Raysearch: Ännu ett strålande kvartal

Raysearch (192,20 kr) utvecklar och säljer mjukvarulösningar för förbättrad strålbehandling av cancer. Huvudprodukten är dosplaneringssystemet RayStation som används av strålbehandlingskliniker världen över. Raystation har en marknadsandel på drygt 10% globalt sett. Konkurrenterna är stora spelare som Varian och Elekta som säljer behandlingsmaskinerna (på branschspråk kallat linacs) och konkurrerande dosplaneringssystem.

Största ägare är grundare och VD Johan Löf med drygt 16% av kapitalet och knappt 53% av rösterna. I övrigt domineras ägarlistan av diverse institutioner och fondbolag. Huvudkontoret ligger i Stockholm och koncernen har idag 414 anställda.

RaysearchAnalys

Raysearch: I strålande form

Stiger 17% efter rapporten

Idag (8 november) redovisar Raysearch Q3-rapporten och aktien stiger 17% på beskedet. Raysearch har mer än dubblerats på börsen i år (+113%).

Orderingången i kvartalet steg drygt 5% och landade på 253 Mkr (241). Orderingången är som brukligt rätt slagig kvartal till kvartal. Första nio månaderna var orderingången upp 14% till 782 Mkr (687).

Försäljningen i Q3 uppgick till 293 Mkr (253) vilket motsvarade 16% tillväxt (17% i lokala valutor). Det var Raysearchs trettonde kvartal i rad med ökad försäljning jämfört med året innan. Raysearch fortsätter med andra ord sin fina tillväxttrend och ordermomentum. De tre första kvartalen steg försäljningen 20% till 869 Mkr (723).

Vid utgången av tredje kvartalet var orderboken 1723 Mkr (1966) vilket är 20% lägre än motsvarande period ifjol. Orderboken löper under flera år framåt och innehåller både produkter och service. Att orderingången stärks framöver är en viktig värdedrivare.

Bruttomarginalen var drygt 90% (88). Rörelsekostnaderna steg drygt 5% i kvartalet (+6% Q1-Q3 2024). Kostnadskontrollen fortsätter att vara god vilket resulterade i en stark resultatutväxling. Rörelsevinsten mer än dubblerades och landade på 61,8 Mkr (28,6) med en marginal uppgående till 21,1% (11,3). Det var nionde kvartalet i rad med positivt rörelseresultat.

Höjer marginalmålet från 20 till 25%

I samband med rapporten meddelade Raysearch att de höjer sitt marginalmål från minst 20% Ebit-marginal år 2026 till minst 25%. Under Q2 2024 var Ebit-marginalen 24,9% jämförelsevis. Innan dagens rapport så räknade analytikerkollektivet med 22,6% rörelsemarginal år 2026 jämförelsevis.

Att marginalmålet höjs är inte helt oväntat. När vi på Afv synade Raysearch i samband med halvårsrapporten i augusti skrev vi “Givet att tillväxten fortsätter och den höga bruttomarginalen på runt 90% så finns potential till ännu högre marginalnivå på sikt”. Vi på Afv bedömer att Raysearch borde kunna tjäna uppåt 30% eller på sikt om de kan fortsätta växa.

Lockande potential med Raycare

Under tredje kvartalet behandlade cancerkliniken Iridium Network i Belgien sin första patient med onkologiinformationssystemet RayCare tillsammans med Varians linjäraccelerator TrueBeam. Behandlingen genomfördes framgångsrikt den 2 september.

Iridium Network har varit kund hos Raysearch sedan 2015 då de köpte RayStation. 2018 blev Iridium först i världen med att använda RayCare kliniskt. Raycare kan förenklat beskrivas som ett affärssystem för cancerkliniker och används för att optimera och effektivisera klinikernas arbete. Behandlingarna kan i högre grad individanpassas. Se faktarutan intill.

Raysearchs VD Johan Löf lyfter skriver “Att RayCare nu tagits i kliniskt bruk med TrueBeam är en viktig milstolpe och förändrar helt förutsättningarna för RayCare. Marknadspotentialen expanderar kraftigt till att omfatta alla de omkring 4 000 TrueBeam-maskiner som används på strålbehandlingskliniker världen över”

På förmiddagens telefonkonferens meddelade Raysearch även att Raycare kommer bidra med intäkter under 2025. Totalt sett har finns Raystation installerat på över 1000 cancerkliniker världen över. Det blir spännande att följa utvecklingen för Raycare kommande år.

Tabellen nedan visar utvecklingen för en rad strålterapibolag. Utvecklingen kan vara rätt volatil mellan enskilda kvartal så man ska inte extrapolera utvecklingen alltför mycket. Inledningen av 2024 var generellt lite svagare med lägre orderingång för både Elekta och Varian (som ägs av Siemens Healthineers sedan sommaren 2020).

HumanaKommentar

Humana: Köper Team Olivia i Norge

I början av 2025 kommer Nina Grönberg tillträda som ny CFO på Raysearch då Annika Blondeau Henriksson som varit tillförordnad finanschef lämnar. Grönberg kommer närmst som rollen som CFO på omsorgsbolaget Team Olivia.

AttendoKommentar

Attendo: Förvärvar från Team Olivia

Både Humana och Attendo har året 2024 förvärvat verksamheter från just Team Olivia.

Fortsätter att imponera

Raysearch fortsätter att uppvisa en stark operativ utveckling och har imponerat klart mest av strålterapibolagen de senaste åren.

På de oreviderade analytikerprognoserna för 2025E värderas Raysearch till 26x rörelsevinsten (med en marginal kring 20%). Kan Raysearch nå sitt maginalmål om 25% år 2026 så faller värderingen till runt 18x rörelsevinsten (2026E).

Raysearch-aktien har mer än dubblerats senaste året och värderas nu till en tydlig premie mot sektorn. Det skall också sägas att flera av de andra aktierna som Elekta och C-Rad utvecklats svagt. Elekta värderas till 12x rörelsevinsten och C-Rad till runt 10x för kommande år. Kanske kan Elekta och C-Rad vara relativa vinnare framöver. Båda bolagen är ifrågasatta av aktiemarknaden.

Långsiktigt är Raysearch intressant. Kortsiktigt är uppsidan kanske inte lika lockande då aktien gått starkt. Vi har en neutral hållning till Raysearch.