Så värderas kontraktstillverkarna

I fjärde kvartalet 2023 var mediantillväxten för de nordiska kontraktstillverkarna runt -1%. Bortsett från finska Incap var den organiska tillväxten +2% i snitt. Under första kvartalet 2023 växte bolaget med +21,5% organiskt i snitt.

Tuffa jämförelsetal för AQ

Först ut att bekänna färg och redovisa Q1 är AQ Group och Note som kommer imorgon torsdag 18 april.

AQ växte knappt 9% i det fjärde kvartalet och i Q1 2023 växte bolaget hela 31% organiskt. Jämförelsetalet för Q1 är således tufft rent tillväxtmässigt. Även jämförelsetalen avseende rörelsemarginalen är rätt tuffa med en Ebit-marginal på 8,6% i Q1 2023.

Vid bokslutet i februari lyfte VD James Ahrgren fram att ” vi ser positivt på utvecklingen för våra kunder under 2024. Vi är en liten del av omställningen mot ett mer elektrifierat samhälle och där är det god tillväxt. Vi ser också stark tillväxt inom försvarsindustrin, och vi upplever att vi tar marknadsandelar inom kommersiella fordon”.

Under Q1 2024 har AQ gjort ett förvärv då JIT Mech köptes för 40 Mkr. Bolaget omsatte cirka 130 Mkr en rörelsemarginal i nivå med AQ (cirka 8-9%). Prislappen landade på 0,3x omsättningen (EV/Sales) samt 3,6x rörelsevinsten (EV/Ebit). Därutöver kan en tilläggsköpeskilling tillkomma baserat på resultatutvecklingen kommande år.

AQ GroupAnalys

AQ Group: Mot sämre tider

Styrelsen i AQ har föreslagit en aktiesplit 5:1, antalet aktier kommer alltså öka med fem gånger. Vi på Affärsvärlden har ett säljråd på aktien sedan februari i år. Aktien är ned 10% sedan dess.

Behåller Note sin guidning?

Note rapporterar också imorgon. Aktien är ned cirka 13% i år. Vid bokslutet i februari meddelade Note att de väntar sig att omsättningen i Q1 uppgår till mellan 1050-1100 Mkr, det motsvarar 0-5% tillväxt jämfört med första kvartalet ifjol. Note har inte guidat för någon marginal på kvartalsbasis.

På helårsbasis väntar sig bolaget att omsättningen uppgår till 4,5 – 4,8 miljarder. Det motsvarar 6-13% tillväxt relativt helåret 2023. Rörelsemarginalen under 2024 väntas uppgå till 10%. Efterfrågan väntas förstärkas successivt under året med en “löpande förstärkning av marginalen”. Rörelsemarginalen i Q1 kommer gissningsvis vara en bit under 10%. I Q4 2023 var rörelsemarginalen 8,5% jämförelsevis.

Note har i början av april förvärvat den tidigare hyrda industrifastigheten på 6400 kvm där verksamheten i Herrljunga bedrivs. I förvärvet ingår även tomtmark på drygt 25 000 kvm. Under 2023 hade Note ingen enskild kund som stod för mer än 5% av koncernens omsättning.

Scanfil – mer fokus på förvärv

ScanfilAnalys

Scanfil: Med förvärv på agendan

Onsdag 24 april är det dags för finska Scanfil som är Nordens omsättningsmässigt största EMS-bolag.

Bolaget höll en kapitalmarknadsdag i början av mars och skruvade då upp sina finansiella mål. Ambitionen är numera att öka omsättningen med 10% per år över en konjunkturcykel. Den underliggande tillväxten för EMS-marknaden bedöms enligt branschbedömare uppgå till knappt 6% per år under perioden 2023-2028. Tidigare var tillväxtmålet 5-7% organisk tillväxt per år. Rent organiskt är ambitionen att växa i linje eller något snabbare än marknaden.

Rörelsemarginalen justerades till 7-8% på Ebit-nivå. Förut var målet en rörelsemarginal överstigande 7%. Scanfil flaggade också för att de kommer titta mer på förvärv framöver.

Scanfils prognoser för 2024 är en omsättning på 820-900 miljoner euro. Rörelsevinsten väntas uppgå till 57-65 miljoner euro. Omsättningen i Q1 väntas däremot minska med cirka 6%. Scanfil har en solid balansräkning och vi på Afv har ett köpråd på aktien.

Kitron – nya mål

KitronAnalys

Kan Kitron försvara marginalerna?

Norska Kitron kommer med sin Q1-rapport torsdagen 25 april.

I mitten av december höll Kitron en kapitalmarknadsdag och presenterade också nya finansiella mål. Bolagets målsättning är att omsätta 1 miljard euro år 2027 med en rörelsemarginal på 9%. Tidigare var målsättningen 10 miljarder norska kronor med en rörelsemarginal överstigande 8% år 2027.

För helåret 2024 väntar sig Kitron en omsättning på 700-800 miljoner euro samt att rörelseresultatet uppgår till mellan 60-74 miljoner euro (8,9% rörelsemarginal givet mitten av intervallet).

Nolato – nya segment

NolatoAnalys

Nolato: Hälsosammare värdering

6 maj kommer Nolato med sin Q1-rapport.

Nolato har under de senaste åren påverkats negativt av att storkunden British American Tobacco har valt att använda sig av flera tillverkningspartners (så kallad “dual sourcing”).

Därutöver har Nolato även haft utmaningar inom andra affärssegment och marginalerna har pressats. 2023 föll omsättningen 16% organiskt på koncernnivå. Omsättningen väntas fortsätta minska under första halvåret 2024 för att återvända till tillväxt under årets andra halvår.

Tidigare har Nolato redovisat verksamheten i tre affärsområden. Från och med Q1 2024 kommer koncernen istället delas upp i två områden. Medical Solution som tidigare samt det nya affärsområdet Engineered Solutions som består av områdena Industrial samt Konsumentelektronik och EMC.

I början av april meddelade Nolato att de tecknat ett nytt långsiktigt samarbetsavtal med en befintlig kund. Inom 5 år väntas samarbetet generera en årlig omsättning på 700 Mkr vid full produktion. Nolato kommer från och med Q2 2024 investera totalt 600 Mkr i nya maskiner hänförligt det nya samarbetet. Nolato och den icke namngivna kunden har samarbetat sedan år 2000.

Hanza – förvärv och effektiviseringsprogram

HanzaAnalys

Hanza: Synergier och kostnadsbesparing i fokus

Tisdag 7 maj är det dags för Hanza att bekänna färg.

I december 2023 förvärvade Hanza svenska kontraktstillverkaren Orbit One för 367 Mkr plus en potentiell tilläggsköpeskilling på 91 Mkr. Prislappen landade på 0,4x omsättningen (EV/Sales) samt 6,5x rörelsevinsten (EV/Ebita) givet att hela tilläggsköpeskillingen faller ut. Orbit konsolideras från i början av 2024.

På pro forma basis omsatte koncernen 5,2 miljarder med en rörelsemarginal på 7,8%. Vid bokslutet i mitten av februari presenterade Hanza uppdaterade mål.

• Omsättningen skall uppgå till minst 6,5 miljarder år 2025. Tidigare var målet minst 5 miljarder år 2025 vilket Hanza nådde genom förvärvet.
•  Rörelsemarginalen (Ebita) ska för verksamhetsåret 2025 uppgå till minst 8%. Innan var målet minst 8% ”vid utgången av 2025”.

Vidare framhävde Hanza att ytterligare kompletterande förvärv kan komma att ingå i målsättningen för 2025. För att nå målet på 6,5 miljarder krävs knappt 12% årlig tillväxt under 2024 och 2025.

I mitten av mars meddelade Hanza att de inleder ett effektiviseringsprogram som är ett viktigt steg i integrationen av Orbit One samt för att möta en något svagare marknad.

50 personer varslas om uppsägning på grund av arbetsbrist vid Orbits produktionsenhet i Ronneby. Även en mindre personalreduktion övervägs vid Orbits fabrik i Prabuty i Polen. Orbit har totalt 650 anställda varav cirka 250 i Ronneby.

Merparten av effektiviseringsprogrammet väntas vara slutfört under Q3 2024. Den fulla finansiella effekten av programmet skall uppnås i slutet av 2024. Åtgärderna väntas generera engångskostnader på maximalt 20 Mkr som kommer belasta Q1 2024. Kassaflödesmässigt väntas effekten från och med andra kvartalet. Effektiviseringarna verkar vara relaterade förvärvet av Orbit medan övriga Hanza-koncernen verkar utvecklas stabilt.

Incap – god tillväxt ex Victron

IncapKommentar

Incap: Ingen bättring på lager

8 maj rapporterar finska Incap. Incap har varit en av de kontraktstillverkare som vuxit allra fortast senaste åren.

En stor förklaring är bolagets storkund Victron Energy som stod för två tredjedelar av Incaps omsättning år 2022. År 2023 fick Vitron problem med höga lagernivåer och drog ned på beställningarna vilket fick stor inverkan på Incaps omsättning som föll 16% ifjol. Intäkterna från Victron minskade med 41% till 103 miljoner euro och stod för knappt 47% av koncernens totala omsättning.

Intäkterna från övriga kunder steg 35% år 2023, bland annat drivet av amerikanska Pennatronics som Incap förvärvade för 19,9 miljoner euro sommaren 2023. Pennatronics köptes för 0,7 gånger omsättningen samt 7,4 gånger rörelsevinsten före avskrivningar (EV/Ebitda).

I första kvartalet 2024 väntas intäkterna minska 37% och rörelseresultatet landa på 5,0 miljoner euro (11,3) med 10,8% marginal (15,5). Vi har ett neutralt råd på Incap.

Inission – siktar mot 2,4 miljarder

Inission rapporter också Q1 den 8 maj.

2023 steg omsättningen 14% för koncernen. Den organiska tillväxten var 16,6% för kontraktstillverkningsdelen medan Enedo (produkter inom kraftsystem) växte 5% organiskt. Rörelsemarginalen för koncernen landade på 7,4% (4,7). Inission (kontraktstillverkning) hade en marginal uppgående till 8,1% (6,0). Enedos rörelsemarginal stärktes till 5,1% (1,1) efter att ha varit i turn around-fas under några år.

I samband med bokslutet så gav Karlstadbolaget en prognos för 2024. Ambitionen är att omsätta minst 2,4 miljarder. Det motsvarar drygt 9% tillväxt för helåret.

I januari i år meddelade Inission att de förvärvar den norska kontraktstillverkaren Axxe för 27 Mnok (för drygt 50% av aktierna). Tilläggsköpeskillingen för resterande 49,9% av aktierna baseras på en multipel på 6x Ebitda baserat på den genomsnittliga resultatutvecklingen för år 2024 till 2026.

Axxe omsatte 138 Mnok med ett Ebitda-resultat på 8,0 Mnok år 2022 (5,8% marginal). Givet att omsättningen är oförändrad för Axxe under 2024 krävs 3% organisk tillväxt för Inission-koncernen för att nå omsättningsmålet 2,4 miljarder.

Marginalmässigt presterar Inission redan över 7%. Axxe har lägre lönsamhet än Inission-koncernen.

I april uppgav Inission att verksamheten för region Syd (Malmö och Borås) gjort en del större maskininvesteringar. Inission meddelade också att se avser att göra ett listbyte till Nasdaqs huvudlista. Ingen emission kommer att genomföras i samband med listbytet.

I tabellen intill visas insynsaktiviteten för respektive bolag under det senaste året. Datan är hämtad från Holdings. Mest köp har insynspersoner i Note gjort. Medan insynspersoner har sålt mest aktier i Hanza samt Scanfil.

Tabellen visar även hur blankningen av bolagen utvecklats från i höstas till idag. Note är det bolag som är mest blankat på drygt 4,5% jämfört med cirka 1,3% i höstas. Att Notes organiska tillväxt har bromsat in samtidigt som ledningen har guidat för en mjukare start på 2024 är möjligen några skäl till den ökade blankningen.

Note har tillsammans med finska Incap varit de två bolag som uppvisat högst marginaler bland kontraktstillverkarna de senaste åren (kring 10% eller mer). Flera av kontraktstillverkarna har marginalmål på 7-10% på Ebita/Ebit-nivå.

Nedan visas hur de nordiska kontraktstillverkarna värderas. Vi har för tillfället köpråd på två aktier (Note och Scanfil) samt säljråd på en (AQ).

• Disclaimer: Skribent äger aktie i Note