Raketech: Osäkra tecken

Raketech (19 kr) är en billig aktie med ett P/E-tal kring 8 räknat på det senaste årets vinst. Bolaget sysslar med webbaserad marknadsföring av spelbolag på sajter som Casinofeber. Under de senaste åren har Raketech breddat sig genom förvärv – särskilt mot USA-marknaden och intäkter från sajter med inriktning på sportvadslagning.

Bolagets delårsrapport kom 10 november och var okej men gav ingen uppvärdering av aktien. De mest lönsamma intäktsslagen växer lite sämre än väntat, anser vi, och bolaget tonade ned sin prognos för 2022 avseende rörelsemarginalen. Den blir nu något under 40% Ebitda, tror ledningen (tidigare: ”40-44%”).

Det verkar som tillväxthoppet USA är lite mjukare än önskat. Det finns uppgifter om att spelbolagen pressat ned ersättningen per levererad, deponerande kund i USA, i takt med ökat lönsamhets- och kassaflödesfokus och kanske även lite mättnad i kundledet. Raketechs USA-intäkter består i nuläget mest av abonnemang på speltips men planen är att öka affiliateintäkterna från de amerikanska sajterna.  Det är under Q4 som USA har sin verkliga högsäsong på sportfronten vilket blir avgörande.

En detalj vi vanligen inte följer så nog men som sticker ut i den här rapporten är utvecklingen för tilläggsköpeskillingarna. Raketech har åtaganden att betala ca 27 miljoner i tilläggsköpeskillingar till ex-ägare av förvärvade bolag. Det beloppet är en uppskattning som ändras i takt med hur de förvärvade bolagen utvecklas operativt eftersom deras ”earn-out” vanligen är en andel i vinsterna.

RaketechAnalys

Raketech: Fortfarande undervärderad

Under Q3 skriver bolaget ned den förväntade utbetalningen till USA-förvärvet ATS med 7,5 miljoner euro till 1 miljon. Det finns tekniska redovisningsskäl till det, berättar Raketech men det speglar även sämre operativ utveckling. Vilket som sagt är mycket negativt. Samtidigt sker dock en uppskrivning av en annan tilläggsköpeskilling, till ex-ägarna av Casumba. Den skrivs upp med hela 10 miljoner euro till 21 miljoner. Totalt sett minskar därför inte skuldsättningen inklusive tilläggsköpeskillingar utan är 41,4 miljoner mot 40,3 miljoner föregående kvartal, trots ett positivt kassaflöde.

Positiv uppskrivning

Uppskrivningen av Casumba speglar att det bolaget tjänar mer pengar än väntat vilket är goda nyheter. Gissningsvis är det bolagets rörelse i Japan som går bra. Raketech har varit rätt ensamma om att få en bra position på den marknaden. Det är för oss inte känt exakt hur tilläggsköpeskillingen för Casumba är konstruerad men den är i teorin obegränsad och ska betalas 2023 men främst 2024 i huvudsakligen likvida medel.

Förhoppningsvis är förbättringen i Casumba långsiktigt hållbar. Det finns skepsis mot branschen och en syn att livslängden på deras, vanligen superlönsamma, tillgångar ofta är rätt begränsad. Vilket gör det nödvändigt att hela tiden fylla på med nya förvärv för att hålla igång vinsten. Möjligen är detta sant och affiliatebolag som gjorda för att lura värdeinriktade investerare in i fällor. Tills vidare håller vi ändå kvar i köprådet på Raketech.