Nibe: ”Billigare” än på länge

Nibe (77,50 kr) utvecklar, tillverkar och marknadsför en rad olika produkter för uppvärmning och energieffektivisering. Bolaget är mest känt för sina värmepumpar men tillverkar även produkter som varmvattenberedare, ventilationsprodukter och braskaminer. Slutkunderna utgörs av fastighetsägare av exempelvis hyresbostäder och kommersiella lokaler samt privata husägare.

NibeAnalys

Nibe: Uppumpad värdering

I januari i år säljstämplade vi Nibe. Aktien värderades då till P/E 48x samt 37x rörelsevinsten på 2023E års estimat. Vi skrev “Nibe må gynnas av hållbarhetstrenden och fondförvaltarnas fokus på ESG-bolag. Aktiens värdering känns däremot långt ifrån hållbar. Långsiktigt är Nibe intressant men på kort sikt ser vi ingen poäng att äga aktien”.

Sedan dess har aktien fallit drygt 30%. I torsdags den 17 augusti presenterade Nibe halvårsrapporten.

Så var första halvåret

Omsättningen steg knappt 28% under första halvåret varav 22% organiskt samt runt 5-6% genom förvärv. Tillväxtmålet är 20% per år (10% organiskt och 10% genom förvärv).

Bruttomarginalen steg nästan tre procentenheter jämfört med motsvarande period ifjol. Prishöjningar har stärkt marginalen. Rörelsemarginalen landade på 15,3% (13,6).

Fyra förvärv

Nibe har aviserat totalt fyra förvärv hitintills i år. Det klart största förvärvet var nederländska Climate for Life som förvärvades för 640 miljoner euro. 2022 omsatte bolaget 221 miljoner euro med 18% Ebitda-marginal (40 miljoner euro i Ebitda). Det motsvarar således en multipel på 2,9x omsättningen (EV/Sales) samt 16,0x rörelsevinsten före avskrivningar (EV/Ebitda).

Omsättning och resultat väntas för Climate for Life väntas öka betydligt under 2023. Nibe väntar sig att Ebitda-resultatet stiger till 47 miljoner från 40 miljoner ifjol. I så fall sjunker resultatmultipeln till 13,6x EV/Ebitda, utan hänsyn till potentiella synergier. Bolaget väntas konsolideras från augusti.

Två av förvärven gjordes efter kvartalets utgång. Vid halvårsskiftet uppgick Nibes nettoskuld till 9,5 miljarder jämfört med 7,0 miljarder ifjol. Det motsvarar 1,1 gånger Ebitda på rullande tolv månader, vilket är i linje med fjolåret (1,1x). Det finns med andra ord fortsatt utrymme för fler förvärv framöver.

Normaliserad leveranskapacitet

VD Gerteric Lindquist framhäver att efterfrågeutvecklingen har varit fortsatt god. Nibe har under året successivt förbättrat leveranskapaciteten och leveranstider, som numera är mer normala. Under andra halvåret 2023 väntas leveransförmågan vara helt återställd.

Marknaden för värmepumpar uppvisar en god underliggande tillväxt. Med höga energipriser så räknar många villaägare hem investeringen relativt fort. Den tyska regeringen kommer avsätta upp till 10 miljarder euro i subventioner för att fasa ut fossildrivna värmepannor vilket väntas driva marknadstillväxten för värmepumpar.

För 2023 skissar vi på 21% tillväxt vilket är i linje med analytikerkonsensus. Kommande år räknar vi med 12-13% årlig tillväxt. Vi skissar på att rörelsemarginalen är oförändrad på 15,5% under prognoshorisonten. Rörelsemarginalmålet är 10% jämförelsevis medan snittet åren 2018-2022 är runt 13%.

Värderas lägre än historiska snittet

Nibe värderas till 30x årsvinsten (P/E) för 2023 samt cirka 22x rörelsevinsten (EV/EBIT). Nästa år faller värderingen till 25x respektive 19x. De senaste fem åren är den framåtblickande snittvärderingen (EV/Ebit FY2) knappt 31x rörelsevinsten jämförelsevis. Samt 24x sett över 10 år.

Sedan börsnoteringen 1997 har Nibe haft en genomsnittlig totalavkastning (kursutveckling + utdelning) på drygt 25% per år i snitt. Det är mycket imponerande. Nibe-aktien har varit riktigt dyr de senaste åren men värderas nu lägre än på länge. Vi slopar därmed vårt säljråd och intar en neutral hållning till aktien.