Rådändring

Så sent som i maj satte vi ett köpråd på Brommaföretaget NCAB (215 k). Detta är ett tillväxtbolag som lever på att upphandla och kvalitetssäkra billig produktion av mönsterkort (PCB) i Kina åt mindre kunder i främst Europa och Amerika.

God tillväxt och synergier från 2019 års förvärv bäddade för en god utveckling, ansåg vi. Jokern var förstås effekten av Covid-19-krisen.

Sedan dess har det hänt en del:

• En halvårsrapport helt utan svaghetstecken även om en låg orderingång pekade på att kanske Q3 blir det riktigt prövande corona-kvartalet för NCAB:s del.
• Flera större insiderförsäljningar. Styrelseordförande sålde aktier för 10 Mkr i augusti och innan dess var det huvudägaren R12 (ett riskkapitalbolag) som avyttrade en post värd 100 Mkr. I båda fallen var detta endast minskningar av betydligt större innehav.
• Aktien har gått upp ungefär 30 procent och noteras över det riktvärde på 210 kr som vi skissade på som rimligt i vårt normalscenario i maj.

Det ska kanske också nämnas att dollarn fortsatt att falla mot många viktiga valutor. NCAB har så gott som alla inköp i dollar och en stor del av försäljningen. Det finns en viss risk att man förlorar lite på dollaröverskott kortsiktigt men vi tror inte effekten är betydande.

Frågan är om köpläget består. En huvudfråga är om man vågar ta det utmärkta Q2-resultatet som intäkt för att marginalerna blir bättre än de 9-9,5% som vi skissat på långsiktigt. Kvartalsresultatet steg till 59 Mkr (37 Mkr), om man räknar bort alla engångseffekten. Det ingår endast 3-4 Mkr i olika slags statsbidrag för coronakrisen.  På rullande 12 månader är marginalen 8,9 procent.

Vi lutar åt att det är svårt att våga dra en slutsats att lönsamhetspotentialen ökat. Kunder verkar gjort betydande ”förköp” i början av Covid-19-krisen för att säkra Kina-leveranser till sina produkter. Det håller kanske uppe omsättning lite extra nu, även om den organiska tillväxten var minus 3% i kvartalet.

NCAB är också tydliga med att man stoppat massor av aktiviteter inom resor och liknande vilket inte är hållbart på sikt.

En riktig joker i leken är om krisen öppnar nya möjligheter till förvärv. Detta har varit en starkt värdeskapande komponent i NCAB. Bolaget kan få ut synergier genom att lyfta in nya enheters volymer på sina inköpsavtal samtidigt som förvärven sker till låga multiplar.

Om krisen pressar mindre aktörer kanske intresset för att sälja tilltar? NCAB är nettoskuldfria och har således torrt krut. Men resestoppet och det VD-skifte som nu sker på NCAB kanske gör att man inte ska vänta sig alltför mycket i närtid.

Det är framför allt förvärvsmöjligheten som är potentialen nu, tycker vi. Prognoserna för de närmaste åren behålls i stort intakta vilket ger ett riktvärde för aktien kring 205 kr. Det bygger på:

• Tillväxt på 4-5 procent underliggande men inga förvärv
• Marginal på 9-9,5%
• Multipel på 15 gånger ebita

Aktiens likviditet är inte den bästa med tanke på att detta är ett bolag med 4 miljarder i börsvärde. Men får man 215-220 kr för sin aktier tycker vi idag det är ett rimligt pris. Vi sänker rådet till neutral.