Så går det för mjukvarubolagen

Återkommande intäkter

Många av börsens mjukvarubolag har uppvisat stark tillväxt senaste åren, flera av bolagen har dessutom stor andel återkommande intäkter. I tredje kvartalet växte det genomsnittliga mjukvarubolaget med 22%. Det avser total tillväxt och en del av bolagen växer också genom förvärv. Den genomsnittliga rörelsemarginalen var 22,4% i Q3 jämfört med 24,4% motsvarande kvartal 2021.

Fondägandet bland mjukvarubolagen i denna sammanställning är generellt högt (36,4% i snitt).

ENEA

EneaAnalys

Enea: Operativ osäkerhet

Enea levererar mjukvarulösningar för telekommunikation och cybersäkerhet. Bolaget har haft ett riktigt tufft 2022 med negativ organisk tillväxt (-12%) och sjunkande marginaler.

Första kvartalet var uselt med negativ organisk tillväxt och en rörelsemarginal på -1,5%. Engångsposter påverkade. Exklusive dessa var marginalen +8%. Säsongsvariationer, ökad inflation och valutakursförändringar sägs ligga bakom nedgången. Aktien föll drygt 35% på rapportdagen i april. Andra kvartalet var heller ingen höjdare då föll aktien drygt 17%.

Trots att cirka två tredjedelar av börsvärdet är utraderat sedan årsskiftet lyser betydande insynsköp med sin frånvaro. Det är inte bra. Risken finns att det tar tid innan Enea får ordning på tillväxt och marginaler igen. Men kan bolaget nå historiska nivåer borde uppsidan i aktien vara fin. Vi har ett neutralt råd på aktien.

Fortnox

FortnoxAnalys

Fortnox: Ingen småländsk prislapp

Fortnox är den närmaste man kommer “kassaskåpssäker tillväxt” på börsen. Sett över det senaste decenniet har Fortnox varit ett av börsens absolut snabbast växande bolag. Aktien har begåvats med en riktigt hög värdering.

De senaste åren har Fortnox också börjat göra en del förvärv för att erbjuda kompletterande lösningar och fler tilläggstjänster. Ju fler tilläggstjänster Fortnox kan knyta till och sälja på kunderna, desto större blir inlåsningseffekten.

Aktien är riktigt dyr och värderas till 17,6 gånger omsättningen samt 44,4 gånger rörelsevinsten på analytikerkonsensus estimat för 2023E. Sedan augusti i år har vi ett säljråd på Fortnox (aktien ned cirka 20% sedan dess). Fortnox är ett typisk exempel på ett fint och välskött bolag, men där värderingen har sprungit i väg alldeles för mycket.

Formpipe

Formpipe säljer lösningar för att strukturera och arkivera information för offentliga sektor och företag. På branschspråk kallas denna marknadsnisch för ECM (Enterprise Content Management). I andra kvartalet föll omsättningen med drygt 16% för Formpipe. Det beror på att bolaget i Q2 2021 erhöll en del engångsintäkter från en kund. Underliggande uppvisade Formpipe tillväxt.

Ökade kostnader för rekrytering, mässor och liknande har pressat marginalerna rejält under 2022. De analytiker som följer Formpipe räknar med att marginalerna stärkts igen under 2023.

IAR Systems

IAR SystemsAnalys

IAR Systems: Köpläge i kurssvackan?

IAR Systems säljer programvara som används vid programmering av processer i så kallade inbyggda system. Ett inbyggt system kan beskrivas som en dator med en specialiserad uppgift i en produkt eller i ett större system.

Rent operativt har IAR haft det kämpigt senaste åren med negativ tillväxt och fallande marginaler. Förra hösten fick fick VD Stefan Skarin gå. Richard Lind var först tillförordnad VD och är nu även permanent VD. Vi köpstämplade aktien förra hösten och har nu en neutral hållning. IAR-aktien har utvecklats starkast av de åtta bolagen i detta branschsvep.

I tabellen nedan finns en sammanställning över bolagens tillväxt, rörelsemarginal och aktiekursutveckling på rapportdagen på kvartalsbasis från Q1 2020 tills idag.

Lime Technologies

Lime TechnologiesAnalys

Lime Technologies: Nya jaktmarker

Säljer system för säljstöd, på branschspråk kallat för CRM (Customer Relationship Management). Limes kunder utgörs primärt av små och medelstora företag i Sverige. Nils Olsson är ny VD sedan maj 2021, då tidigare VD Erik Syrén lämnade posten (numera ordförande). Den svenska hemmamarknaden står för 75% av Limes totala intäkter. Lime har också expanderat genom förvärv i Tyskland. De senaste fem åren har Lime vuxit drygt 20% per år i snitt.

Micro Systemation

Micro Systemation (MSAB)Analys

MSAB: Blandar och ger

Micro Systemation förkortat MSAB utvecklar och säljer lösningar och utrustning till brottsutredande myndigheter världen över. Produkterna används för digital bevissäkring och kunderna utgörs av polis, militär, regeringars säkerhetsavdelningar samt kriminaltekniska lab.

Bolaget har varit i en tillväxtsvacka senaste åren. 2021 blev dock ett okej år med 7,4% tillväxt och en rörelsemarginal på 13,3% (9,2). Tre första kvartalen 2022 växte bolaget 5,9% organiskt och 14,2% totalt sett (inklusive positiva valutaeffekter).

Utvecklingen på kvartalsbasis är dock väldigt volatil för MSAB, vilket aktiemarknaden sällan uppskattar. Vid 10 av de senaste 17 rapporterna har aktien rört sig mer än 10% på rapportdag. Vid Q3-rapporten sjönk aktien drygt 15% på rapportdagen.

Tredje kvartalet var svagare. Orders för 18 Mkr försköts och kommer istället faktureras under Q4 2022. När vi synade MSAB i november landade vi i ett köpråd.

Upsales

Upsales TechnologyAnalys

Upsales: Säljer spadarna till säljarna

Upsales säljer precis som Lime Technologies system för säljstöd. Bolagets kunder utgörs primärt av medelstora bolag i Sverige. Totalt har Upsales över 1800 kunder i 10 länder. Huvudägare, tillika VD och grundare är Daniel Vikberg som äger 50% av aktierna. Upsales noterades våren 2019.

Tillväxten under 2020 var svagare (drygt 11%) men accelererade under 2021 (knappt 24%) och har varit kring 34-46% under 2022. Rörelsemarginalen har börjat skala senaste kvartalen och landade på runt 25% under tredje kvartalet.

Vitec

Vitec är en serieförvärvare som köper mjukvarubolag inom en rad olika branscher och nischer. Några exempel är affärssystem för frisör- och skönhetssalonger, för fastighetsmäklare och försäkringsbolag. Fokus är främst på den nordiska marknaden.

De förvärvade dotterbolagen drivs vidare i en decentraliserad struktur och vinsterna återinvesteras i nya förvärv. De återkommande intäkterna utgör cirka 84% av koncernens totala omsättning. Totalt sett har koncernen 22 800 kunder, 35 affärsenheter och 1300 anställda. Olle Backman är VD sedan april 2021 då tidigare VD Lars Stenlund lämnade över stafettpinnen efter hela 36 år på posten. Stenlund är numera ordförande.

Vitec hade en nettoskuld på 1,5 miljarder motsvarande cirka 3 gånger rörelsevinsten (EV/Ebita) på rullande tolv månader i slutet av tredje kvartalet. I november genomförde Vitec en riktad emission och nettoskulden är nu nere på cirka 700 Mkr.

Nedan finns en liknande sammanställning som den tidigare fast siffror avser årsbasis.

25 gånger EV/EBIT i snitt

Mjukvarubolagen har på senare år blivit allt mer populära. Många av bolagen har hög andel återkommande intäkter, vilket skapar stabilitet och förutsägbarhet. Värderingarna har generellt varit höga.

I takt med stigande räntor har högt värderade tillväxtbolag straffats särskilt hårt. Det senaste året har mjukvarubolagen som grupp betraktat fallit 14,3% på börsen. Bäst har det gått för IAR Systems (+64%) som drar upp snittet rejält. Sämst har det gått för Enea (-67,5%).

iGaming-bolagen har stigit mest på börsen, följt av konsultbolagen. Sämst har det gått för e-handlarna. Klicka på respektive sektor i tabellen intill för att läsa några av de andra nio branschsvepen vi gjort.

I snitt värderas mjukvarubolagen till 5,8 gånger omsättningen (EV/Sales). Det är högst av samtliga branscher. Medicinteknikbolagen värderas till 4,1 gånger intäkterna och iGaming till 3,7 gånger. Mjukvarubolagen värderas till 24,7 gånger rörelsevinsten (EV/Ebit) på analytikerprognoserna för 2023E. Ackumulerat värderas de branscher vi synat till 2,2x omsättningen (EV/S) samt 15,2 gånger årsvinst/rörelseresultat.

För tillfället har vi endast köpråd på Micro Systemation, som värderas klart lägst av samtliga bolag. Fortnox är den klart dyraste aktien, där har vi ett säljråd. Andra aktier som värderas högt är Lime, Vitec och Upsales.

Länk till senaste analys och råd finns i kolumnen bolag nedan. Om råd/länk saknas är analyserna äldre än 12 månader.