

Det finns flera stora risker i ShaMaran. Främst risken att exporten mot förmodan av någon anledning inte kommer kunna återupptas. Den allmänna politiska risken i regionen är också hög. Även oljepriset är en risk. Vi anser att dessa faktorer är väl inprisade i aktien då vi använt 18% i diskonteringsränta och ändå fått över 100% uppsida i aktien.

Vi slår här om till ett köpråd för ShaMaran riktat till den riskvillige.