Kommentar Uppköpsguiden Norva24
Norva24: Avslut med hög premie
Apax Funds lägger ett bud på 36,50 kr kontant per aktie på Norva24 (36,05 kr). Norva24 sysslar med service av underjordisk infrastruktur, som avlopp, i främst Tyskland, Norge, Sverige och Danmark. Budet värderar bolaget till 6,63 miljarder kr och stöds av stora ägare och styrelsen.
Brittiska Apax är ett av de större PE-bolagen i Europa som enligt egen uppgift tagit in 80 miljarder dollar för investeringar genom åren. Man investerar för närvarande i tre sektorer: Services, Tech samt Internet/consumer.
Bolaget har inte varit så aktivt i Sverige, men märks i större transaktioner som försäljning av Mölnlycke till Investor 2007, börsnotering av Capio 2015 och försäljning av Plantasjen till Ratos 2016. De var också stor ägare i spelbolaget King.
Premien är hela 58,7%, räknat på senaste stängningskurs innan budet. Det är högsta premien hittills bland årets utköp från börsen efter Codemill där liggande bud motsvarade en premie på 53,3%.
Premien var 48,0% räknat på snittkurs 30 dagar innan budet. Också det är mer än premien tenderar att vara när börsbolag köps ut, cirka 30%.
Bakgrunden är att Norva24 inte gått särskilt bra på börsen sedan aktien noterades i slutet av 2021 (teckningskurs 36 kr). Afv var avvaktande i vår IPO-analys.
Företaget har en förvärvsstrategi och har genom att köpa upp mindre servicebolag växt snabbt. Lönsamheten har däremot inte utvecklats lika väl, vilket syns i avtagande rörelsemarginaler och avkastning på tillgångarna. I fjärde kvartalet steg Ebita endast 1% trots stora investeringar i förvärv. Detta efter att ett nyligen förvärvat bolag i Tyskland råkat i problem. Afv hade nyligen en analys med neutralt råd på aktien.
| 10 största ägare i Norva24 | Kapital |
| Valedo Partners* | 28,86% |
| Briarwood* | 10,73% |
| Nordstjernan* | 9,22% |
| Invest24 AS* | 6,85% |
| T. Rowe Price | 4,47% |
| Swedbank Robur Fonder | 4,41% |
| Capital Group | 3,47% |
| Investering & Tryghed A/S | 2,16% |
| Avanza Pension | 2,09% |
| Aqp Holding AS | 1,89% |
*Har accepterat budet givet vissa villkor
Apax har med sig de stora ägarna på budet och de oberoende ledamöterna i styrelsen uttalar att man anser ägarna bör acceptera erbjudandet. Huvudägarna Valedo Partners, Briarwood och Nordstjernan samt andra ägare med tillsammans 57% av aktierna har åtagit sig att acceptera erbjudandet.
Parterna befrias dock från dessa accepter om det kommer ett konkurrerande bud minst 6% högre än 36,5 kr per aktie, och APAX väljer att inte matcha detta.
Laddar för mer förvärv
Apax ger i sin kommentar till affären bilden att det krävs vissa initiativ för att realisera potentialen som finns i Norva24 och att dessa hanteras bäst i privat miljö. Man nämner ett behov av att ”förbättra den operativa förmågan” och ”öka förvärvstakten för att ytterligare stärka sin närvaro i befintliga geografiska områden och expandera till nya geografiska områden.” Detta kan kräva högre finansiell skuldsättning än vad som är möjligt på börsen, verkar man mena.
Budet är villkorat av att APAX får accept så man bli ägare av minst 90% av aktierna. En erbjudandehandling ska presenteras 27/3 och acceptfristen löper 28 mars till 6 maj 2025.
Högre bud?
Aktien handlas initialt 1,2% under budkurs vilket indikerar att börsen inte ser framför sig att ett motbud från en annan aktör ligger i korten. Budet värderar företaget till EV/S 2,0x respektive 18,9x Ebit räknat på rullande 12 månader. En hög värdering jämfört med andra infrabolag (se exempelvis vår analys av Eltel) men lägre i relation till de serieförvärvare Norva24 gärna ville mäta sig med.
I senaste analysen hade Afv ett optimistiskt scenario som pekade mot en kurs på 46 kr. Det byggde på att Norva24 kunde lyfta sina marginaler från nuvarande svag nivå (10%) till god (14%) samtidigt som man bibehöll sin tillväxt. Det går alltså att se framför sig ett högre värde än budet (det gör förstås Apax) men man behöver då tro på en klart bättre operativ utveckling än Norva24 hittills mäktat med.
Apax har inte uttalat att budet inte kan höjas. Ett nytt bud är inte omöjligt, men osannolikt i våra ögon.
Kommentera artikeln
I samarbete med Ifrågasätt Media Sverige AB (”Ifrågasätt”) erbjuder Afv möjlighet för läsare att kommentera artiklar. Det är alltså Ifrågasätt som driver och ansvarar för kommentarsfunktionen. Afv granskar inte kommentarerna i förväg och kommentarerna omfattas inte av Affärsvärldens utgivaransvar. Ifrågasätts användarvillkor gäller.
Grundreglerna är:
- Håll dig till ämnet
- Håll en respektfull god ton
Såväl Ifrågasätt som Afv har rätt att radera kommentarer som inte uppfyller villkoren.
Här hittar du alla analyser