Resurs: Ett snopet slut

Resurs (22,90 kr) är nischbanken med närmare 40 miljarder kronor utlånat främst till privatpersoner. Dels i form av större privatlån utan säkerhet. Dels via finansieringslösningar som erbjuds till handlare i Norden och gör det möjligt för handlarna att erbjuda diverse avbetalningstjänster till sina kunder.

Aktien noterades 2016 till kursen 55 kronor och har sedan dess varit en ganska sorglig historia. Under 2016-2019 steg visserligen bolagets vinster, men utan någon vidare uppskattning på börsen. Sedan 2020 har utvecklingen varit knackigare och i slutet av 2023 klappade lönsamheten ihop totalt när det visade sig att bolaget fått problem med stora kreditförluster.

ResursAnalys

Hur går det med Resurs kreditförluster?

En ny ledning är nu på plats som rensat upp i låneböckerna och tagit stora IT-nedskrivningar och omställningskostnader. Det har sänkt aktien som vid botten i våras handlades kring 13-14 kronor.

Bud från huvudägaren

Det är mot den bakgrunden som huvudägaren familjen Bengtsson nu lägger bud på bolaget, tillsammans med riskkapitalfirman CVC Capital Partners. Familjen Bengtsson uppger att de kommer behålla sin nuvarande ägarandel på knappt 29% efter erbjudandets genomförande.

Budet är på 23,50 kronor och eftersom budgivaren angivit att det priset inte kommer höjas, så får så inte heller ske under normala omständigheter. Budet motsvarar en premie på 38% mot senaste stängningskursen på 17,00 kronor. Budet är utöver sedvanliga villkor och myndighetsgodkännanden även villkorat av att budgivarbolaget får in mer än 90% av aktierna.

Bank med transformationsbehov

Motiveringen sägs vara den turbulens som varit både på marknaden och i bolaget de senaste åren. Högre räntor och inflation tillsammans med utökade regelkrav, förändrade distributionskanaler och hårdare konkurrens nämns.

Det har påverkat bolaget negativt och Resurs nya ledning har identifierat ett antal strategiska prioriteringar för framtiden. Det stora draget handlar om att begränsa exponeringen mot privatlån, för att i stället positionera om bolaget mot ett ökat fokus på den handlarcentrerade affären inom säljfinans. Att det funnits ett sådant behov har varit känt en tid.

Privatlån är idag Resurs största affär sett till lånvolym, men att gradvis röra sig bort från den marknaden är en omställning som flera andra aktörer i branschen redan gjort. Resurs har varit sena på bollen, och det talas nu om ett behov av ytterligare IT-uppgraderingar och att ta fram låneprodukter som riktar sig mer mot företag. Detta nämns vara en mångårig transformation som kräver stora investeringar.

Klent ägaransvar

Det har under längre tid funnits ett behov att komma till rätta med Resurs usla resultat, men vi tycker det är tråkigt att huvudägaren tajmar den här omställningen med vad som troligtvis är en tillfällig puckel i kreditförlustnivåerna. En delförklaring till aktiens dåliga utveckling är ju de kostnadsreserveringar som bolaget på egen hand valt att göra precis just nu.

Det har lett till ett läge där osäkerheten kring bolagets långsiktiga vinstförmåga är ovanligt stor. Och där många aktieägare – inklusive undertecknad – som varit med länge på resan nu troligtvis får se sina aktier bli utköpta i det här osäkra läget. Det är inte vidare ansvarstagande av huvudägaren, och gissningsvis har familjen Bengtsson en betydligt bättre uppfattning än övriga marknaden om vad den här transformationen kan tänkas kosta och hur Resurs vinstförmåga kan se ut på andra sidan.

6 gånger vinsten

I samband med budet släppte Resurs också siffror för april och maj som pekar mot ett rörelseresultat som på årsbasis ligger runt 440 Mkr. Det har i vissa kanaler beskrivits som en vinstvarning men är ganska väl i linje med vad vi tog höjd för under resten av 2024 i vår senaste analys.

Till budkursen 23,50 kronor får vi det till att Resurs värderas till runt 6 gånger en mer normaliserad vinst (P/E). Övriga nischbanker värderas dock inte fasligt mycket högre än så, säg 7-10 gånger vinsten. Och då står dessutom Resurs inför vissa ytterligare investeringar i verksamheten som gör en rabatt befogad. Även om budet lämnar en bitter eftersmak är det inte uppenbart att det finns några snabba vägar till betydligt högre värden än så.

Vad göra med budet?

Det aktuella budet får som sagt inte höjas, men vårt huvudscenario är att det ändå kommer gå igenom. Huvudägaren är med i budkonsortiet, och tredje största ägaren Erik Selin (3,3% av aktierna) liksom sjätte största ägaren Catea Kapital (2,0%) verkar ställa sig positiva. Även styrelsen rekommenderar budet.

Ett av villkoren för att transaktionen ska fullföljas är att det inte kommer ett konkurrerande bud som anses mer fördelaktigt, så det finns chans för ett högre bud även om det inte är vårt huvudscenario. Bland annat kommer vi att tänka på Noba Bank Group (tidigare Nordax) som ägs av Nordic Capital tillsammans med Sampo. Det var Nordic Capital som under 2016 tog Resurs till börsen, så de känner bolaget väl och har dessutom samarbetat med familjen Bengtsson tidigare.

Vi lutar ändå åt att man ska acceptera budet. Acceptperioden beräknas löpa från 2 till 30 augusti medan utbetalning förväntas ske den 9 september. Den som kan vänta till dess får 2,6% ränta (budkursen 23,50 kr jämfört dagskurs 22,90 kr) vilket motsvarar ungefär 12% i årstakt. Då finns dessutom en liten chans till budhöjning under tiden. Den med bättre placeringsalternativ kan dock överväga att sälja aktien direkt.

Det ser ut att bli ett lite snopet slut på Resurs tråkiga börsresa.

___________________________

• Skribent äger aktier i bolaget.