Note slår till med förvärv

Note (102 kr) är en av norra Europas ledande kontraktstillverkare inom elektronikbaserade produkter. Bolaget tillverkar exempelvis kretskort, delmontage och kompletta produkter.

Kunderna återfinns inom många olika branscher. Bland annat medicinteknik, verkstad, försvar och avancerad konsumentelektronik. På kundlistan finns exempelvis snabbväxande Plejd.

Note har parerat viruskrisen helt okej. 2020 steg omsättningen med 6,5% och rörelseresultatet med 20%. Rörelsemarginalen landade på 8,0% jämfört med 7,1% året innan. Det är starkt med tanke på utmaningarna som pandemin medfört.

Under hösten bromsade tillväxten in för Note. I Q4 2020 minskade försäljningen med 4%, men marginalen har fortsatt att förbättras. Inledningen på 2021 var solid med 6% tillväxt (11% organiskt) och förbättrade marginaler.

Idag meddelar Note att de förvärvar brittiska bolaget iPRO. De tillverkar avancerade elektronikbaserade produkter – på branschspråk kallat box-build. Kunderna är verksamma inom greentech (hållbara produkter) men även inom medicinteknik och industri, som Note sedan tidigare är starka inom.

iPRO:s omsättning de senaste 12 månaderna uppgick till 320 Mkr med en rörelsemarginal på cirka 7,4% (i linje med Notes enligt pressmeddelande). Bolagets affärsmodell påminner om Notes och bygger på långsiktiga kundsamarbeten och god leveransprecision, enligt Note själva.

iPRO verkar vara i en stark tillväxtfas med flera pågående serietillverkningsuppdrag av laddningslösningar, bland annat av laddboxar till elfordon. En snabbt växande marknad. Bolaget har 100 anställda och bas i Haddenham i Storbritannien. Note har sedan tidigare 1100 anställda. Nuvarande VD för verksamheten Martin Deas kommer fortsätta sin roll som VD för iPRO även framöver.

Note betalar initialt 82 Mkr (7,0 miljoner pund) med en möjligtilläggsköpeskilling på 27 Mkr (2,3 miljoner pund). Inklusive tilläggsköpeskilling motsvarar det en multipel på 4,6x gånger Ebit på rullande tolv månader. En attraktiv prislapp för Note. Efter förvärvet av iPRO omsätter Note på pro forma-basis drygt 500 Mkr i Storbritannien. Möjligen går det att utvinna synergier mellan bolagets tillverkningsenheter i landet för att öka beläggning och höja effektiviteten ytterligare på sikt.

I samband med Q1-rapporten i slutet på april meddelade Notes VD Johannes Lind-Widestam att de väntar sig en tillväxt på mellan 10-20% för Note på helårsbasis. Vi räknar med att “gamla” Note växer drygt 15% 2021. Därtill räknar vi med 330 Mkr i försäljning från iPRO. Totalt en ökning på 33% jämfört med helåret 2020 för gamla Note (om iPRO ingått i räkenskaperna från 1 januari 2021).

Marginalmässigt skissar vi på en rörelsemarginal för hela koncernen på drygt 8%, som under prognoshorisonten ökar till 8,5%. Använder vi en multipel på 13 gånger rörelsevinsten finns en uppsida på 20% på radarn. Ingen gigantisk uppsida. Men det är å andra sidan inte omöjligt att aktien får en högre värdering än så.

Note har tidigare erfarenhet av förvärv i Storbritannien. I november 2018 förvärvade Note det brittiska bolaget Speedboard Assembly Services Ltd för strax under 5x gånger rörelsevinsten räknat på rullande tolv månaders utveckling vid förvärvstillfället. Alltså ungefär i samma härad som dagens förvärv av iPRO. Förvärvet av Speedboard har utvecklats bra sedan dess.

Det sker en del konsolidering bland kontraktstillverkarna. Nolato har gjort en del förvärv. Även Hanza Holding och Inission har gjort några förvärv. I går kväll meddelade kontraktstillverkaren Elos Medtech att styrelsen i Elos sedan drygt två veckor tillbaka för diskussioner med en part om ett eventuellt uppköpserbjudande av Elos Medtech. Aktören har lämnat en oförbindande budprisindikation om 215 kronor kontant per aktie. Elos-aktien har stigit 20% på börsen de senaste två veckorna.

Note-aktien har stigit 70% sedan Affärsvärldens köpråd i januari i år. Då skrev vi “Balansräkningen är solid och ger utrymme för förvärv och andra tillväxtsatsningar.”

Uppsidan i vårt nya huvudscenario efter förvärvet av iPRO är hyfsad men vi ser inte samma kurspotential som tidigare. Verksamheten är i relativt hög grad konjunkturkänslig. Att Note växer tillsammans med kunder inom exempelvis medicinteknik är positivt för att mildra sådana risker. Trots dagens förvärv är balansräkningen fortsatt i bra skick och möjligheten för fler förvärv finns på sikt. Vi behåller med viss tvekan köprådet.