Ratos: Exit för kassakon

Ratos (38,9 kr) annonserar idag (26/5) att man avser börsnotera byggbolaget Sentia på Oslobörsen. Inget datum eller prospekt finns än, men däremot ankarinvesterare som ska köpa ca 13% av aktierna till en värdering på 5 miljarder kronor för Sentia. Troligen är en IPO nära förestående. Det blir vad vi förstår en ren utförsäljning från Ratos.

Transaktionen blir årets andra stora drag i den renodling av Ratos som VD Jonas Wiström utlovat i syfte att skapa ett enklare och lönsammare bolag. Det första var försäljningen av installationskoncernen Airteam för 1,7 miljarder kr (bolagsvärde) till Nalka Invest. Den affären slutfördes nyligen och innebär ihop med en Sentia-exit att Ratos område Construction försvinner. Det svarade 2024 för 675 Mkr – eller 30% – av koncernens Ebita-resultat.

Tabellen ovan ger en bild av vår tolkning kring prislappen i dessa affärer. Det rör sig om P/E-tal på 11x-12,5x, givet schablonskatt. När Afv senast analyserade Ratos använde vi en multipel på P/E 11x för att räkna på värdet av koncernens framtida vinster. Ur det perspektivet ter sig prisnivåerna i dessa affärer rimliga.

RatosAnalys

Ratos: Renodling pågår

Att Ratos väljer att gå ur sin byggrörelse är inte förvånande mot bakgrund av de signaler ledningen sänt. Man har mest lyft fram sina teknikkonsultföretag och HL Display som exempel där man vill bygga vidare. Senaste stora investeringen var förvärv av minoritetsaktier i norska servicebolaget Presis Infra. Senaste förvärvet inom Sentia gjordes 2022.

En stor fördel med byggföretag är dock affärsmodellen med förskottsbetalningar som ger en stark kassagenerering. Något vissa byggkoncerner, som Skanska, använt för investeringar i egna projekt. Sentia har haft en mycket god orderingång och hade en nettofordran på 3,7 miljarder kr på vid ingången av 2025.

Sentia tänker nu med detta som bas göra börskarriär i Oslo som utdelningsaktie givet det finansiella målet, se dagens PM, att dela ut minst 70% av sina vinster till de nya ägarna. Inom Ratos bör Sentia spelat en viktig roll för att förse gruppen med kassaflöde och byggkoncernens starka balansräkning har också varit en tillgång som skapat utrymme för investeringar i andra grenar.

Ratos hade kort sagt möjligen kunnat behålla rörelsen som en kassako. Man kan förvisso behålla så mycket som 50% av aktierna efter IPO, men har kort lock-up (180 dagar) och dåliga erfarenheter (Dun & Bradstreet) av noterade innehav så vi gissar fler försäljningar är aktuella.

Plantasjen måste bort

Kortfattat: Ratos stiger 4% på beskedet om Sentia-noteringen men kursen är ganska oförändrad i jämförelse med när vi satte det senaste köprådet på aktien (se länk till analys ovan). Det vi tar med från detta är:

• Det är okej exits men de var inte direkt angelägna för Ratos att göra. De avser delar av Ratos som gjort jobbet i det tysta och levererat stabila vinster. Angeläget är däremot att stänga Plantasjen-kapitlet (sälja, knoppa av?) och avyttra mindre företag som skapar oproportionerligt med problem.
• Vad Ratos tar sig till med det investeringsutrymme som skapas av försäljningarna blir avgörande. Facit av kapitalet från Bisnode-avyttringen 2021 är blandat. Att bolaget kan göra mer fokuserade och vettiga investeringar den här gången tror vi blir avgörande för att återvinna förtroendet bland större aktörer på börsen.

Sentia framstår för övrigt som ett intressant bolag med riktigt god lönsamhet jämfört med de stora byggkoncernerna, se nedan. Afv ska återkomma med en analys av bolaget när det blir dags för börsnotering.