OEM International: Bud från EQT – som vill öka förvärvstempot

OEM International (116,40 kr) är en teknikhandelskoncern som levererar produkter och komponenter för bland annat industriautomation. Det handlar om produkter som elskåp, sensorer, ventiler och låssystem. Andelen egna produkter är ungefär 12%.

Koncernen har knappt fyrtio rörelsedrivande verksamheter i 15 länder. OEM har en marknadsledande ställning inom majoriteten av de produktområden bolaget är verksamma inom. OEM grundades 1974 och noterades 1983. Idag har bolaget cirka 1160 anställda. Huvudkontoret ligger i Tranås.

Fyra huvudägare

Största ägare är Richard Pantzar via ägarbolaget Orvaus AB med 15% av kapitalet och 28% av rösterna. Richard är son till Orvar Pantzar som grundade företaget Cyncrona som såldes till OEM i mitten på 1990-talet. Cyncrona avyttrades från OEM år 2010.

Andra stora ägare är Siv Franzén med knappt 11% av kapitalet och drygt 21% av rösterna samt Agne Svenberg som har drygt 5% av kapitalet och 18% av rösterna. Även investmentbolaget Traction är större ägare med knappt 3% av kapitalet och 10% av rösterna. Jörgen Zahlin har varit VD sedan år 2000 och äger 0,2% av aktierna.

Bud från EQT

Idag den 5 november lägger EQT (genom fonden EQT X) och ägarbolaget Oak BidCo ett bud på 110 kronor per aktie i OEM International. Det motsvarar en negativ premie på 12,3% jämfört med gårdagens stängningskurs 125,40 kr. Relativt senaste 30 handelsdagarna är premien -6,6%.

Sedan Affärsvärlden började sammanställa bud på den svenska börsen 1 januari 2017 har budpremierna i medeltal varit 30,3% fram till och med 2023. Medianpremien uppgår till 24,4% under samma period. Mer information och statistik om historiska bud finns på Uppköpsguiden.

I grafiken nedan visas budpremier på den svenska börsen under de senaste åren.

Behåller en fjärdedel

EQT har inget ägande i OEM sedan tidigare. De fyra huvudägarna Orvaus, Siv Franzén, Agne Svenberg och Traction som tillsammans representerar 25,7% av kapitalet och 72,5% av rösterna har åtagit sig att acceptera erbjudandet från EQT. Det omfattar samtliga röststarka A-aktier i OEM oavsett om ett högre konkurrerande bud skulle offentliggöras. Kanske har den befintliga huvudägar-kvartetten i OEM tagit kontakt med EQT för att de vill sälja sina aktier? I vart fall verkar de helt okej med att acceptera en negativ premie.

De fyra huvudägarna som accepterar budet kommer i snitt att behålla 25% av deras nuvarande innehav efter budet. Alltså en form av delförsäljning av deras innehav. Budet från EQT är inte villkorat av något acceptkrav. Vanligtvis brukar bud villkoras av att budgivarna får in 90% (den nivå som krävs för att tvångsinlösa minoriteten). Acceptperioden löper från 19 december till 27 februari 2025.

Ser möjligheter till fler förvärv

Bakgrunden till budet är att EQT vill skruva upp förvärvstempot i OEM. Vi på Affärsvärlden synade OEM så sent som i samband med Q3-rapporten i oktober och landade då i en neutral hållning.

OEM InternationalAnalys

OEM: Stort förvärvsutrymme

Rubriken i vår analys var “Stort förvärvsutrymme” och det är just det EQT vill använda – alltså öka antalet förvärv.

Av börsens större teknikhandlare så har OEM klart starkast balansräkning och det borde finnas stor möjlighet att göra fler förvärv. OEM:s har som ambition att årligen tillföra förvärv med en omsättning på cirka en kvarts miljard.

Mellan 2005 och 2023 gjorde OEM cirka 40 förvärv. OEM har historiskt sett varit mer försiktiga gällande förvärv och inte varit någon utpräglad serieförvärvare på samma sätt som andra teknikhandlare. Vid utgången av tredje kvartalet hade OEM en nettokassa på 280 Mkr. Börsens övriga serieförvärvare hade en nettoskuld i relation till Ebitda på 2,0x i snitt vid halvårsskiftet i år.

Stort förvärvsutrymme

Leker vi med tanken att OEM kan ha en skuldsättning (nettoskuld/Ebitda) i linje med börsens andra större teknikhandlare/serieförvärvare på runt 2,0x skulle det innebära att OEM har ett förvärvsutrymme på omkring 2 miljarder kronor. Känner vi EQT rätt så är de säkerligen inte heller främmande för att ha en skuldsättning som överstiger 2,0x Ebitda.

Budgivarna skriver “EQT ser potential att ytterligare öka värdeskapandet i OEM International genom att dra nytta av sin erfarenhet inom sektorn och sitt omfattande nätverk av industriella rådgivare. Bolaget (OEM) har i dagsläget en stark balansräkning och en finansiell profil med hög kassagenerering, vilket utgör en stark grund för företagsförvärv. EQT kommer att sträva efter att stödja Bolagets tillväxt genom att accelerera OEM Internationals förvärvstakt på befintliga och nya marknader, samt genom utvalda organiska strategiska tillväxtinitiativ.”

Den oberoende budkommittén i OEM rekommenderar ägarna i OEM att inte acceptera budet. Samtidigt ser budkommittén positivt på “den ordnade förändringen av huvudägare” i OEM.

19x rörelsevinsten bakåtblickande

Till budkursen 110 kronor värderas OEM till 3,0x omsättningen (EV/Sales) samt 19,3x rörelsevinsten (EV/Ebita) bakåtblickande per Q3 2024 samt 26,4x årsvinsten (P/E).

Till gårdagens stängningskurs (125,40 kr) var värderingen 3,4x omsättningen och drygt 22x rörelsevinsten.

Tabellen nedan visar hur några av börsen andra större serieförvärvare/teknikhandlare värderas. Bortsett från Addlife värderas av bolagen till 23-26x rörelsevinsten (EV/Ebita) på 2025E.

OEM har uppvisat en fin operativ utveckling över tid. Att få in EQT som ny huvudägare i bolaget är både positivt och negativt. I vår senaste analys av OEM skrev vi “balansräkningen är i toppskick och möjliggör utrymme för fler förvärv”. EQT har många industriella kontakter och kan säkerligen få fart på förvärvstempot i OEM. Att göra fler/större förvärv ökar risknivån.

Efter budet, givet att enbart de fyra huvudägarna säljer sina aktier, kommer EQT äga 25,7% av kapitalet samt 72,5% av rösterna. EQT kommer med andra ord ha tydlig röstmajoritet. Risken är att EQT drar ned på informationsgivningen och vill svälta ut minoritetsägarna. Samtidigt behåller ju de fyra huvudägarna i snitt 25% av sina innehav, så den risken är nog inte är så stor.

Kommer värderingsrabatten minska på sikt?

OEM värderas till rabatt mot de andra serieförvärvarna. Värderingarna bland de övriga serieförvärvarna är inte direkt låga. I snitt har serieförvävarna stigit nästan 70% på börsen senaste året. OEM-aktien är upp 60% senaste året.

För investerare som gillar “speciella-situationer” kan OEM vara ett alternativ. OEM-aktien är i skrivande stund ned drygt 7% på börsen och handlas kring 116 kronor. Befintliga OEM-ägare kan se dagens bud från EQT som ett köpläge.

Att sälja till EQT på 110 kronor är inget attraktivt alternativ. Fram till slutet av februari borde 110 kronor vara något slags golv i OEM-aktien givet att budet inte dras tillbaka. Men den risken ser vi som låg. Vi sätter ett köpråd på OEM för investerare som gillar serieförvärvare och speciella situationer.