Så går det för serieförvärvarna

Mestadels nedgångar under rapportperioden

Samtliga av de större serieförvärvarna har rapporterat räkenskaperna för tredje kvartalet.

Under de senaste åren har serieförvärvarna utvecklats starkt på börsen. Utvecklingen under 2021 var särskilt god. Förvärvstakten var hög och multiplarna i sektorn expanderade. Storskogen noterades och Vestum var en av aktierna som steg mest på börsen.

Starkt från OEM

Först ut att rapportera var OEM International. Bolaget är ingen utpräglad serieförvärvare på samma vis utan har ett lägre förvärvstempo med något eller några förvärv per år.

OEM InternationalAnalys

OEM: Tydlig rabatt mot konkurrenterna

Organiskt steg omsättningen med 16% i Q3, det var näst bäst av alla serieförvärvare i denna sammanställning (bara Addtech var bättre med +19%). Förvärvad tillväxt bidrog med 7% och valutaeffekter med 6%. Orderingången steg 5% organiskt inklusive positiva valutaeffekter (som ej bryts ut). Bruttomarginalen sjönk till 34,9% (36,2). Majoriteten av bolagen försämrade sin bruttomarginal i Q3. Ökade kostnader för komponenter, frakter och liknande bidrar negativt. Ebita-marginalen landade på 15,6% (17,0). Aktien föll 2,6% när Q3:an presenterades. OEM värderas med en tydlig rabatt mot flera av konkurrenterna. Skuldsättningen är dessutom lägre.

Höga marginaler för Lifco

Näst på tur var Lifco. Bolaget har en fin historik av värdeskapande och är tillsammans med Indutrade börsens omsättningsmässigt största serieförvärvare. Omsättningen i Q3 steg drygt 10% organiskt. Förvärv bidrog med 7,4% och Ebita-marginalen uppgick till starka 22,0% (20,7). Lifco är den serieförvärvare som uppvisar högst marginaler. Analytikerkonsensus räknar med att marginalerna pressas kommande år. Under oktober och november har Lifco slagit till med två förvärv i Tyskland som omsätter 22 respektive 6,6 miljoner euro. Lifcos verksamhet inom dentalområdet är relativt konjunkturoberoende medan bolagets segment mot byggindustrin genom dotterbolaget Brokk är desto mer cyklisk.

Lagercrantz var ett av få bolag som lyckades stärka marginalerna under perioden juli – september (bolaget har brutet räkenskapsår). Ebita-marginalen uppgick till 16,5% (16,0). Den organiska tillväxten var stabila 11%. Bruttomarginalen var oförändrad på 37,6%. Aktien belönades med en uppgång på drygt 8%.

Tidigare i veckan sålde Lagercrantz 1,5 miljoner egna aktier (som tidigare återköpts) till bland annat Cliens Kapitalförvaltning och Didner & Gerge Fonder för 105 kronor per aktie. Försäljningen inbringade 157,5 Mkr.

I tabellen nedan finns en sammanställning över bolagens organiska tillväxt, förvärvad tillväxt och tillväxt genom valutaeffekter. Samt bruttomarginal och rörelsemarginal på kvartalsbasis från Q1 2020 tills idag.

19% tillväxt för Addtech

Addtech uppvisade starkast organisk tillväxt under perioden (+19%). Då var jämförelsetalet i juli – sep 2021 ändå starkt (+10%). Bruttomarginalen försämrades 1,7 procentenheter och landade på 29,6% (31,1), vilket var lägst av samtliga bolag under Q3. Teknikhandelskoncernen Addtech har lägre andel egna produkter jämfört med exempelvis Lifco (42,3% femårssnitt) samt Lagercrantz (37,4%). Ebita-marginalen uppgick till 13,2% (13,1).

VD-byte och svag organisk tillväxt

En av de serieförvärvare som utvecklats starkast senaste åren men som haft det desto kämpigare under 2022 är Addlife. Bolaget har fokus på hälsovårdssektorn och knoppades av från Addtech våren 2016. Innan pandemin växte Addlife cirka 5-6% organiskt. 2020 accelererade den organiska tillväxten till hela 38%. I år har tillväxten varit 5% (Q1), 4% (Q2) och 2% i Q3 organiskt sett. Det är exklusive positiva effekter från pandemin. I Q3 uppgick försäljningen relaterad covid-19 till 151 Mkr (300).

Addlife har varit ett av bolagen som också vuxit snabbast genom förvärv senaste åren. Den förvärvade tillväxten senaste fem åren uppgår till drygt 22% per år i snitt. I Q3 bidrog förvärvad tillväxt med 16%. Bruttomarginalen blev 35,8% (35,7) och Ebita-marginalen var 13,7% (15,5). Aktien föll nästan 18% när Q3-rapporten presenterades. I somras lämnade Kristina Willgård VD-posten och Fredrik Dahlborg tog över stafettpinnen. Dahlborg kommer närmst från en roll som ansvarig för verksamheten i Nordamerika för Xvivo. Och har tidigare varit VD för Boule Diagnostics och Etac (ägs av Nordstiernan).

Höjer marginalmålet

Indutrade bjöd på 14% organisk tillväxt i Q3. Bruttomarginalen landade på 34,2% (35,1) och rörelsemarginalen var 15,4% (15,3).

I början av november anordnade Indutrade en kapitalmarknadsdag. Ambitionen är att växa 10% per år i snitt över en konjunkturcykel (både organiskt och genom förvärv). Indutrade skruvade upp marginalmålet till minst 14% Ebita-marginal. Tidigare var målet 12%. Snittet de senaste fem åren är 12,9%.

En gemensam nämnare under tredje kvartalet var att bruttomarginalen för fyra av sex bolag försämrades jämfört med fjolåret. I snitt var bruttomarginalen 35,6% (36,3%). Utmaningarna med ökade kostnader för insatsvaror, frakter och liknande kvarstår. Trots utmaningar med kostnadsinflation förbättrade fyra av sex bolagen rörelsemarginalen under perioden. Organisk sett ökade den organiska tillväxten under perioden.

Nedan finns en liknande sammanställning som den tidigare fast siffror avser årsbasis.

20 gånger EV/EBITA i snitt

Multiplarna för serieförvärvarna har expanderat en hel del senaste åren. 2022 har varit tuffare. Det senaste året har den genomsnittliga nedgången för bolagen i gruppen varit drygt 33%. Sämst har det gått för Addlife (-67,5%) som möter tuffa jämförelsetal samtidigt som värderingsmultiplarna har fallit. Vi på Affärsvärlden har haft säljråd på aktien, som vi med facit i hand slopade för tidigt i våras.

Serieförvärvarna har kursmässigt ungefär gått som snittet för de branscher vi synat senaste veckorna. Bäst har det gått för kontraktstillverkarna som ackumulerat är ned cirka 4% sett över ett år. Och sämst har det gått för e-handlarna (-66,2%). I Q3 minskade e-handeln med 5% enligt statistik från Postnords E-handelsbarometer. Klicka på respektive sektor i tabellen intill för att läsa branschsvepen.

I snitt värderas serieförvärvarna till 2,9 gånger omsättningen eller 19,9 gånger rörelsevinsten (EV/Ebita) på analytikerprognoserna för 2023E. Enbart medicinteknikbolagen värderas högre (4,1x) sett till försäljningsmultiplar. Ackumulerat värderas de branscher vi synat till 1,6x omsättningen (EV/S) samt 14,9 gånger årsvinst/rörelseresultat.

OEM har lägst skuldsättning medan Addlife har högst skuldsättning. Lifco har en målsättning om att kvoten mellan nettoskulden/Ebitda skall understiga 3,0 gånger. Det känns som ett vettigt riktmärke för de flesta av bolagen i sektorn.

För tillfället har vi inget köpråd på serieförvärvarna. OEM värderas klart lägst (drygt 13x) men historiskt sett har bolaget levt en mer anonym börstillvaro och haft en betydligt lägre förvärvstakt. Addlife är ett av bolagen som torde påverkas minst av högkonjunkturutvecklingen då koncernen säljer mot sjukhus och vårdinrättningar. Lifco och Indutrade är kvalitetsbolag vilket också avspeglas i bolagens premievärdering.

Bolag som Addnode, Vitec och Storskogen är inte med i sammanställningen då de konsekvent inte redovisar organisk och förvärvad tillväxt på samma vis.

Länk till senaste analys och råd finns i kolumnen bolag nedan. Om råd saknas är analyserna äldre än 12 månader.