Mips: Ute och cyklar

Tillväxten saktade in rejält för Mips (303 kr) i tredje kvartalet. I mitten av september presenterade bolaget en vinstvarning, utan att kvantifiera några preliminära siffror för varken omsättning eller resultat. Budskapet var att försäljningen kommer påverkas negativt under andra halvåret 2022 och inledningen av 2023.

MipsAnalys

Mips: Cyklisk efterfrågan

I söndagskväll presenterades den definitiva Q3-rapporten. Omsättningen minskade med hela 39% varav 50% organiskt i Q3. Aktien föll drygt 21% på beskedet.

Försäljningstappet beror på att cykelhandlare runt om i världen byggt upp höga lagernivåer av cyklar och cykeltillbehör. Hjälmtillverkare har dragit i handbromsen vad gäller hjälmtillverkning inför nästa säsong. Osäkerheten kommer kvarstå ett antal kvartal framöver.

Exakt när lageruppbyggnadsproblematiken väntas vara normaliserad är förstås svårt att bedöma.

Stark organisk tillväxt historiskt

Mips har kunnat stoltsera med en mycket stark organisk tillväxt senaste åren. Tillväxttakten har accelererat under pandemin i takt med ökad penetration av bolagets lösningar samtidigt som intresset för cykling fått ett uppsving. Produktkategorin cykelhjälmar är väldigt betydelsefull och står för 70-80% av Mips totala intäkter under Q3 och Q4 vanligtvis.

Mips har en attraktiv affärsmodell med en hög bruttomarginal och skalbarhet, när bolaget växer skall tilläggas. Hävstångseffekten blir den omvända när bolaget tappar intäkter. I det tredje kvartalet minskade försäljningen med 72 Mkr jämfört med fjolåret. Rörelseresultatet minskade i sin tur med 73 Mkr. Bruttomarginalen föll dels på grund av lägre volymer, dels av mindre fördelaktig produktmix. Rörelsemarginalen landade på knappt 33% jämfört med nästan 60% ifjol.

Första nio månaderna 2022 var försäljningen upp 11%. Men föll 4% organiskt. Marginalen föll till 45% relativt drygt 54% första nio månaderna 2021. Mips är tydliga med att de kommer fortsätta att investera för tillväxt i organisationen framöver.

Finansiellt mål intakt

Bolagets finansiella mål om att omsätta 2 miljarder år 2027 är oförändrat enligt ledningen. Drivkrafter för marknadstillväxten är bland annat ett fortsatt stort intresse för el-cyklar, samt att allt fler människor vill spendera sin tid utomhus med olika fritidsaktiviteter.

Givet att omsättningen i Q4 2022 hamnar i paritet med nivån under Q3 i år krävs 37% tillväxt per år för att Mips skall nå sitt mål om 2 miljarder år 2027. Skulle Mips nå sitt finansiella mål värderas aktien till 3,7 gånger omsättningen eller 7,5 gånger rörelsevinsten på 2027, bortsett från kassaflödet som ackumuleras fram till dess.

I tabellen nedan visas omsättningen per produktkategori. Intäkterna från kategori sport stod för 91% av försäljningen första nio månaderna. Satsningarna inom Motorcykel och säkerhet verkar löpa på bra. Inom säkerhetshjälmar har Mips 10 olika varumärken som kunder i dagsläget. Men satsningarna särskilt inom säkerhet är fortsatt i ett relativt tidigt stadie.

På telefonkonferensen framhävde VD Max Strandwitz att Mips fortsatt ser en hög aktivitet i pågående projekt för att implementera bolagets teknik i allt fler hjälmar. Vidare uppger Mips att de är konfidenta kring att leverera på bolagets finansiella mål. Bolaget har inte förlorat några kunder alls. Utan det handlar enligt ledningens bedömning om motvind från pandemin och höga lagernivåer.

Tillväxt 2023

Mips bedömer själva att de kommer återgå till tillväxt under 2023. Risken är att det tar tid innan situationen normaliseras.

Vi skissar på att omsättningen i fjärde kvartalet 2022 blir i nivå eller något sämre än under tredje kvartalet och att försäljningen på helårsbasis 2022 minskar med 7%. Troligen kommer första halvåret 2023 inte heller vara någon höjdare. Mips har vuxit väldigt snabbt organiskt senaste åren och det är svårt att utröna hur stor del av tillväxten som varit dopad på grund av pandemin kontra underliggande tillväxt. Sannolikt är det någon slags kombination av båda delar.

2023 räknar vi med 5% tillväxt vilket innebär att omsättningen då uppgår till nästan samma nivå som under 2021. Rörelsemarginalen kommer troligen pressas en hel del då Mips fortsätter investera i organisationen. Mips har en stark finansiell ställning med en nettokassa på omkring en halv miljard.

60% minskning för cykelkategorin

Thule som säljer bland annat cykelhållare och andra tillbehör vinstvarnade för andra gången förra torsdagen den 13 oktober. Precis som Mips var Thule ute med en vinstvarning i mitten av september men lämnade då inga prognoser eller hårda siffror för Q3. I samband med uppdateringen förra veckan flaggade Thule för att omsättningen kommer landa på 2,1 miljarder i Q3 vilket motsvarar ett tapp 25% jämfört med fjolårets tredje kvartal (2,8 miljarder). Rörelseresultatet och marginalen pressades rejält och föll till 190 Mkr (670) respektive 9% (23,9). Den cykel-relaterade försäljningen för Thule föll med över 60% i Q3 2022 och stod för cirka 25% av bolagets totala omsättning, jämfört med 50% i Q3 2021.

År 2023 ser ut att bli ett mellanår för Mips och osäkerheten är stor. Tänker vi oss att Mips återgår till tillväxt året därpå värderas till 23 gånger rörelsevinsten på våra prognoser för 2024E. En generös tillväxtmultipel på 25 gånger vinsten ger 15% uppsida.

Samtliga av analytikerkonsensus prognoser är inte uppdaterade efter Q3-rapporten och de samlade estimaten är troligen fortsatt för optimistiska. Nedrevideringar av estimaten är att vänta i flera bolag. Särskilt i båttillverkaren Nimbus när prognoserna inte alls har någon koppling till den allt svagare köpkraften hos konsumenterna.

Ägarlistan i Mips domineras till stor del av fonder och institutioner. Aktien är nu ned cirka 75% från årsskiftet. Bolaget saknar en tydlig huvudägare av kött och blod. Det är ett minus. Samtidigt är det inte otänkbart att Mips är ett uppköpsobjekt.

Mips har uppvisat en mycket imponerande tillväxt senaste åren. Bolaget har inte haft några tydliga motgångar och lageruppbyggnadsproblematiken kommer bli en rejäl prövning för Mips. Osäkerheten är som sagt stor vilket aktiemarknaden aldrig uppskattar. Enligt statistik från ägardatabasen Holdings är cirka 13% av kapitalet i bolaget blankat. I samband med vinstvarningen för en dryg månad sedan var motsvarande siffra 12%.

Negativ vinsttillväxt och osäkerhet är ingen bra kombination. Vi står fortsatt vid sidlinjen och har en neutral hållning.