Kommentar Uppköpsguiden Rovio
Rovio: Segdragen budstrid?
Kort om Rovio
Rovio är det finska mobilspelsbolaget bakom varumärket Angry Birds. 2022 omsatte bolaget 318 miljoner euro med en rörelsemarginal på 9%.
Största ägare i bolaget är familjen Hed. Den finska entreprenören Kaj Hed investerade tidigt i Rovio som medgrundades av en släkting till honom, Niklas Hed.
Rovio noterades på Helsingforsbörsen i slutet av september 2017. Teckningskursen var då 11,50 euro per aktie. Vid noteringen ägde Kaj Hed omkring 70% av bolaget men idag kontrollerar familjen Hed cirka 40% av aktierna.
I mitten av januari i år presenterade det israeliska mobilspelsbolaget Playtika ett indikativt bud på 9,05 euro per aktie för Rovio (9,19 euro). Det motsvarade en premie på 60% jämfört med sista handelsdagen innan det indikativa förslaget presenterades (5,67 euro 18 januari 2022). Playtika hade i november 2022 presenterat ett budförslag för Rovios styrelse som då avisades (och inte offentliggjordes för aktiemarknaden).
Strategisk översyn
6 februari 2023 meddelade styrelsen i Rovio att de inleder en strategisk översyn kring en potentiell försäljning av hela bolaget och att de för diskussioner med Playtika och andra intressenter. 22 mars meddelade Rovio och Playtika att bud-diskussionerna avslutats bolagen emellan.
Måndagen den 17 april presenterade japanska Sega ett bud på 9,25 euro per aktie. Det värderar Rovio till 706 miljoner euro motsvarande 1,7 gånger intäkterna (EV/Sales) samt 18,9 gånger rörelsevinsten (EV/Ebit) för bakåtblickande utfall för 2022. Jämfört med stängningskursen fredagen den 14 april var premien 19,0%. Relativt innan det indikativa budet från Playtika i januari uppgick budpremien till 63,1%.
Budet rekommenderas
Budet från Sega rekommenderas av styrelsen i Rovio. 49,1% av ägarna i Rovio har på förhand åtagit sig att acceptera budet, inklusive huvudägarna i form av familjen Hed. I ägarlistan längst ned har vi markerat vilka av de tio största ägarna som på förhand accepterar budet.
Erbjudandet är villkorat av att Sega får in mer än 90% av aktierna, vilket är den nivå som krävs för att tvångsinlösa minoritetsaktieägarna. Sega äger inga aktier i Rovio sedan tidigare. Acceptperioden väntas inledas den 8 maj och avslutas 3 juli. Med sedvanliga förbehåll för förlängningar av acceptfristen samt godkännande av myndigheter och liknande.
Bättre rykte än Playtika
Bakgrunden till budet är att Sega ser synergier och möjligheter till att öka tillväxttakten. Sega verkar inte planera för några väsentliga förändringar avseende bolagets anställda, kontor etc. Gissningsvis tycker huvudägarna i Rovio att Sega är en bättre långsiktig ägare till Rovio relativt Playtika. Playtika har tidigare gjort några förvärv i Finland och därefter flyttat utvecklingsavdelningen från Finland till lågkostnadsländer. Vilket har lett till att Playtika fått ett sämre rykte som köpare.
Till budkursen (9,25 euro) värderas Rovio till omkring 1,7 gånger intäkterna (EV/Sales) samt 13,5 gånger rörelsevinsten (EV/Ebit) på 2023 års analytikerestimat. Det är inte superhögt. Samtidigt var 2022 ett utmanade år för mobilsspelsbranschen generellt. Marknaden minskade med runt 5% underliggande på grund av hög inflation och svagare köpkraft hos konsumenterna. Mobilsspelsmarknaden har dock ett par starka år i ryggen under pandemin.
Så värderas mobilsspelsbolagen
| Bolag (Afv råd på aktien) | Avkastning 1 år % | P/E 2024E | EV/Ebit 2024E | EV/Sales 2024E | Ebit-marginal 2024E % | Årlig tillväxt 2024E-2025E % |
| Rovio (värdering givet budkurs) | 25,0 | 20,8 | 12,8 | 1,6 | 12,7 | 3,0 |
| G5 Entertainment (köp) | 5,0 | 9,4 | 7,7 | 1,1 | 14,9 | 0,4 |
| Stillfront (neutral) | -15,9 | 6,5 | 5,9 | 1,7 | 28,9 | 4,9 |
| MTG (köp) | -21,5 | 14,4 | 8,2 | 1,0 | 12,1 | 5,2 |
| Mag Interactive (neutral) | -27,9 | e.m | e.m | 0,8 | 0,6 | 10,8 |
| Sozap (-) | -40,0 | e.m | 61,5 | 1,9 | 3,0 | 56,5 |
| Playtika (-) | -41,3 | 12,8 | 11,0 | 2,4 | 21,5 | 4,2 |
| Genomsnitt | -16,7 | 12,8 | 9,1 | 1,5 | 13,4 | 4,8 |
| Källa: Affärsvärlden / Factset | Ex Sozap | Ex Sozap | ||||
Mobilsspelsbolagen värderas generellt lågt. Snittet exklusive MAG Interactive och Sozap som ännu inte har mogna marginaler är 9,1 gånger rörelsevinsten på 2024E. Stillfront värderas lägst kring knappt 6x rörelsevinsten och har haft en aggressiv förvärvsagenda senaste åren. Nettoskuld/Ebitda uppgår till 1,5x på pro forma-basis.
Köpråd på G5 och MTG
Vi äger en post G5 Entertainment i Afv-portföljen. G5 har inte imponerat tillväxtmässigt senaste åren men har å andra sidan ökat intäkterna från egna spel väsentligt. Det har stärkt brutto- och rörelsemarginalen. Vidare har G5 en solid balansräkning med nettokassa. Senaste året har bolaget gjort en del återköp. Det blir intressant att se om G5 kan öka tillväxten framöver.
En annan aktie som vi också har köpråd på är MTG. De värderas också lågt kring 8x rörelsevinsten. Bolaget ruvar på en nettokassa på 4,8 miljarder. MTG återköper en hel del aktier och är även ute efter att fortsätta sin förvärvsexpansion av andra bolag.
Klappat och klart?
Sammantaget ser vi det som sannolikt att budet på Rovio går igenom. Det är svårt att sia om oddsen för ett konkurrerande bud. Playtika verkar inte vara någon föredragen köpare.
I skrivande stund handlas Rovio-aktien till 9,18 euro vilket är strax under budnivån (9,25). Rovio har troligen sonderat terrängen bland ett antal aktörer och att cirka hälften av ägarna på förhand har åtagit sig att acceptera talar också för att det blir Sega som lägger vantarna på Rovio till slut.
| Rovio tio största ägare | Kapital | Verifierat |
| Kaj Hed (accepterar) | 15,57% | 2023-03-22 |
| Rovio Entertainment Oyj | 8,18% | 2023-03-31 |
| Camilla Hed-Wilson (accepterar) | 7,79% | 2023-03-29 |
| Jonathan Hed (accepterar) | 7,79% | 2023-03-29 |
| Mikael Hed (accepterar) | 6,13% | 2023-03-29 |
| Fidelity Investments | 5,69% | 2022-10-28 |
| Aktia Asset Management | 3,06% | 2023-03-29 |
| Mert Can Kurum (accepterar) | 2,84% | 2022-10-31 |
| Ilmarinen Mutual Pension Insurance Company (accepterar) | 2,61% | 2023-03-29 |
| Didner & Gerge Fonder | 2,59% | 2023-03-31 |
| Källa: Holdings | ||
Kommentera artikeln
I samarbete med Ifrågasätt Media Sverige AB (”Ifrågasätt”) erbjuder Afv möjlighet för läsare att kommentera artiklar. Det är alltså Ifrågasätt som driver och ansvarar för kommentarsfunktionen. Afv granskar inte kommentarerna i förväg och kommentarerna omfattas inte av Affärsvärldens utgivaransvar. Ifrågasätts användarvillkor gäller.
Grundreglerna är:
- Håll dig till ämnet
- Håll en respektfull god ton
Såväl Ifrågasätt som Afv har rätt att radera kommentarer som inte uppfyller villkoren.
Här hittar du alla analyser