Mentice: Kirurgisk kursslakt

2019 har varit ett fantastiskt år för många medicinteknikbolag. Några exempel är Getinge (+108 procent), Sectra (+82 procent) och Surgical Science (+280 procent). Det sistnämnda bolaget säljer simulatorer för kirurger. Marknaden för sådan utrustning förväntas växa kraftigt kommande år.

Ett annat bolag som också säljer utrustning för medicinsk simulering är Mentice (79,70 kr). Bolaget noterades strax före midsommar och vi på Börsplus rekommenderade att teckna aktien. Cirka en månad efter noteringen tog vi ned vårt köpråd till neutral efter att aktien rusat över 60 procent. Sedan dess har aktien fortsatt upp och idag släpper Mentice räkenskaperna för årets tredje kvartal. Aktien är i skrivande stund ned cirka 20 procent på beskedet.

Nedan följer några viktiga händelser från dagens rapport.

Orderingången faller 50 procent i kvartalet till 24 Mkr. Första nio månaderna är orderingången ned 25 procent. Dock skall man ha i bakhuvudet att det är stora variationer mellan enskilda kvartal och att årets avslutande kvartal är det absolut starkaste. Men oavsett så rimmar det riktigt illa med att vara ett tillväxtbolag.

Omsättningen i tredje kvartalet föll 18 procent och under de tre första kvartalen 2019 är försäljningen ned 3 procent. Även det är såklart inte heller något att skryta med.

När Mentice gick till börsen i somras var målsättningen att växa med 30-40 procent per år i snitt de kommande åren. Vid halvårsrapporten i slutet på augusti (alltså när två av tre månader på tredje kvartalet passerat) var kommunikationen att bolaget förväntar sig en tillväxt i det nedre intervallet för helåret. Följaktligen en tillväxt på cirka 30 procent.

Nu sänks prognoserna ytterligare och bolagets nuvarande prognos indikerar en nettoomsättning för helåret i linje med 2018. Alltså ingen tillväxt. Samtidigt påtalar ledningen att det fortsatt finns möjligheter att nå tillväxt på helåret. Lite märklig och otydlig kommunikation kan tyckas. Huvudbudskapet är i vart fall att tillväxten saktar in väsentligt.

Den lägre tillväxten beror på försenade order inom segmentet medicinteknisk industri. Detta segment stod för 65 procent av intäkterna första nio månaderna 2019. Branschen har enligt ledningen blivit mer försiktiga på investeringssidan och att beslutsprocesserna är långa. Det förstnämnda punkten låter inget vidare och verkar tyda på en kortsiktigt svag efterfrågan på Mentice produkter.

Branschkollegan Surgical Science verkar nämligen inte lida att samma problematik och uppvisade en stark organisk tillväxt i senaste kvartalet. Att beslutsprocesserna är långa och att ny teknik kan ta tid att sälja in till kunderna är inga direkta nyheter. Men illavarslande i relation till kommunikationen från bolaget.

På längre sikt menar Mentice att utfallet under 2019 inte kommer inverka meningsfullt på bolagets målsättning de kommande 3-5 åren. 2020 väntar sig ledningen således att återgå till tidigare förväntade tillväxtnivåer (30-40 procents tillväxt).

Marginalmässigt har även 2019 hittills varit en besvikelse. Likt omsättningen genereras dock merparten av resultatet under det säsongsmässigt starka fjärde kvartalet. Mentice har anställt en hel del personal och har numera 84 anställda jämfört med 74 för ett år sedan. I antal heltidsekvivalenter räknat är Mentice 100 stycken.

Rörelsemarginalen under årets första nio månader var -37 procent (-7,2). Här ingår dock en del kostnader för noteringen. Att bolaget underlevererar resultatmässigt är inte lika illa som försäljningstappet, men lönsam tillväxt brukar däremot uppskattas mer av aktiemarknaden.

Marknaden för medicinsk simulering är växande. Medicinska misstag är dessvärre ett betydande och kostsamt samhällsproblem. Varje år uppskattas att omkring 250 000 amerikaner dör av medicinska misstag som potentiellt hade kunnat förhindrats. Marknaden förväntas växa omkring 15 procent årligen enligt branschbedömare.

Mentices fokus är endovaskulära ingrepp. Det innebär att ingreppet görs med hjälp av en kateter som förs in via ljumsken. Inom denna nisch har bolaget enligt egen uppgift en marknadsandel på cirka 50 procent.

Dagens rapport sår en hel del tvivel kring Mentice tillväxt, i vart fall på kort sikt. Aktiekursmässigt är noteringen hitintills lyckad men en uppgång på cirka 60 procent. Operativt är utvecklingen däremot inte lika imponerande.

En generös prognos är att bolaget vänder till en tillväxttakt på 30 procent 2020, därefter växer 25 procent och sedan når en rörelsemarginal på 20 procent. Givet en multipel på 30 gånger rörelseresultatet finns ingen uppsida att tala om. Dessa prognoser skall alltså mer ses som ett räkneexempel för att åskådliggöra hur höga förväntningarna på bolaget är snarare än att vi tror att Mentice verkligen kan växa i denna takt.

Om Mentice skulle börja växa i linje med målsättningen (30-40 procent per år) så finns sannolikt en bra uppsida (optimistiskt scenario). Fortsätter tillväxten att vara medioker så är nedsidan betydande (pessimistiskt scenario).

Börsplus slutsats

Mentice har en rad egenskaper som aktiemarknaden gillar. Läs: återkommande intäkter, höga bruttomarginaler och är verksam på en marknad som växer strukturellt. Förväntningarna är däremot väldigt höga. Även om vi räknar med att bolaget växer i linje med sina högt ställda mål så finns ingen uppsida att tala om. Den långsiktiga investeraren kan möjligen ha kvar sina aktier i byrålådan men på kort sikt ser vi ingen poäng med att äga aktien. Rådet blir således sälj.

Idag klockan 15.00 håller bolaget en telefonkonferens om dagens rapport.