Sectra: Nu till P/E 100x

Sectra (265 kr) utvecklar och säljer lösningar för IT-säkerhet och medicinteknik. 85% av intäkterna kommer från bolagets största affärsområde för bildhanteringslösningar för sjukvården, så kallade PACS-system. Där Sectra konkurrerar med stora globala medicinteknikjättar som Philips och GE Healthcare.

VD Torbjörn Kronander och ordförande Jan-Olof Brüer äger 8% vardera av aktierna. Ägarlistan domineras i övrigt av diverse fondbolag. Störst är Nordea Fonder med knappt 9% av aktierna.

Senaste fem åren har omsättningen stigit med 16% per år i snitt. Rörelsevinsten har under motsvarande period ökat med knappt 15% årligen jämförelsevis. Bolagets marginalmål är 15%. Ledningen i Sectra har tidigare pratat om att det är problematiskt att uppvisa ”för höga” marginaler gentemot bolagets kunder. Möjligen kan det bli problem vid prisförhandlingar.

Stiger på rapporten

Idag kommer Sectra med Q1-rapporten som avser maj-juli i bolagets brutna räkenskapsår 2024/25. Aktien stiger över 8% på beskedet.

Den kontrakterade orderingången sjönk med 79% till 615 Mkr jämfört med nästan 3 miljarder i första kvartalet ifjol. Varav 543 Mkr (344) avser garanterad orderingång.

Orderingången kan vara mycket volatil på kvartalsbasis så man ska inte dra för stora växlar av variationerna. Ifjol den steg kontrakterade orderingången 33% jämförelsevis.

Omsättningen steg 24% i kvartalet, eller 25% justerat för valutakurseffekter.

De återkommande intäkterna växte 21% och stod för två tredjedelar av koncernens intäkter. Att Sectra har en hög andel återkommande intäkter och väldigt låg churn (0,4% i årstakt senaste året) är två skäl till att aktien värderas högt.

Rörelseresultatet steg 44% och landade på 100 Mkr (69). Ebit-marginalen var 13,8% (11,9). Sommarkvartalet är vanligtvis säsongsmässigt svagast avseende omsättning och rörelsemarginal. Kassaflödet från den löpande verksamheten uppgick till -57 Mkr (-98).

Under det senaste åren har Sectra allt mer sålt lösningarna via prenumerationsmodell (SaaS, Software as a Service). Övergången från traditionell licensförsäljning till SaaS-intäkter dämpar alltså tillväxt i omsättning och resultat kortsiktigt. Då en del av kostnaderna tas initialt medan intäktsavräkningen sker över längre perioder.

Sectra är också ett bolag som investerar mycket i tillväxtsatsningar. Att ett (förhållandevis) litet svenskt bolag med 1200 anställda kan konkurrera ut globala medicinteknikjättar på vissa marknader är väldigt imponerande.

Bäst i klassen?

En viktig konkurrensfördel förutom bra produkter är en högklassig kundservice. I våras vann Sectra utmärkelsen “Best in KLAS” för kundnöjdhet för medicinsk bildhantering för elfte året i rad i USA. Samt femte i Kanada.

Det går också att argumentera för att Sectras underliggande lönsamhet är betydligt högre än de knappt 20% i rörelsemarginal som bolaget de facto redovisar. Andra snabbväxande mjukvarubolag med hög andel återkommande intäkter och låg churn kan tjäna uppåt 40-50% på Ebit-nivå. Samtidigt krävs ju kontinuerliga investeringar för att upprätthålla konkurrenskraften.

P/E 100x

Sectra-aktien har som sagt begåvats med en riktigt hög värdering de senaste åren. På de oreviderade analytikerprognoserna för innevarande räkenskapsår (maj 2024-april 2025) värderas Sectra till 100x årsvinsten (P/E) och 80x rörelsevinsten (EV/Ebit). Det är tydligt att många investerare lyfter blicken flera år ut. Men även på räkenskapsåret 2026/27 (maj 2026-april 2027) värderas aktien högt med ett P/E-tal på 63 gånger samt 50x rörelsevinsten.

Till kurs 265 kronor är börsvärdet nu drygt 51 miljarder. Varje intäktskrona värderas till 15x på innevarande år.

Möjligen prisar aktiemarknaden in att det finns strukturvärde i bolagets affärsområde Imaging IT Solutions. Och/eller att bolagets affärsområde inom IT-säkerhet Secure Communications kan få en hög värdering på egna ben. IT-säkerhetsbolaget Yubico som kom till börsen via Bures SPAC ACQ Bure våren 2023 värderas till 7x intäkterna samt 31x rörelsevinsten på vinstprognoserna för nästa år.

Rent operativt imponerar Sectra. Det är dock alltid viktigt att skilja på bolag och aktie. Sectra-aktien har stigit över 70% senaste året. Förväntningarna är riktigt höga. Samtidigt brukar aktiemarknaden ofta “ha rätt”. Vi skulle dock inte vara bekväma med att äga Sectra på nuvarande kursnivåer. Det finns inget som helst utrymme för operativa snedsteg och besvikelser. Rådet blir sälj.