Så värderas serieförvärvarna

Samtliga av de större serieförvärvarna har rapporterat räkenskaperna för andra kvartalet. I tabellen ovan finns en sammanställning över bolagens organiska tillväxt, förvärvad tillväxt och tillväxt genom valutaeffekter. Samt bruttomarginal och rörelsemarginal på kvartalsbasis från Q1 2020 tills idag.

I Q2 2023 var den genomsnittliga organiska tillväxten 5% för bolagen. Förvärv bidrog med 7% och valutakurseffekter med 6%. Den genomsnittliga Ebita-marginalen var 16,2% jämfört med 16,0% Q2 ifjol.

Mestadels kursnedgångar under rapportperioden

OEM International var först ut att rapportera. Bolaget är ingen utpräglad serieförvärvare på samma vis utan har ett lägre förvärvstempo med något eller några förvärv per år.

Omsättningen steg 2% organiskt i Q2. Ebita-marginalen uppgick till 16,2% (17,4). Försämringen beror på investeringar samt en lägre bruttomarginal.

Aktien föll drygt 9% på rapportdagen och aktiemarknaden tog fasta på att orderingången föll 6% i kvartalet och var lägre än omsättningen. Ledningen flaggade för att “orderingången förväntas vara lägre än omsättningen ytterligare ett flertal kvartal”.

VD Jörgen Zahlin lyfte också fram att “marknadsläget är svårbedömt och det spås på många håll om en konjunkturavmattning med försämrad tillväxt”.

Negativ tillväxt för Lifco

Licfo var det enda av serieförvärvarna som uppvisade negativ organisk tillväxt i Q2 (-0,9%). Totalt ökade omsättningen med 12,7% i kvartalet, till stor del drivet av förvärv (9,7%) samt valutakurseffekter (5,0%). Den negativ utvecklingen beror på lägre volymer inom affärsområde Demolition & Tools (bland annat bolagets rivningsrobotar). “Efterfrågan inom
Demolition & Tools är fortsatt på höga nivåer även om marknadsläget är mer osäkert”, skriver Lifco.

Ebita-marginalen steg till 23,2% (21,2) och Lifco fortsätter imponera med sin höga marginaler. Aktien föll knappt 6% på rapportdagen och då passade VD Per Waldemarson på köpa aktier för 4,8 Mkr (kurs 191 kr).

Bolagets nettoskuld/Ebitda-kvot var 1,3 gånger vid halvårsskiftet. Målsättningen är en räntebärande nettoskuld på max tre gånger Ebitda.

Skuldsättningen oroar i Addlife

Addlife uppvisade en riktigt stark organisk tillväxt under pandemin då bolaget sålde diverse skyddsutrustning och andra produkter relaterat covid-19.

I Q2 hade bolaget ingen försäljning relaterat covid-19 (36 Mkr Q2 2022). Den organiska tillväxten för koncernen landade på 8%. Ebita-marginalen var 10,4% (11,6).  Aktiviteten inom den planerade (elektiva) kirurgin beskrivs som hög, drivet av de stora vårdköer som alltjämt finns i hela Europa.

“Antalet genomförda operationer är fortfarande lägre än innan pandemin och vårdköerna har inte minskat signifikant under kvartalet. I Storbritannien har vårdköerna fortsatt att växa, medan en del sjukhus i exempelvis Spanien och Skandinavien har lyckats effektivisera och öka antalet genomförda operationer till 2019 års nivåer.” Addlife väntar sig en hög efterfrågan under lång tid.

Kassaflöde från den löpande verksamheten var svagt och uppgick till 82 Mkr (206). Försämringen beror på ökad rörelsekapitalbindning. Nettoskuld/Ebitda uppgick till 3,9x per halvårsskiftet. Det är högt. Vid årsskiftet 2022/23 var kvoten 3,5 gånger jämförelsevis. Addlife lyfter fram att “koncernen har god marginal i de enligt bankavtal gällande covenanterna, vilka är räntetäckningsgrad på minst 4,0 gånger samt soliditet överstigande 25%”.

Den höga skuldsättningen kommer troligen påverka bolagets förvärvstakt negativt framöver.

Addtech – ingen generell avmattning i sikte

Addtech växte med 7% organiskt i kvartalet. VD Niklas Stenberg beskriver marknadsläget som gynnsamt i de flesta av koncernens viktigaste kundsegment och geografier. Vidare uppger Stenberg att bolaget ingen ser tecken på någon generell avmattning och att orderboken är välfylld.

Ebita-marginalen uppgick till 13,7% (13,0). Aktien föll drygt 7% på rapporten. En förklaring är att värderingsbågen är hård spänd. Trots kursfallet har Addtech-aktien stigit 30% från årsskiftet. Nettoskuld/Ebitda uppgick till 1,5 gånger.

Rekordhöga marginaler

Lagercrantz växte 28% i kvartalet. Tillväxten drevs främst av förvärv (19%). Den organiska tillväxten landade på 6%.

LagercrantzAnalys

Lagercrantz: Rekordhöga marginaler

Bruttomarginalen var på 39% var högsta nivån sedan slutet av 2020. En anledning är att andelen egna produkter fortsätter att öka och nådde hela 75% i kvartalet. Rörelsemarginalen var dessutom rekordhög på 17,5% (16,6). Nettoskuld/Ebitda var 1,3x.

VD Jörgen Wigh beskriver att marknadsläget är på en fortsatt god nivå för de flesta av verksamheterna. Aktien steg knappt 1% på beskedet.

Höjer marginalmålet

Indutrade bjöd på 7% organisk tillväxt i Q2. Rörelsemarginalen (Ebita) steg till 13,7% (13,0).

I höstas höjde Indutrade sitt marginalmål till 14% på Ebita-nivå. Förut var målet 12%. Snittet de senaste sex åren är 13,3%. Bolagets tillväxtmål är att öka omsättningen med 10% per år i snitt över en konjunkturcykel (både organiskt och genom förvärv).

VD Bo Annvik beskriver att efterfrågan är fortsatt stabil även om marknadsläget varierat för koncernens bolag. Bland de större kundsegmenten är det endast infrastruktur och anläggning som uppvisat en avmattning. Vidare beskrivs orderboken som fortsatt god och att flera av bolagen är väl positionerade för tillväxt.

Nedan finns en liknande sammanställning som den tidigare fast siffror avser årsbasis.

19 gånger EV/EBITA i snitt

I snitt värderas serieförvärvarna till 2,9 gånger omsättningen eller 18,7 gånger rörelsevinsten (EV/Ebita) på analytikerprognoserna för 2024E, enligt estimat från databasen Factset.

Addlife har klart högst skuldsättning och värderas nu lägst. Aktien har halverats senaste året. Addtech och Lagercrantz värderas högst (kring 20 gånger rörelsevinsten).

För tillfället har vi inget köpråd på serieförvärvarna. Många av bolagen har uppvisat imponerande operativ utveckling över tid. Samtidigt värderas aktierna också därefter.

Länk till senaste analys och råd finns i kolumnen bolag nedan. Om råd saknas är analyserna äldre än 12 månader.