Probi: Bud från Symrise

Probi (350 kr) utvecklar, tillverkar och säljer probiotika. Det vill säga produkter som innehåller hälsosamma bakterier som sägs ha gynnsam effekt på hälsan när de intas i tillräcklig mängd.

Försäljningen sker främst till hälso- och läkemedelsbolag (B2B). Totalt säljs bolagets produkter i mer än 40 länder världen över. USA är den klart viktigaste marknaden med drygt 70% av försäljningen.

Största ägare med knappt 70% är det tyska ingrediensbolaget Symrise. Probi är alltså ett dotterbolag till Symrise och konsolideras in i koncernens räkenskaper. I övrigt domineras ägarlistan av diverse fonder.

Nytt försök ett decennium senare

Idag den 20 november lägger de tyska storägarna Symrise ett kontant bud på Probi värt 350 kronor per aktie. Det motsvarar en premie på drygt 42% mot gårdagens stängningskurs. Jämfört med snittkursen senaste månaden är premien 31% och relativt senaste tre månaderna var premien 33%.

Sedan Affärsvärlden började sammanställa bud på den svenska börsen 1 januari 2017 har budpremierna i medeltal varit 30,3% fram till och med 2023. Medianpremien uppgår till 24,4% under samma period. Mer information och statistik om historiska bud finns på Uppköpsguiden.

I grafiken nedan visas budpremier på den svenska börsen under de senaste åren

Största ägare sedan 2012

Symrise är som sagt största ägare i Probi med nästan 70% av aktierna. Symrise har varit största ägare sedan 2012.

I början av 2014 lade Symrise ett budpliktsbud på Probi uppgående till 39,95 kronor per aktie vilket då motsvarade en rabatt på 0,5% jämfört med stängningskursen dagen innan budet. Styrelsen i Probi rekommenderade aktieägare i Probi att inte acceptera budet.

Fjärde AP-fonden och Moneta Asset Management vilka tillsammans har 17,7% av aktierna har åtagit sig att acceptera budet. Åtagandena upphör om ett högre konkurrerande bud skulle offentliggörs och om Symrise inte matchar det.

Tillsammans med Symrise befintliga ägande innebär det en acceptgrad på 87,4%. Budet är villkorat av att Symrise når 90% vilket är nivån som krävs för att kunna tvångsinlösa minoritetsägarna. Vidare är budet villkorat av sedvanliga godkännande från myndigheter (konkurrensverk och liknade).

Den oberoende budkommittén i Probi har inte presenterat något råd kring budet. Gissningsvis kommer budet att rekommenderas.

Acceptperioden löper från 18 december till 15 januari 2025.

Pressad vinst – bra magkänsla från Symrise

Till budkursen 350 kronor värderas Probi till 5,8 omsättningen (EV/Sales) samt 34,9x rörelsevinsten före avskrivningar (EV/Ebitda) bakåtblickande per Q3 2024. Rörelseresultatet (Ebit) är pressat och uppgår till endast 3 Mkr på rullande tolv månader.

ProbiAnalys

Probi: Inte för investerare med orolig mage

I början av september synade vi Probi och lockades inte av aktien som då stod i 276 kronor. Innan dagens bud var Probi-aktien ned 11% sedan vårt säljråd. Slutklämmen i analysen löd då:

“Trots generösa estimat ser vi ingen uppsida i aktien. Kan Probi få till en riktigt turn-around så finns nog hygglig uppsida. Men jobbet skall också göras. Symrise har ett tydligt grepp om Probi. Minoritetsaktieägarna sitter definitivt i baksätet. I ärlighetens namn hade nog Probi passat bättre i privat miljö. Likviditeten i aktien är dessutom klen. I snitt omsätts det aktier för en kvarts miljon per dag. Snittet för bolag noterade på Mid cap är nästan 14 Mkr jämförelsevis”:

Innan budet var Probi-aktien upp 19% senaste året. Sett över tre år var aktien ned 41% och senaste fem åren var nedgången 9%.

Symrise-aktien är i stort sett oförändrad på den tyska börsen. Symrise värderas själva till P/E 32x samt 21x EV/Ebita på 2024E. På analytikerkonsensus estimat (fåtal estimat) för 2025E värderas Probi till P/E 70x samt EV/Ebitda 27x och EV/Ebit 105x. Sett till värderingsmultiplar och budpremie är budet generöst. Samtidigt befinner sig Probi i en operativ svacka där vinsten är särskilt pressad. Bra magkänsla av huvudägarna för att lägga ett bud.

Börskollegan BioGaia är upp 1% idag.

Handlas i linje med budnivån

Probi-aktien handlas i skrivande till 350 kronor vilket är i linje med budnivån. Sannolikheten för ett högre konkurrerande bud presenteras bedömer vi som låg. Symrise behöver få in cirka 3% av aktierna utöver de befintliga accepterna.

Det är troligen klappat och klart och Probis börsresa tar nu troligen stopp drygt tio år efter Symrise första bud i början av 2014. Det är lika bra med tanke på att minoritetsägarna definitivt suttit i knäna på Symrise.