Rådändring: Minskad osäkerhet i VEF

VEF (2,25 kr) är ett investmentbolag med fokus mot onoterade fintechbolag på tillväxtmarknader. Mer än hälften av substansvärdet utgörs av brasilianska Creditas som erbjuder säkerställda lån.

VEFAnalys

Är VEF immunt mot fintech-frossa?

Vi lämnade i somras ett säljråd för VEF. Vi pekade då ut två primära orsaker till att aktien var en säljkandidat:

• Det största innehavet Creditas affärsmodell bygger på att man lånar in pengar genom att sälja ränteinstrument för att finansiera sin utlåning. Detta framstod som problematiskt ur konkurrensperspektiv i den nya högräntemiljön som Brasilien gått in i. Bankerna som Creditas konkurrerar med finansierar nämligen sina säkerställda lån med kundinsättningar på sparkonton där räntan ligger långt under styrräntan.
• Vid tidpunkten för analysen var VEFs bokförda värderingar av innehaven kvar på samma nivå som vid toppen året innan. Under förra våren rasade de flesta noterade tillväxtaktierna på världens börser. Brasilianska fintechbolag var inget undantag. Den genomsnittliga kursnedgången för sektorn var någonstans runt 50%. Vi pekade då på att VEF skulle behöva göra enorma nedskrivningar för att bolagets substansvärde bättre skulle återspegla ett marknadsvärde på portföljbolagen.

Det har nu hänt en del sedan i somras. Någon månad efter vår analys kom nyheten att Creditas förvärvade en bank för att få tillgång till bankers mer förmånliga finansieringsmöjligheter. VEF har också, likt vi förutspådde gjort enorma nedskrivningar. Först gjorde man en stor nedskrivning i Q2-rapporten som sedan följdes av ytterligare mindre nedskrivningar i Q3 och Q4. Substansvärdet är nu ned med 42% sedan förra årsskiftet.

Aktien är förvisso bara ned drygt 6% sedan vårt råd men det faktum att osäkerheten i aktien nu har minskat gör att vi slopar säljrådet för VEF.