Pagero: Bud från Vertex

Pagero (35,50 kr) är ett mjukvarubolag som erbjuder lösningar för att digitalisera köp-och-sälj-processen mellan företag. Kunderna slipper hantera pappersdokument, kan automatisera processer och uppfylla regulatoriska krav.

Favorit i repris för Nilsson

Bolaget startade tidigt 1990-tal och har huvudkontor i Göteborg. Totalt har bolaget ett trettiotal kontor och 860 anställda. Bengt Nilsson är VD sedan 2008 och är tredje största ägare med 8,2% av aktierna. Nilsson är förmodligen mest känd som en av grundarna och tidigare VD (1983-2003) för affärssystembolaget IFS (noterat 1996-2016, då IFS köptes ut av EQT).

Största ägare med 32,8% är norska riskkapitalbolaget Summa Equity som varit ägare sedan 2007 och har representation i styrelsen via ordförande Birger Steen.

Senaste tolv månaderna omsatte Pagero 742 Mkr med ett rörelseresultat (Ebita) på -83,2 Mkr (-11% marginal). Bolaget noterades på First North i oktober 2021. Teckningskursen var då 24 kronor per aktie. Igår tisdag (12/12) stängde aktien på 21 kronor.

Idag den 13 december presenterar amerikanska Vertex ett kontantbud uppgående till 36 kronor per aktie. Det motsvarar en premie på 71,4% jämfört med gårdagens stängningskurs. Jämfört med de senaste 30 handelsdagarna är premien 77,1% och 90 dagarna är premien 97,9%. Relativt teckningskursen hösten 2021 är premien 50,0%.

Sedan Affärsvärlden började sammanställa bud på den svenska börsen 1 januari 2017 har budpremierna i medeltal varit 27,5% fram till och med 2022. Medianpremien uppgår till 24,0% under samma period. Mer information och statistik om historiska bud finns på Uppköpsguiden.

Lagt kort ligger

Budet är villkorat av att Vertex får in mer än 90% av aktierna, vilket är den nivå som krävs för att tvångsinlösa minoritetsaktieägarna.

Styrelsen i Pagero rekommenderar aktieägarna att enhälligt acceptera budet. Acceptperioden väntas inledas den 15 december och avslutas 23 januari. Med sedvanliga förbehåll för förlängningar av acceptfristen samt godkännande av myndigheter och liknande.

Vidare har Vertex meddelat att de varken kommer att höja vederlaget eller förvärva några Pagero-aktier till ett pris som överstiger erbjudandet. Uttalandet gäller däremot inte om ett konkurrerande erbjudande offentliggörs.

Budgivarna har inget ägande i Pagero sedan tidigare. Största ägarna i Pagero i form av riskkapitalbolaget Summa Equity (32,8%) samt VD Bengt Nilsson (8,2%) som tillsammans har 40,4% av aktierna har åtagit sig att acceptera erbjudandet. Det finns dock vissa villkor kring att frånfalla om det skulle presenteras ett högre konkurrerande bud från tredje part som överstiger erbjudandet.

EV/Sales 8 gånger

Till budkursen 36 kronor uppgår börsvärdet till 5,8 miljarder. Pagero hade en nettoskuld på 103 Mkr vid utgången av Q3 2023. Det motsvarar en multipel på 8,0 gånger intäkterna (EV/Sales) räknat på omsättningen rullande tolv månader per Q3 2023.

Den 30 september uppgick Pageros årligt återkommande intäkter (ARR) till 739,5 Mkr (535,). Det motsvarar en organisk tillväxt på 38% under de senaste tolv månaderna. Vertex planerar för närvarande inte att genomföra några betydande förändringar som påverkar Pageros anställda och ledning eller de platser där Pagero är verksamt.

Sedan oktober i år har Pagero och Vertex ett partnersamarbete.

Generöst bud

När vi på Afv synade Pagero vid noteringen 2021 landade vi i ett teckna-ej-råd. Teckningskursen var som sagt 24 kronor och aktien föll direkt vid noteringen och har sedan dess som högst handlas kring 21,7 kronor per aktie. Det var med andra ord helt rätt att avstå att teckna Pagero.

PageroAnalys

Pagero: En digital vinnare

I slutet av mars i år synade vi aktien på nytt och landade då i ett neutralt råd. Vi skrev bland annat:

Aktien börjar se alltmer intressant ut rent värderingsmässigt. Bolaget har en rad intressanta egenskaper i hög andel återkommande intäkter (87%) och bruttomarginal (87%) samt låg churn (~2%). Det är också intressant att det sker en del konsolidering i branschen.

Olönsamma tillväxtbolag är inte i ropet för tillfället. Men som bekant kan det svänga snabbt på börsen. Investerare som gillar tillväxtbolag och inte räds risknivån bör ha Pagero under bevakning. 

Det har skett en del uppköp av mjukvarubolag på börsen senaste året. Bland annat av SignUp Software, GenesisIT och BuildData som nu avnoterats.

Konkurrent uppköpt våren 2022

Våren 2022 köptes finska Basware (som är en direkt konkurrent till Pagero) upp för en saftig premie (95%) samt en bakåtblickande värdering på 3,1x omsättningen (EV/Sales). I november 2018 försökte amerikanska affärssystembolaget Tradeshift köpa upp Basware. Budet var då på 691 miljoner euro (4,7x omsättningen), men gick alltså inte igenom.

I snitt har mjukvarubolagen köpts ut till en premie på 65% i snitt. Det är generellt högre än snittpremien för börsens övriga utgång som ligger omkring 30%.

Värderingen på 8x den bakåtblickande omsättningen är generös och motsvarar som sagt en budpremie på 71% mot gårdagens stängningskurs samt 50% relativt IPO-kursen hösten 2021. Att både storägarna och VD har åtagit sig att acceptera budet tyder på att sannolikheten är hög att budet går igenom. I skrivande stund handlas aktien till 35,5 kronor. Uppsidan till budnivån är 1,4%.

I tabellen nedan visas andra bolag som är under uppköp och hur aktierna handlas i förhållande till det presenterade erbjudandet. Klicka i fliken ”Villkor” för att se mer info om respektive erbjudande. Exempelvis vederlag, acceptgrad och acceptperiod.