Rusta: Rustar för tillväxt

Lågpriskedjan Rusta (73 kr) har gått starkt på börsen sedan noteringen hösten 2023 (teckningskursen var då 45 kr). Rusta säljer exempelvis produkter inom heminredning, gör-det-själv-redskap, hygien, städ, fritid och livsmedel (konserver, snacks m.m.). Bolaget verkar i segmentet mycket låga priser, brett sortiment men få val per produktkategori, samt relativt låg servicenivå.

Största ägare är grundarfamiljerna Forsgren och Forsell som äger 29,7% respektive 26,7% av aktierna i Rusta. Göran Westerberg är VD sedan 2012 och äger 2,8% av aktierna.

Koncernen som grundades 1986 har nu cirka 220 butiker i Sverige, Norge, Finland och Tyskland och omsätter 11,5 miljarder på rullande tolv månader. Totalt har Rusta cirka 4700 anställda.

Konkurrenter är bolag som Biltema, Jula, Europris (som också äger ÖoB), Tokmanni (som äger Dollarstore sedan 2023) samt Puuilo. Rusta uppger att de har kombinerad marknadsandel på 14% i Sverige, Norge och Finland. Andra konkurrenter är Clas Ohlson, IKEA och stormarknader samt uppstickaren Normal. Dessa bolag har typiskt sett en rörelsemarginal kring 3-6%. Siffrorna i tabellen är för senaste tillgänglig räkenskapsår (2023 eller 2024).

God tillväxthistorik

Lågprismarknaden har över tid tenderat att vara stabil och växer snabbare än den bredare detaljhandeln. Med inflation och mindre pengar i plånboken ökar prismedvetenheten och fler konsumenter väljer att handla hos lågprisaktörer.

Rusta har brutet räkenskapsår som löper maj till april. Senaste decenniet har Rusta vuxit runt 12% per år i snitt, huvudsakligen organiskt. Merparten av tillväxten kommer från butiksöppningar. I grova drag har en tredjedel av tillväxten skett genom ökad försäljning i befintliga butiker.

Målsättningen är att växa med 8% per år framöver varav 3% i jämförbara butiker. Senaste tre åren har den jämförbara tillväxten varit knappt 5% per år i snitt. Bolaget har under de senaste åren öppnat 10-15 nya butiker per år. Marknadssegmentet som Rusta adresserar har typiskt sett vuxit med 7-8% årligen historiskt sett.

Vidare är ambitionen att nå en Ebita-marginal på 8% på medellång sikt (3-5 år). Vi på Afv anser att Ebita-marginalen exklusive positiva effekter från IFRS 16 är det mest relevanta lönsamhetsmåttet. Mätt på så vis har Ebita-marginalen varit 6,1% i snitt senaste tre åren och ligger på 5,4% på rullande tolv månader. Rusta har som ambition att dela ut 30-50% av vinsten.

Faller efter rapporten

Idag (13/3) redovisar Rusta räkenskaperna för tredje kvartalet, som omfattar november – januari. Aktien är ned 4% på beskedet.

Omsättningen uppgick till 3483 Mkr (3247) motsvarande 7,3% tillväxt, varav 4,3% i jämförbara enheter. Förhandstipsen låg på 3406 Mkr. Clas Ohlson och norska Europris växte 8% respektive 4% i senaste kvartalet jämförelsevis.

Bruttomarginalen kom in på 43,5% (44,3). Negativa valutaeffekter och planerade kampanjer påverkade negativt. Rusta uppger att de stärkt bruttomarginalen sju kvartal i rad och att marginalen nu är på en sund nivå.

Ebita inklusive IFRS 16 som Rusta själva lyfter fram uppgick till 383 Mkr (369) med en marginal på 11,0% (11,4). Det var något sämre än analytikerestimaten som var 398 Mkr.

Ebita-marginalen exklusive effekter från IFRS 16 uppgick till 9,6% (10,0). Marginalen är vanligtvis säsongsmässigt stark i just tredje kvartalet (nov-jan), till följd av julhandeln. Rusta säger att de fokuserar mer på tillväxt framför marginalförstärkning framåt.

Stark utveckling i Sverige

Utvecklingen på den svenska hemmamarknaden var stark. Omsättningen steg 10% (7% i jämförbara enheter) och uppgick till 2,1 Mdkr motsvarande 60% av koncernens försäljning.

Ökande disponibel inkomst och ett delvis uppdämt köpbehov bidrog till utvecklingen. Rusta uppger att svenska konsumenten återfått förtroendet, vilket bidrog till en bra julförsäljning och tillväxt av produkter med högre prispunkter. Trenden är att kunderna köper fler produkter. Ebita (exklusive IFRS 16-effekter) uppgick till starka 20,5% (20,3). Rusta har 115 varuhus i Sverige och öppnade ett varuhus i Malmö i kvartalet.

I Norge var tillväxten 7% medan den jämförbara försäljningen var i stort sett oförändrad (-0,2%). Mot slutet av kvartalet började den norska marknaden uppvisa samma tecken på återhämtning som Rusta noterat på den svenska marknaden. Ebita-marginalen minskade till 15,8% (17,1) och påverkades negativt av fler varuhusöppningar vilket som brukligt belastar resultatet initialt. Inga butiker öppnades dock i kvartalet. Rusta klev in på den norska marknaden 2014 och har 52 varuhus runt om i landet.

På Övriga marknader (Finland, Tyskland och Online), som är Rustas minsta segment var tillväxten -0,4% exklusive valutaeffekter och omsättningen landade på 461 Mkr (449).

Rusta har 42 varuhus i Finland och 10 i Tyskland. Rusta lyfter fram att omsättningstappet dels beror på avvaktande marknad i Tyskland, dels på tuffa jämförelsetal. Ebita-marginalen var 3,6% (4,1). Försämringen beror på en lägre bruttomarginal till följd av fortsatt hög försäljning av
kampanjvaror.

Under kvartalet beslutade Rusta att modernisera bolagets koncept i samtliga varuhus under 2025. Det uppdaterade konceptet ökar effektiviteten i varuhusen genom att allokera mer yta till det mest lönsamma sortimentet samtidigt som bolaget ökar utnyttjandet av befintliga ytor. Konceptet ökar även förmågan att inspirera och kommunicera med kunderna. Ledningen estimerar en ökad jämförbar försäljningseffekt på 1,5–2% på årsbasis vid full utrullning och investeringen för detta uppgår till cirka 65 Mkr med en återbetalningstid på under ett år.

Stark pipeline

I Q2-rapporten i höstas reviderade ledningen upp prognosen för varuhusexpansion i Norden. Då var budskapet att Rustas pipeline av nya godkända och signerade varuhus netto har vuxit från 35 till 38 sedan föregående kvartal. Nu har bolaget höjt prognosen för de kommande tre åren från 40–60 till 50–80 nya varuhus. Rustas pipeline av nya varuhus ökar och uppgår till 44 varuhus, vilket är rekordhögt.

Starten på fjärde kvartalet (feb-april) har varit god. Bolaget gör sig nu redo för den inledande försäljningen av sommarsortimentet i april, som är den klart viktigaste försäljningsmånaden under kvartalet. Vanligtvis står april månad för 40% av kvartalets försäljning.

Under innevarande räkenskapsår 2024/25 som slutar i april spås tillväxten bli runt 4%. Kommande år räknar analytikerkollektivet med att tillväxttakten ökar till 9-10%, drivet av butiksöppningar. Marginalmässigt räknar analytikerna med 7,4% (på Ebit-nivå) i år och 8,4% i slutet av prognoshorisonten. Ebita-marginalen exklusive positiva IFRS 16-effekter är ungefär två procentenheter lägre än den redovisade Ebit-marginalen.

I tabellen ovan visas analytikerestimaten för en rad butikskedjor. Oaktat justeringar för IFRS 16 så är bilden att Rusta fortsatt värderas till en tydlig premie mot sektorn. Det må vara motiverat. Bolaget har en stark balansräkning och en stark position inom lågprisnischen.

Rusta är dock inte längre någon lågprisaktie och värderas till runt 19x rörelsevinsten (EV/Ebit) på innevarande år samt drygt 16x på 2025/26. Bolaget fortsätter att rusta för tillväxt. På nuvarande kursnivåer lockas vi inte av aktien och står vid sidlinjen med ett neutralt råd.