Så värderas mjukvarubolagen

Trump-administrationens tullar omfattar inte digitala tjänster eller programvaruexport som mjukvaru- och SaaS-tjänster. Däremot kan bolagen påverkas av dyrare kostnader för serverhårdvara, nätverkskomponenter och liknande.

En eventuell recession kommer såklart också att påverka mjukvarubolagen men sammantaget borde dessa bolag relativt sett ändå vara hyfsat förskonade. Bolagen har i regel hög andel återkommande intäkter vilket ger högre förutsägbarhet och stabilitet.

11 april drar rapporterna igång

De svenska mjukvaru- och SaaS-bolagen har uppvisat fin tillväxt över tid. Under 2024 växte snittbolaget 9% jämfört med knappt 17% år 2023. Mediantillväxten var 6% ifjol jämfört med 15% året innan (2023).

Bolagen hade en rörelsemarginal på 21,3% i snitt (14,5) medan medianvärdet var 23,5% (22,9).

Fondägandet bland mjukvarubolagen är drygt 34% i snitt. Högst andel fondägande har Lime Technologies på 63% medan Enea har lägst (13%). Medianvärdet är 30,8%.

Nedan går vi igenom förväntningarna inför rapporterna. Estimaten är hämtade från Factset (förutom IAR och Opter som är Afv-estimat).

Carasent – nykomling på Stockholmsbörsen

Först ut att bekänna färg för Q1 är Carasent som säljer affärssystem till sjukvården och noterades på Stockholmsbörsen i december. Tidigare var Carasent noterat på Oslo Börs.

Intäkterna i Q1 väntas öka med 25% och den justerade Ebit-marginalen väntas landa på 4,3% (-8,7). I höstas gjorde Carasent ett förvärv i Tyskland. Afv har köpråd på aktien.

Upsales – ökad tillväxt i fokus

I början av varje kvartal rapporterar Upsales hur bolagets årligt återkommande intäkter utvecklats. I Q1 steg ARR-värdet med 2,8 Mkr till 144,7 Mkr motsvarande 6,5% tillväxt.

Försäljningen i Q1 väntas sjunka något och marginalen vara ungefär oförändrad jämfört med fjolåret. Att tillväxten ökar under året är en viktig värdedrivare för Upsales.

Vitec – siktar på fler förvärv

Serieförvärvaren Vitec väntas öka intäkterna med 23% i Q1. Ebita-marginalen väntas vara i stort sett oförändrad och landade på 30,9% (30,7).

Under hösten gjorde Vitec en riktad emission på 1,1 Mdkr för att kunna göra mer förvärv. Vid årsskiftet uppgick nettoskulden till 2,2 Mdkr motsvarande 1,6x Ebitda.

Enea – satsar på säkerhet

Enea har under de senaste åren allt mer fokuserat på lösningar inom 5G-området samt på bolagets säkerhetsaffär.

I Q1 väntas försäljningen stiga 5% och rörelsemarginalen stärkas till 9,7% (8,0).

Nettoskuld/Ebita uppgick till 0,4 vid årsskiftet. Vi på Afv har ett köpråd på aktien sedan i höstas.

Fortnox – Bud från Hallrup & EQT

I slutet av mars lade huvudägare tillika ordförande Olof Hallrup tillsammans med EQT ett bud på Fortnox uppgående till 90 kronor per aktie. Det värderar bolaget till cirka 55 miljarder och motsvarade en premie på 38%. Q1-rapporten är därför av mindre intresse.

I skrivande stund handlas Fortnox till 85 kronor vilket innebär knappt 6% uppsida till budnivån. Till budkursen 90 kronor värderas Fortnox till 26,4x (EV/Sales) samt EV/Ebit 61,7x bakåtblickande.

Lime – dataintrång

CRM-bolaget Lime väntas växa 12% i Q1. Ebita-marginalen väntas uppgå till 24,9% (25,4).

I januari drabbades Lime Sportadmin av en cyberattack. Angriparna fick med sig persondata. Lime uppger att cyberattacken var isolerad till Lime Sportadmin (8-10% av koncernens omsättning) och inga andra delar av Lime berördes. Lime förvärvade Sportadmin för 150 Mkr i januari 2024.

Opter – nya mål?

Det finns inga estimat på Opter. Vi på Afv skissar på att bolaget växer 14% i Q1 och att rörelsemarginalen är runt 20-21%. I Q4 2024 växte Opter 20% medan rörelsemarginalen var 11,9% (17,8). Q4 2024 påverkades negativt av engångskostnader 1,8 Mkr relaterat till kundförluster och extra kostnader för molndrift. Exklusive dessa effekter var rörelsemarginalen 19,7% i Q4.

Opters mål är att omsätta 100 Mkr med 30% Ebit-marginal år 2025. Det blir intressant att se om Opter kommer med nya mål under året.

IAR Systems – Ställer om mot SaaS

I december kommunicerade IAR att de ska övergå från traditionell licensförsäljning av mjukvara till SaaS-modell, som numera är den vedertagna intäktsmodellen bland mjukvarubolag.

SaaS-satsningen ska lanseras under 2025 vilket initialt kommer att få en negativ påverkan på intäkter och resultat, men på sikt ge mer stabilitet och förutsägbarhet. Estimaten för IAR är från Afv. Vi har köpråd på IAR.

Formpipe – siktar på 20% marginal

Formpipe väntas växa 11% i Q1 och stärka marginalen. Jämförelsetalen är rätt enkla och vinsttillväxten borde bli god.

I samband med bokslutet upprepade ledningen i Formpipe ambitionen om att nå en rörelsemarginal på 20% under andra halvåret 2025. Det känns utmanande att nå. Konsensus räknar med drygt 12% jämförelsevis.

MSAB – väntas vända till vinst

MSAB väntas öka omsättningen med 2% i Q1 och redovisa en rörelsemarginal på 4,0% jämfört med -9,4% Q1 2024.

Första halvåret är typiskt sett säsongsmässigt svagt för MSAB medan andra halvåret är betydligt starkare. Afv har köpråd på aktien.

Nedan följer utvecklingen för mjukvarubolagen på årsbasis.

Det har skett en hel del konsolidering bland mjukvarubolag de senaste åren. I snitt har budpremien varit 66% medan medianen är 52%. Avseende omsättningsmultiplar (EV/Sales) bakåtblickande vid budtillfället är snittet 6,5x (median 4,5x). Medan snittet för resultatmultiplar (EV/Ebit) är 44,6x (median 29,7x).

Nedan listas alla bud på nordiska mjukvarubolag senaste tre åren.

Utveckling 2024 och värdering R12M

Så värderas aktierna

På analytikerprognoserna för 2026E värderas mjukvarubolagen till 18,6x rörelsevinsten (EV/Ebit) i snitt. Högst värdering har Fortnox (37x) som alltså är under uppköp. Enea och MSAB värderas lägst kring 10-11x rörelsevinsten.

Vi på Affärsvärlden har köpråd på fyra av tio aktier.