Opus Group: Bud i snålaste laget

För knappt ett år sedan satte Börsplus ett köpråd på Opus Group (7,75 kr), ett köpråd som vi sedan har upprepat längs vägen. Bolaget gynnas av trender som global miljömedvetenhet och ett ökat säkerhetstänk. Andra plus är att Opus intäkter i hög grad är återkommande, konjunkturstabila och lagstadgade.

Idag lägger Private Equity-bolaget Searchlight Capital Partners och Opus verkställande direktör Lothar Geilen ett bud på bolaget. Upplägget är följande:

• Searchlight Capital Partners och Lothar Geilen (äger 6,76 procent av Opus) lägger genom det nybildade bolaget Ograi BidCo ett kontantbud på Opus. Erbjudandet uppgår till 7,75 kr per aktie motsvarande en premie på 29,5 procent jämfört med fredagens stängningskurs.
• Magnus Greko (medgrundare och före detta VD för Opus) och Jörgen Hentschel även han medgrundare av Opus har tillsammans åtagit sig att acceptera budet. De äger tillsammans 14,4 procent av aktierna och rösterna i Opus.
• Henrik Wagner Jørgensen, före detta anställd (försäljningschef inom Opus Equipment som således till Mekonomen 2015) och tidigare styrelseledamot i Opus. Äger cirka 3,8 procent av aktierna och har även han valt att acceptera erbjudandet.
• Tillsammans med nuvarande VD Lothar Geilens aktier har Ograi BidCo således erhållit stöd från aktieägare som representerar cirka 25 procent av aktierna i Opus. Budet är villkorat av att aktieägare motsvarande minst 70 procent av aktierna i Opus accepterar erbjudandet.

Searchlight Capital Partners investerar i en rad olika verksamheter. Se länken. (Vi noterar att även Searchlight tidigare har ägt Occean Outdoor som för någon vecka sedan la ett bud på Adictymedia.)

Styrelsen i Opus utvärderar för närvarande erbjudandet och kommer offentliggöra sin uppfattning om erbjudandet senast två veckor före acceptfristens utgång (löper från 5 december till 9 januari). Styrelsen påtalar att de har en stark tro på Opus framtidsutsikter och kommer undersöka andra möjligheter. För detta har man anlitat investerings- och rådgivningsfirman Lazard.

Största ägare i Opus är amerikanska RWC Asset Management med 19,9 procent av aktierna. I ett pressmeddelande skriver RWC att budet är för lågt och att de inte kommer acceptera det. När vi analyserar ägardatan så gissar vi att RWC har köpt aktierna till en snittkurs på omkring 7 kronor. RWC har varit största ägare i Opus sedan hösten 2017.

Att Ograi BidCo inte har förankrat budet med största ägarna i bolaget är märkligt. Premien är visserligen 30 procent mot fredagens stängningskurs och 41 procent jämfört med den genomsnittliga kursen de senaste tre månaderna. Det är helt okej. Så ur det perspektivet är det ett acceptabelt bud.

Att budet endast är villkorat till 70 procent tyder på att Ograi BidCo förstått/fått veta att RWC inte skulle acceptera budet. RWC har för övrigt en representant i Opus styrelse.

“Når vi inte nivån som krävs för en avlistning så tror vi ändå att vi med en ägarandel på 70 procent kan uppnå våra strategiska mål för verksamheten”, sa Francois Dekker, Partner på Searchlight i en intervju med Nyhetsbyrån Direkt.

I ett pressmeddelande framhäver Searchlight att de krävs betydande investeringar för att uppnå verksamhetens långsiktiga potential som aktiv ägare av Opus. Detta kan vara ett sätt att skrämma upp nuvarande aktieägare så att de skall acceptera budet. För att kunna avnotera bolaget krävs som bekant 90 procent av aktierna. Det är omöjligt att uppnå så länge RWC inte väljer att sälja delar eller hela sitt innehav.

Ett alternativ är att Searchlight nöjer sig med låt säga drygt 50 procent och att Opus fortsatt är noterat. Att budet presenteras utan att ha med huvudägarna RWC på tåget är knappast gynnsamt för Opus mindre aktieägare.

I slutet på augusti blev en bilprovningskoncession som Opus tilldelats inställd (Opus hade via avtal kontroll över bilprovningsprogrammet). Opus meddelade samtidigt en nedskrivning på cirka 20 Mkr.

I tabellen nedan följer utvecklingen på kvartalsbasis.

Börsplus slutsats

Opus har en stark ställning med marknadsledande positioner i både USA och i Sverige. Bolagets strategi är att dessa marknader ska bidra med kassaflöden som sedan kan investeras för att expandera på nya marknader. Hittills har denna satsning varit av blandad kompott. Men vi har lockats av potentialen.

När vi tidigare har skrivit om Opus har vi skissat på att bolaget kan växa några procent organiskt och att marginalen kan expandera något från nuvarande nivå omkring 14 procent. Använder vi en multipel på 9 gånger rörelsevinsten före förvärvsavskrivningar (Ev/Ebita) finns en uppsida på knappt 20 procent från dagens kursnivå.

Att grundarna (Magnus Greko och Jörgen Hentschel) säljer aktier till, vad vi tycker är ett lågt bud, väcker en del frågetecken. Samtidigt är inte Opus-aktien jättelikvid och det kan vara svårt att säja en stor post till bra kurs. Kanske väger det tungt i deras resonemang? Vi fäster inte så stor vikt vid grundarnas accept.

Det finns en liten chans att styrelsen kan skaka fram ett högre motbud. Det talar för att man ska ha is i magen och behålla sina aktier. Det är mycket osäkert hur mycket aktier budgivarna får in och hur de agerar om anslutningsnivån blir 50-60 procent. Troligen blir det ingen bra sits för minoriteten i alla fall.

Vi lutar därför ändå åt att ta budet (Opus finns i Börsplus Buy and Hold-portfölj) även om det sker med bitter eftersmak.