Kommentar Munters
Munters: Nya datapunkter
Bakom uppvärderingen av Munters (83,35 kr) ligger en massiv orderingång under 2022. I en annars väldigt blek halvårsrapport stack siffran på +78% i orderingång (7,8 mdr kr) verkligen ut. Bolagets årsomsättning är ca 9 miljarder kr. Och efter rapporten har ytterligare stororders presenterats – bland annat den hittills största beställningen på 1,8 miljarder kr avseende kylanläggningar för datahallar (SyCool).
Det är just inom datacenter i USA som Munters just nu har väldigt bra fart. Delvis en följd av att de bygger ut sin fabrik i Virginia och dubblar leveransförmågan. Men också tack vare en god marknad. I Europa har ett förvärv på Irland återetablerat Munters på datamarknaden efter ett väldigt misslyckat äventyr här just efter deras IPO.
Datacenter är sedan halvårsrapporten också utbrutet som eget affärsområde från Air Technologies. Datacenter står för cirka 10% av omsättningen men nära 50% av orderstocken i koncernen.
Rör det nålen?
Ja. Den här oväntat fina orderingången leder i Afv:s grovskissade huvudscenario till att omsättningsnivån kan bli så mycket som 50% högre 2024 jämfört med siffrorna i förra analysen. Tror man att bolaget kan växa med skalbarhet och nå upp mot målnivån i lönsamhet (14% ebita), så går det att argumentera på 120-130 kr per aktie i rimligt värde.
Vi är lite mer försiktiga och antar 11% i långsiktig marginal. Detta trots att Datacenter hade 13% i fjol och konkurrenter som Xbas, förvärvat av AAON 2021, har 15-20% i marginal. Anledning:
- Munters har misslyckats förr med att skala upp affären, i Europa. En bov i dramat var för stor kundanpassning av produkterna.
- Det ingår en del installation i de höga ordervärdena (lågmarginalaffär) men inte eftermarknadsintäkter (högre marginaler).
- Munters formulerar sitt mål utan vissa kostnader som vi inte anser ska exkluderas ut Ebita-måttet. Främst FoU-avskrivningar. Effekten är ca 0,6%-enheter på marginalen.
Med samma multipel som i förra analysen, EV/Ebita 14, får vi ett riktvärde på 95-100 kr för Munters. En uppsida, men inte billigt som det var i mars. Rådet nu blir neutral.
| Affärsvärldens huvudscenario | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E |
| Omsättning | 7 348 | 9 500 | 10 450 | 12 540 |
| – Tillväxt | +4,7% | +29,3% | +10,0% | +20,0% |
| Rörelseresultat (Ebita) | 753 | 950 | 1 097 | 1 379 |
| – Rörelsemarginal (Ebita) | 10,2% | 10,0% | 10,5% | 11,0% |
| Resultat efter skatt | 513 | 590 | 693 | 917 |
| Vinst per aktie | 2,81 | 3,20 | 3,80 | 5,00 |
| Utdelning per aktie | 0,85 | 1,00 | 1,10 | 1,50 |
| Direktavkastning | 1,0% | 1,2% | 1,3% | 1,8% |
| Avkastning på eget kapital | 13% | 12% | 13% | 15% |
| Avkastning på operativt kapital | 100%+ | 93% | 94% | 100%+ |
| Nettoskuld/Ebit | 3,2 | 2,8 | 2,0 | 1,2 |
| P/E | 29,6 | 26,0 | 21,9 | 16,7 |
| EV/Ebit | 24,4 | 19,3 | 16,7 | 13,3 |
| EV/Sales | 2,5 | 1,9 | 1,8 | 1,5 |
| Kommentar: Rörelseresultatet exkluderar förvärvsrelaterade avskrivningar för 2022-24. | ||||
| 10 största ägare | Värde (Mkr) | Andel röster & kapital |
| FAM AB | 4307 | 28,03% |
| ODIN Fonder | 1376 | 8,95% |
| Fjärde AP-fonden | 1225 | 7,97% |
| Första AP-fonden | 1101 | 7,16% |
| Capital Group | 653 | 4,25% |
| Swedbank Robur Fonder | 598 | 3,89% |
| Columbia Threadneedle | 472 | 3,07% |
| C WorldWide Asset Management | 395 | 2,57% |
| La Financière de l’Echiquier | 386 | 2,51% |
| Vanguard | 290 | 1,89% |
| Fem största insiderägarna | Värde (Mkr) | Andel röster & kapital |
| Klas Forsström (VD) | 10,6 | 0,07% |
| Stefan Måhl | 1,2 | 0,01% |
| Annette Kumlien | 1,0 | 0,01% |
| Kristian Sildeby | 1,0 | 0,01% |
| Håkan Buskhe (Privat, ej genom FAM) | 0,8 | 0,01% |
| Källa: Holdings | Totalt insynsägande: | 0,1% (ink. FAM 28,1%) |
Kommentera artikeln
I samarbete med Ifrågasätt Media Sverige AB (”Ifrågasätt”) erbjuder Afv möjlighet för läsare att kommentera artiklar. Det är alltså Ifrågasätt som driver och ansvarar för kommentarsfunktionen. Afv granskar inte kommentarerna i förväg och kommentarerna omfattas inte av Affärsvärldens utgivaransvar. Ifrågasätts användarvillkor gäller.
Grundreglerna är:
- Håll dig till ämnet
- Håll en respektfull god ton
Såväl Ifrågasätt som Afv har rätt att radera kommentarer som inte uppfyller villkoren.
Här hittar du alla analyser