Rådändring: Europris

De senaste tre månaderna är Europris (41,80 NOK) aktie upp nära 30% samtidigt som Stockholmsbörsen är ned cirka 10%. Därtill har aktieägarna klippt 1,95 NOK per aktie i utdelningskupong, motsvarande cirka 5% direktavkastning på dagens kurs.

Efter vårt initiala köpråd i början av februari (på 33,38 NOK) slog covid19-spridningen till på allvar i Europa. Redan i mitten av mars valde vi då att göra snabba ”corona-revideringar” av om förutsättningarna för Affärsvärldens dåvarande köpråd stod sig inför det nya hotet. Vi kom där fram till att Europris lågpriskoncept sannolikt var robust nog för att inte bara överleva krisen, utan till och med borde kunna gynnas av den. Köprådet upprepades (då på 27,35 NOK).

Nytt sedan vår analysuppdatering är Q1 2020-rapporten samt att den tidigare finanschefen Espen Eldal utsetts till ny permanent VD efter Pål Wibe, som meddelade sin avgång i början av året för att nu bli VD för sportkedjan XXL.

Bunkringskvartalet

Q1-rapporten bekräftade den starka bunkringseffekt i mars som bolaget hade guidat för.

• Kvartalets försäljning steg med dryga 10% i jämförbara butiker när norrmännen köpte mer livsmedel och förbrukningsvaror hos Europris. Detta i en norsk detaljhandelsmarknad som krympte med 4% som helhet i jämförbara butiker i Q1.
• Samtidigt bekräftade Europris de risker kring nedstängda butiker samt svagare säsongsförsäljning inför vår- och sommarsäsongen som vi tog höjd för i våra justerade prognoser.

Osäkert 2020

Med Q1 på bordet och världen på väg mot en osäker öppning av ekonomierna igen står vi fast vid vårt huvudscenario.

Närmare bestämt tror vi även fortsatt att Europris nu riskerar att tappa försäljning och lönsamhet i Q2 samt för helåret 2020. Detta till följd av april och maj månads tillfälliga butiksstängningar, minskat köpsug på icke-nödvändigheter när alltfler oroar sig för arbetslöshet, leveransstörningar samt extrakostnader. Därtill har den norska kronan försvagats kraftigt, vilket kommer att slå negativt på lönsamheten med cirka ett halvårs fördröjning.

Trots denna kortsiktiga motvind står vi dock även fast vid vår bedömning att Europris starkt positionerade lågprisprofil ska kunna dra nytta av vad som snart bör övergå i mer ”normal” lågkonjunktur. Sannolikt från slutet av 2020 och framåt.

Rådändring

Efter snabb uppvärdering på kort tid har Europris-aktien nu börjat komma ikapp vad vi ser som motiverad värdering på våra prognoser för de närmsta åren.

• Rörelseresultat-multipeln på vår prognos för 2022 har kommit upp från dryga 9x i mars månads covid19-turbulens till närmare 13x idag (EV/Ebit 2022). Därmed är avkastningsutsikterna i vårt huvudscenario nu skrala på +9% för de närmsta åren.
• Samtidigt kan nedsidan vid vårt pessimistiska scenario (-53%) inte kompenseras av uppsidan i vårt optimistiska scenario (+33%).

Vi väljer därför nu att ta ned vårt råd för Europris till Neutral.

Vill man exponera sig mot ett annat starkt positionerat bolag med samma affärsmodell så föredrar vi numera vårt nya köpråd Tokmanni, Europris inköpspartner och finländska motsvarighet som värderas klart lägre i nuläget.