NCAB: Stor insynsförsäljning och nu vinstvarning

NCAB (63,25 kr) upphandlar och kvalitetssäkrar tillverkning av mönsterkort (PCB) i främst Kina. Kunderna är elektronikbolag i Europa och Amerika som själva har för små volymer för att göra direktinköp i lågkostnadsländer. Konkurrensfördelarna är bland annat en hög servicenivå.

Globalt sett har NCAB cirka 2% marknadsandel inom HMLV-segmentet (High Mix Low Volume) samt 7-8% av marknaden i Europa. Affärsmodellen är relativt kapitallätt med bra kassaflöden, då NCAB själva inte äger några fabriker. Att expandera genom förvärv är en central del i bolagets tillväxtstrategi. Koncernen består av ett trettiotal operativa bolag och har drygt 600 anställda.

Vinstvarning

Idag 1 oktober kommer NCAB med en vinstvarning inför Q3-rapporten. Aktien är i skrivande stund ned cirka 6% på beskedet och 13% sedan årsskiftet.

Budskapet är att marknaden är svag. I pressmeddelandet uppger NCAB ”Under tredje kvartalet har vi sett att den europeiska ekonomin avmattats ytterligare och att en återhämtning på marknaden skjutits på framtiden. Den tyska ekonomin, som är den största i Europa, har under de senaste månaderna fortsatt att försvagas och vi ser även spridningseffekter till andra delar av Europa. Bland industrisektorer kan vi konstatera att utbyggnaden av elbilsladdare på många håll avstannat liksom andra branscher direkt eller indirekt kopplade till bilindustrin. 

Omsättningen i tredje kvartalet väntas uppgå till 880-900 Mkr. Det är en minskning på knappt 10% mot Q3 2023. Analytikerna hade tippat 963 Mkr motsvarande drygt 4% omsättningstapp jämförelsevis.

Ebita väntas uppgå till 110-120 Mkr. Utgår vi från mittpunkten av omsättnings- och resultatprognosen motsvarar det en marginal på cirka 13%. Det innebär ett resultattapp på 35% mot fjolårets tredje kvartal. Förhandstipsen från analytikerna låg på 145 Mkr respektive 15%.

Under helåret 2023 föll omsättningen med 15% organiskt och under första halvan av 2024 var det organiska tappet 20%.

Vändningen dröjer

VD Peter Kruk uppger i pressmeddelandet att “Det innebär att vi ser en negativ påverkan på vår nettoomsättning i Q3 och Q4 liksom på EBITA-resultat. Även om det innebär att vändningen i marknaden ligger ytterligare en tid bort påverkar det inte vår generella syn på tillväxtmöjligheterna på medellång och lång sikt som fortsatt ljusa.”

NCAB GroupAnalys

NCAB: Mönster som går igen

När vi synade NCAB i början av juli så landade vi i ett neutralt råd. Vi lyfte upp att förvärvsmöjligheterna på den fragmenterade marknaden för mönsterkort är goda och att balansräkningen var i okej skick. Samtidigt som osäkerheten var stor.

Slutklämmen löd “NCAB framstår som ett kvalitativt bolag. Men aktien är samtidigt också långt ifrån billig och värderas i linje med börsens mest framgångsrika serieförvärvare. Marknaden var svag 2023. Kanske blir även 2024 ett mellanår även om aktiviteten väntas öka mot slutet av året. Hur man som investerare värderar konjunkturrisk, ökad konkurrens om förvärv samt risk för multipelkontraktion är helt centralt för aktien. Sammantaget lockas vi inte av NCAB på nuvarande kursnivåer”.

Sedan vår analys i somras är NCAB-aktien ned 24%. Q3-rapporten presenteras den 5 november.

NoteAnalys

Note: Vinstvarning med bitter eftersmak

KitronAnalys

Kitron: Osäkra utsikter

Inte helt oväntat

Att NCAB kommer med en vinstvarning är inte oväntat. Bolaget har sedan tidigare flaggat för att marknaden är osäker. Aktien tappade cirka 14% vid halvårsrapporten i somras. Kontraktstillverkare som svenska Note och norska Kitron har sedan tidigare kommit med vinstvarningar. NCAB och kontraktstillverkarna har lite liknande exponering i termer av slutkunder (industri, konsumentelektronik osv).

På de oreviderade analytikerprognoserna för 2024E värderas NCAB till P/E 33x samt EV/Ebita 22,8x. Aktien har värderats till cirka 22x rörelsevinsten (EV/Ebit) framåtblickande i sitt de senaste åren.

P/E 30x nästa år

Ser vi till prognoserna för 2025E så värderas NCAB ungefär i linje med börsens större serieförvärvare. Trots att industrin i Europa är rätt svag för tillfället värderas samtliga aktier till över 30x årsvinsten (P/E) på nästa år. Inte direkt billigt. Flera av aktierna handlas också på rekordhöga kursnivåer.

NCAB är ett kvalitativt bolag med fin historik. Aktien värderas dock fortsatt högt. Att insynspersoner sålt aktier enbart några veckor före vinstvarningen inger inget förtroende. Vi står fortsatt vid sidlinjen.