Nordic Waterproofing: Rekommenderat bud

Kingspan är liksom Nordic Waterproofing (182,4 kr) ett bolag inom byggmaterial, exempelvis isoleringsplattor, med 8,1 miljarder euro i omsättning. Bolaget handlas på Dublinbörsen till ett P/E-tal på 16x konsensus för 2025E. Nordic Waterproofing, NWG, omsätter ca 4 miljarder kr och har takpapp som sin huvudprodukt.

Det irländska bolaget ägde sedan tidigare 87,37% av aktierna i NWG efter att hösten 2022 köpt en post på 16% av Svolder och sedan successivt ökat sitt innehav flera gånger. Bland annat i samband med ett budpliktsbud, på 160 kr, som presenterades i oktober 2023.

Styrelsen säger ja

I samband med budpliktsbudet var rekommendationen från styrelsen i NWG att inte acceptera budet, med hänvisning till det långsiktiga värdet i bolaget och att budnivån på 160 kr var en negativ premie jämfört med börskurs. I dagens bud är premien 7% och rekommendationen från styrelsen är enhälligt att acceptera budet.

Argumentet är främst att ägarbilden blivit ännu mer koncentrerad vilket bland annat riskerar försämra likviditeten i aktien och gör sannolikheten för en alternativ budgivare låg. Ett värderingsutlåtande från Evli visar att budet anses skäligt ur ett finansiellt perspektiv.

Låg premie låg i kursen

Snittpremien för bud på Stockholmsbörsen är 32% (2017-2023) enligt Afv:s tjänst Uppköpsguiden. Alltså långt mer än premien i detta NWG-bud. I sin rekommendation inflikar styrelsen, som leds av Mats O. Paulsson, att priset på aktien och därmed premien påverkats av Kingspans aktieköp.

Veckorna innan Kingspan först flaggade upp i augusti 2022 handlades NWG-aktien till runt 145 kr. Inklusive utdelningar har ägarna fått drygt 30% i avkastning sedan vilket är i nivå med index (OMXSGI).

Inget toppresultat

NWG presenterar också sitt bokslut över 2024 idag. Året slutade med en omsättning på 4,1 mdr kr (-8%) och ett rörelseresultat på 278 Mkr (293). Budet sker till en värdering på EV/S 1,2x respektive EV/Ebit 18,2x räknat bakåtblickande på dessa siffror.

I det säsongsmässigt svaga Q4 faller omsättningen 12% och rörelsevinsten till 28 Mkr (47). VD pekar på engångskostnader för att omstrukturera verksamheter inom prefab av byggelement. En fabrik har stängts i Danmark. Den finska installationsmarknaden var också svag.

Nordic WaterproofingAnalys

Nordic Waterproofing: Golv för aktien

Året blev svagare än vad Afv räknat med (325 Mkr Ebit) i vår analys av NWG från juni 2024. Den nuvarande rörelsevinsten ligger ungefär 35% under 2022 års 430 Mkr, vilket är bolagets hittills högsta nivå.

Styrelse föreslår en utdelning på 4 kr per aktie (5 kr) men detta är inget som den som accepterar budet kan ta del av. Skulle NWG genomföra utdelning eller annan värdeöverföring innan vederlaget utbetalas reduceras nämligen erbjudandepriset med motsvarande belopp.

Aktuella bud