Micro Systemation: Hårda siffror eller mjuka värden

Micro Systemation förkortat MSAB (51,80 kr) utvecklar och säljer lösningar och utrustning till brottsutredande myndigheter världen över. Produkterna används för digital bevissäkring och kunderna utgörs av polis, militär, regeringars säkerhetsavdelningar samt kriminaltekniska lab.

Med hjälp av lösningarna kan användarna utvinna och analysera data från till exempel mobiler, läsplattor och drönare. Erbjudandet består främst av mjukvarulösningar som licensieras ut till användarna, men innehåller även en del hårdvara.

Bruttomarginalen är hög (cirka 90%). 2023 omsatte MSAB 417 Mkr, växte 11% organiskt och tjänade 10% på Ebit-nivå, eller 16% exklusive engångskostnader. Kan tillväxten fortsätta så finns potential att tjäna över 20% marginal givet de höga bruttomarginalerna.

Q1-rapport

I veckan presenterade MSAB rapporten för Q1. Aktien steg knappt 6%.

Normalt sett är omsättningen starkast under årets andra halvår. Första kvartalet är alltså säsongsmässigt svagt. Den organiska tillväxten var drygt 6% i Q1.

Americas uppvisade fin tillväxt (+79%) till 20,8 Mkr (11,6), likaså Asien och Oceanien som växte hela +171% och omsättningen landade på 24,9 Mkr (9,2). Den största regionen EMEA minskade omsättningen med 29%, intäkterna var 66,6 Mkr (47,1). Normalt sett kan det vara rätt slagigt mellan enskilda kvartal så man ska inte extrapolera utvecklingen alltför mycket (åt något håll).

MSAB har ny VD sedan i oktober 2023 då Peter Heuman tillträdde. Heuman kom senast från rollen som VD på norska Next Biometrics och har dessförinnan arbetat på Ericsson och Kinnevik.

Omstrukturering i fokus

Under Q1 tog MSAB en del engångskostnader kopplat till omstrukturering av utvecklingsorganisationen. Rensat för engångskostnader var Ebit 11,0 Mkr (8,2) med en marginal på 11,9% (9,4) i kvartalet. MSAB framhäver att de tagit majoriteten av engångskostnaderna. Sedan januari 2024 har MSAB en global säljorganisation.

Till skillnad från de flesta andra mjukvarubolag så aktiverar MSAB inga utvecklingskostnader utan dessa tas direkt över resultaträkningen. Det är positivt och innebär att Ebit och kassaflödet överensstämmer bra.

CarasentKommentar

Carasent: Chans till budhöjning?

Stark balansräkning

Vid utgången av Q1 hade MSAB en nettokassa på 153 Mkr (125). Styrelsen har föreslagit en utdelning på 1,50 kr per aktie (1,50). En krona delas ut nu i maj och 0,50 kr i november i år.

Bakåtblickande per Q1 2024 värderas MSAB nu till 2,0 gånger omsättningen samt drygt 12 gånger bolagets fria kassaflöde (löpande kassaflöde minus investeringsverksamheten). Det är inte dyrt.

Tydlig rabatt mot peers

På analytikerestimaten för 2025 värderas MSAB under 10x rörelsevinsten. Närmaste konkurrenten Cellebrite värderas mer än dubbelt så högt (21x) jämförelsevis.

Nackdelen med MSAB är att det är rätt slagigt mellan enskilda kvartal. Jämförelsetalen för Q2 är relativt tuffa avseende omsättning. MSAB-aktien är ned nästan 20% under 2024. Aktien gick visserligen starkt i höstas och handlades kring 66 kronor i slutet av januari i år. På dryga femtiolappen tycker vi aktien är intressant.