MedCap: Förvaltarfavoriten rasar efter vinstvarning

MedCap (425,50 kr) förvärvar och utvecklar små och medelstora bolag inom hälsovårdssektorn. Strategin är att förvärva bolag som har ledande positioner inom nischmarknader. Bolagen drivs vidare i en decentraliserad struktur. MedCap har tre affärsområden – Hjälpmedel (40% av omsättningen), Medicinteknik (33%) samt Specialistläkemedel (27%).

Största ägare är investmentbolaget Linc med 20% av aktierna. I övrigt domineras ägarlistan av en rad fonder. Karl Tobieson (VD på Linc) var tidigare VD på MedCap men är numera ordförande.

Vinstvarning – aktien rasar

Igår kväll (16/1) efter börsens stängning släppte MedCap preliminära siffor för fjärde kvartalet. Aktien är i skrivande stund ned hela 28% på beskedet, vilket är det största kursfallet i MedCap-aktien i modern tid.

Utvecklingen i fjärde kvartalet var svagare än väntat. Omsättningen uppgick till 474 Mkr (457) motsvarande 4% tillväxt. Under Q4 2023 var den organiska tillväxten 10% jämförelsevis. De tre första kvartalen 2024 uppgick den organiska tillväxten till 16% för Hjälpmedel och Medicinteknik. Organisk tillväxt inklusive Specialistläkemedel redovisas ej explicit. Ebita sjönk 23% i kvartalet och landade på 71 Mkr (92) med en marginal uppgående till 15,0% (20,1).

Marginaltapp inom samtliga områden

Sett till utvecklingen på affärsområdesnivå så växte Hjälpmedel med 19% och omsatte 215 Mkr. Ebita-marginalen för affärsområdet var 22,3% (28,6). Under helåret 2024 växte Hjälpmedel 30% och hade en Ebita-marginal på 25,8% (21,9).

Medicinteknik växte 2% till 153 Mkr och Ebita-marginalen föll till 12,4% (16,4). På helårsbasis 2024 omsatte Medicinteknik 608 Mkr (513) motsvarande 18% tillväxt medan Ebita-marginalen var 18,1% (15,3).

Fortsatta utmaningar för Specialistläkemedel

Sämst utveckling hade område Specialistläkemedel som minskade försäljningen med 17% i fjärde kvartalet till 106 Mkr (127). Under Q4 2023 var tillväxten 10%.

Försämringen består främst av ökad konkurrens på den brittiska marknaden för preparatet Melatonin, enligt MedCap. Affärsområde Specialistläkemedel hade negativ tillväxt samtliga kvartal under 2024. I VD-ordet för Q1 2024 skrev MedCaps VD Anders Dahlberg “Specialistläkemedel hade ett mer utmanande kvartal där konkurrensen på Melatonin tilltog på den brittiska marknaden med prispress som följd, vilket resulterade i lägre royaltyintäkter under kvartalet”. Utvecklingen har alltså fortsatt.

Rörelsemarginalen för Specialistläkemedel landade på svaga 6,6% (17,1). Marginalen påverkas negativt av produktmix och lagernedskrivningar. Det skall sägas att 2023 var ett starkt år för Specialistläkemedel som då växte 22% till 485 Mkr (397) medan marginalen stärktes till 18,9% (18,1).

Bokslutet presenteras i sin helhet den 31 januari.

I pressmeddelandet uppger VD Anders Dahlberg “Kvartalets resultat är otillfredsställande men påverkar inte vår syn på koncernens fina utveckling under året och fortsatta goda möjligheter.”

Under 2024 ökade MedCap försäljningen med 14% och omsatte drygt 1,8 miljarder kronor (1,6). Ebita steg cirka 20% till 330 Mkr (276) med en marginal på 18,3% (17,4). MedCaps mål är att öka Ebita-resultatet med 15% per år i snitt.

19x rörelsevinsten bakåtblickande

Efter raset på nästan 30% (kurs 425 kr) värderas MedCap till nu till 3,4 gånger omsättningen (EV/Sales) samt 18,7 gånger rörelsevinsten (EV/Ebita) bakåtblickande.

Vid utgången av tredje kvartalet hade MedCap en nettokassa på 197 Mkr (exklusive leasingskulder).

Bolaget har med andra ord en stark balansräkning som möjliggör utrymme för fler förvärv framöver. Under 2024 köpte MedCap två bolag med en sammanlagd omsättning på 90 Mkr. Prislappen landade på 1 gånger omsättningen (EV/Sales). Historiskt sett har MedCap köpt bolag till 1,3x omsättningen samt 7,3x rörelsevinsten före avskrivningar (EV/Ebitda).

Högt fondägande

MedCap har utvecklats starkt både operativt och på börsen de senaste åren. Innan dagens kursras var aktien upp drygt 80% på ett år och 265% sett över tre år. I början av 2020 var fondägandet i MedCap drygt 11%. Nu vid årsskiftet var andelen hela 50%.

Att hitta aktier innan fonder och institutioner gör det brukar vara lönsamt. Fonderna brukar vara hyfsat prisokänsliga när de väl bestämt sig för att köpa ett nytt innehav, då investeringshorisonten vanligtvis brukar vara ett par år (sägs det utåt i alla fall). Ökat fondägande och multipelexpansion är två skäl till att aktien gått starkt senaste åren. Utöver den starka operativa utvecklingen förstås.

Men ett högt fondägande är inte per definition bra. Risken är att bolagen saknar ägare av kött och blod. MedCap har däremot en tydlig huvudägare i form av Linc som ägt aktier i snart 20 år i bolaget.

Kursfallet i MedCap-aktien är som sagt det största i modern tid. Det blir intressant att se hur storägarna Linc och övriga insynspersoner agerar. VD Anders Dahlbergs senaste transaktion var när han i september 2024 köpte aktier för 0,26 Mkr (kurs 491 kr). I början av december sålde närstående till styrelseledamot Otto Ankarcrona aktier för drygt 1 Mkr (kurs 577 kr per aktie).

18x EV/Ebita på 2025E

På (de delvis oreviderade) analytikerprognoserna för 2025E värderas MedCap nu till P/E 24x samt EV/Ebita 18x. Det är ungefär i linje med börskollegan och serieförvärvaren Addlife som också är verksamma inom hälsovårdsområdet. Av de två bolagen tycker vi MedCap är det klart bästa alternativet då bolaget har bättre organisk tillväxt, högre andel egna produkter samt betydligt bättre balansräkning.

Under de senaste åren har MedCap tidvis värderats i linje med börsens mest framgångsrika serieförvärvare som Addtech, Indutrade och Lifco. MedCap gör dock inte alls lika många förvärv som de utpräglade serieförvärvarna utan brukar typiskt sett köpa ett eller ett par bolag per år.

Sammantaget var utvecklingen i fjärde kvartalet klart svagare än väntat. Samtliga tre affärsområden minskar rörelsemarginalen jämfört med fjolåret. Trots att både Hjälpmedel (+19%) och Medicinteknik (+2%) ökade försäljningen. Det är illavarslande och kan vara ett tecken på ökad konkurrens och/eller prispress. Det hade varit en sak om problemen varit isolerade till Specialistläkemedel som haft det tufft även tidigare under 2024.

Att tillväxten ökar och marginalerna vänder upp kommande kvartal är centrala värdedrivare för aktien. VD Anders Dahlberg verkar fortsatt vara optimistisk och MedCap har en stark finansiell ställning som möjliggör fler förvärv framåt.

Dagens kursfall kan vara ett bra köpläge för långsiktiga investerare. Kortsiktigt har osäkerheten ökat en hel del. Vi följer utvecklingen från sidlinjen med ett neutralt råd.

• Skribent äger aktier i bolaget