Kommentar Uppköpsguiden Pagero
Pagero: Thomson Reuters i förarsätet
Budstriden om Pagero Group (50,20 kr) har utvecklats till en riktig långkörare.
Om Pagero
Pagero är ett mjukvarubolag som erbjuder lösningar för att digitalisera köp-och-sälj-processen mellan företag. Kunderna slipper hantera pappersdokument, kan automatisera processer och uppfylla regulatoriska krav.
Kort repetition.
- Den 13 december lade amerikanska Vertex, som erbjuder system för skattelösningar, ett kontantbud på Pagero uppgående till 36 kronor per aktie. Det motsvarade en premie på drygt 71% och värderar hela bolaget till runt 5,8 miljarder kronor (EV/Sales 8,0x). Vertex har inget ägande i Pagero och har efter de senaste buden dragit tillbaka sitt erbjudande.
- 11 januari presenterade informations-konglomeratet Thomson Reuters ett konkurrerande bud på 40 kronor per aktie och värderar Pagero till 6,4 miljarder. Det var 11,1% högre än Vertex bud samt 90,5% högre än stängningskursen innan budet från Vertex.
- Dagen därpå (12 januari) gav sig en tredje budgivare i form av amerikanska Avalara in i leken och lade 45 kronor per aktie motsvarande en värdering på drygt 7,2 miljarder. 12,5% högre än Thomson Reuters bud. Avalara ägde 13,7% av aktierna i Pagero den 12 januari.
- Måndagen den 15 januari kontrade Thomson Reuters med ett nytt bud. Denna gång på 50 kronor per aktie vilket var 11,1% högre än tidigare högsta bud. Relativt kursen innan det första budet från Vertex (21 kr) var premien 138%.
De tre budgivarna
Vertex är en ledande global leverantör av skattelösningar. Bolaget tillhandahåller lösningar som kan skräddarsys för specifika branscher inom indirekt skatt, inklusive försäljning och konsumentanvändning, mervärdesskatt och arbetsgivaravgifter. Huvudkontoret ligger i USA och bolaget har över 1400 anställda. År 2022 omsatte Vertex 492 miljoner dollar.
Thomson Reuters är stor global leverantör av information och nyheter som omsätter över 72 miljarder kronor och har över 25 000 anställda. Thomson-aktien är noterad i USA och värderas till P/E 41x samt 10x omsättningen och 31x rörelsevinsten.
Avalara är en leverantör av automatiserad skatteadministration och mjukvara för regelefterlevnad. Avalara tillhandahåller lösningar för att hantera skatte- och regelefterlevnadsfrågor till över 30 000 kunder inom privat och offentlig sektor i över 75 länder.
Avalara ägs av det amerikanska riskkapitalbolaget Vista Equity Partners som grundades år 2000 och investerar i teknik- och mjukvarubolag. Vista har över 100 miljarder dollar i förvaltat kapital (AUM) och över 500 anställda.
Thomson Reuters meddelade nu också att de förvärvat samtliga aktier från Pageros största ägare i form av riskkapitalbolaget Summa Equity (32,8%) och VD Bengt Nilsson (8,2%) som tillsammans har 40,4% av aktierna. Även ett antal andra insynspersoner och ägare har sålt. Totalt sett äger Thomson nu 60,35% av aktierna i Pagero, enligt ägardata från Holdings.
Snittpremie på 30%
Sedan Affärsvärlden började sammanställa bud på den svenska börsen 1 januari 2017 har budpremierna i medeltal varit 30,3% fram till och med 2023. Medianpremien uppgår till 24,4% under samma period. Mer information och statistik om historiska bud finns på Uppköpsguiden.
Samtidigt förklarar Thomson Reuters erbjudandet ovillkorat och frånfaller alltså nivån om 90% acceptgrad vilket är nivån som krävs för att tvångsinlösa minoriteten. Samtliga ägare i Pagero har möjlighet att lösa in sina aktier och få 50 kronor.
Styrelsen i Pagero rekommenderar ägarna att acceptera Thomsons bud på 50 kronor.
11x omsättningen
Till budkursen 50 kronor motsvarar det en prislapp 11,0 gånger intäkterna (EV/Sales) räknat på omsättningen på rullande tolv månader per Q3 2023. Resultatmultiplarna är negativa. Det motsvarar en värdering på 8052 Mkr.
I skrivande stund handlas Pagero-aktien till 50,20 kronor vilket är 0,4% högre än budnivån. Aktiemarknaden verkar inte gett upp hoppet om ytterligare bud. Vid de tidigare buden har aktien också handlats högre än budnivån.
I och med att Avalara äger mer än 10% av aktierna så kan de stoppa tvånginslösen. Då Thomson Reuters nu äger mer än 50% av aktierna blir Pagero ett dotterbolag vars räkenskaper kommer konsolideras in i Thomson Reuters-koncernen.
Att det blir budstrid mellan tre olika aktörer är ovanligt. Senast det hände var 2016 då det blev en budstrid om Haldex.
| Pagero tio största ägare innan budet | Andel |
| Summa Equity | 32,8% |
| Bengt Nilsson | 7,46% |
| Sjätte AP-fonden | 6,70% |
| HarbourVest Partners LLC | 6,21% |
| Swedbank Robur Fonder | 4,38% |
| Mats Ryding | 4,24% |
| Björn Hovstadius | 3,13% |
| Investering & Tryghed A/S | 2,63% |
| Fjärde AP-fonden | 2,05% |
| Chelverton Asset Management | 2,02% |
| Källa: Holdings | |
Klappat och klart?
Den första budgivaren Vertex har nu återkallat sitt bud då deras villkor om 90% acceptgrad inte kommer uppnås.
Det blir intressant att se hur Avalara agerar. Kommer de sälja sina aktier eller lägga ett högre bud? Med bakgrund av att Thomson nu äger majoriteten av aktierna och att tidigare storägare och VD i Pagero sålt sina aktier till Thomson så tyder mycket på att det inte kommer fler bud. Det hade i vart fall varit anmärkningsvärt.
Thomson Reuters har sedan tidigare kommersiellt samarbete med Pagero och känns som en logisk industriell köpare.
Acceptperioden löper till och med 9 februari så det är inte bråttom att sälja aktierna. På kurs 50 kronor värderas Pagero till 11 gånger omsättningen. Det är en generös värdering och ett bud bra nog att acceptera.
I tabellen nedan visas andra bolag som är under uppköp och hur aktierna handlas i förhållande till det presenterade erbjudandet. Klicka i fliken ”Villkor” för att se mer info om respektive erbjudande. Exempelvis vederlag, acceptgrad och acceptperiod.
Kommentera artikeln
I samarbete med Ifrågasätt Media Sverige AB (”Ifrågasätt”) erbjuder Afv möjlighet för läsare att kommentera artiklar. Det är alltså Ifrågasätt som driver och ansvarar för kommentarsfunktionen. Afv granskar inte kommentarerna i förväg och kommentarerna omfattas inte av Affärsvärldens utgivaransvar. Ifrågasätts användarvillkor gäller.
Grundreglerna är:
- Håll dig till ämnet
- Håll en respektfull god ton
Såväl Ifrågasätt som Afv har rätt att radera kommentarer som inte uppfyller villkoren.
Här hittar du alla analyser