LeoVegas: Jackpott för Afv-portföljen

Konsolideringen i iGaming-sektorn fortsätter. Mr Green, Cherry, Global Gaming, Enlabs, Aspire Global är några svenska operatörer som köps upp senaste åren. Idag lägger Amerikanska MGM Resorts ett bud på LeoVegas.

LeovegasAnalys

LeoVegas: Låga förväntningar

Affärsvärlden har haft köpråd på LeoVegas länge. Aktien ingår också i Afv-portföljen. I vår senaste analys i början av mars upprepade vi köprådet och vi lyfte även fram aktien som ett tänkbart uppköpsobjekt.

UppköpKommentar

20 aktuella uppköpskandidater

Vi har i första hand framförallt gillat aktien med bakgrund mot bolagets starka marknadsposition i Sverige, tillväxtmöjligheterna i Nordamerika och den låga värderingen.

44% PREMIE

Den amerikanska kasinogiganten MGM Resorts lägger ett bud på 61 kronor per aktie (kontant). Motsvarande en premie på 44% jämfört med stängningskursen i fredags (42,32 kr). Jämfört med genomsnittskursen 180 dagar innan budet var premien 76,5%. Budet är villkorat av att MGM blir ägare till mer än 90% av aktierna. MGM har för övrigt huvudkontor i Las Vegas i USA.

MGM har uttalat att det inte kommer att höja priset om 61 kronor per aktie i erbjudandet. Genom detta uttalande kan MGM, i enlighet med Takeover-reglerna, inte höja priset i erbjudandet, enligt dagens pressmeddelande.

Möjligheten för ägarna i Leovegas är då ett högre konkurrerande bud från en annan aktör.

Styrelsen rekommenderar budet

Styrelsen för LeoVegas rekommenderar aktieägarna att acceptera budet. VD och grundare Gustaf Hagman som är största ägare med 8,2% av aktierna har åtagit sig att acceptera. Även andra aktieägare med ytterligare 7,1% har åtagit sig att acceptera. Även styrelseledamot Torsten Söderberg har uttalat att han ställer sig mycket positiv till erbjudandet. Söderberg äger tillsammans med sin familj 4,6% av aktierna i LeoVegas.

Cirka 20% av ägarna har alltså flaggat för att acceptera budet. Det är en på förhand låg acceptgrad. Å andra sidan är ägandet i LeoVegas utspritt. Ingen enskild aktör äger mer än 10%.

I pressmeddelandet framgår att MGM kontaktade LeoVegas i december 2021 samtidigt som även ytterligare, icke namngivna intressenter övervägde att förvärva LeoVegas. Det har alltså funnits flera aktörer som varit intresserade av att förvärva LeoVegas. I februari 2022 lämnade MGM ett icke bindande budbrev och startade due diligence-processen.

MGM Resorts har under budprocessen höjt budet till en prisnivå som andra intressenter inte kunde matcha samt för att få en rekommendation från styrelsen i LeoVegas. Det talar emot för att de andra budgivarna kommer kunna presentera ett konkurrerande högre bud.

Favorit i repris för Alta Fox?

Noterbart är att den amerikanska kapitalförvaltare Alta Fox Capital så sent som 19 april i år flaggade upp för över 5% av aktierna i LeoVegas. Alta Fox är nu tredje största ägare i LeoVegas.

Under början av 2021 presenterade brittiska Entain ett bud på den svenska speloperatören Enlabs. Alta Fox var då ägare av Enlabs och motsade sig budet från Entain. Det hela slutade med att Entain höjde budet på Enlabs från 40 till 53 kronor per aktie.

Niklas Braathen som var ordförande i Enlabs har under det senaste året kontinuerligt köpt aktier i LeoVegas. Braathen har lång erfarenhet från spelindustrin och är sjunde största ägare i LeoVegas med 3,31% av aktierna. Kanske finns möjligheten att Braathen tillsammans med Alta Fox och några andra ägare försöka vaska fram ett konkurrerande högre bud. Givet den spridda ägarbilden i LeoVegas, som också saknar en tydlig huvudägare, så är det inte alls säkert att MGM får in 90% av aktierna.

2% tillväxt och stärkt lönsamhet

LeoVegas tidigarelade delårsrapporten för första kvartalet och presenterade siffrorna i morse (2 maj). Initialt var tanken att presentera Q1-rapporten nu på torsdag den 5 maj.

I första kvartalet steg intäkterna med 2% mot föregående år. Från 1 oktober 2021 tar Leovegas inte emot några intäkter från Nederländerna då det är ett krav under ansökningsprocessen för att sedermera kunna erhålla spellicens i landet. Leovegas väntar sig spellicens i Nederländerna under 2022. Marknaden stod för 5% av koncernens intäkter i Q3 2021.

Organiskt sett var intäkterna i Q1 oförändrade. Justerat för Nederländerna var ökningen +9%. I samband med bokslutet i februari rapporterade LeoVegas att intäkterna i januari ökade med 9%. Tillväxten under den senare delen av första kvartalet saktade in.

Rörelsemarginalen i kvartalet stärktes till 11,0% jämfört med 8,5% motsvarande kvartal ifjol. Lägre marknadsföringskostnader är en förklaring. Under april månad steg intäkterna med 4% mot föregående år. Exklusive Nederländerna var tillväxten 12%. Sammantaget var inledningen på 2022 svagare något än väntat tillväxtmässigt.

Budet motsvarar en värdering på cirka 6 miljarder kronor. Det motsvarar cirka 1,5x gånger omsättningen (EV/S) samt 17,1 gånger rörelsevinsten exklusive immateriella förvärvsavskrivningar (EV/Ebita). Omsättningsmultipeln är i det lägre intervallet jämfört med några av de andra svenska speloperatörerna som blivit uppköpta senaste åren. Resultatmultipeln är ungefär i linje med buden på Cherry och Mr Green.

Tidigare bud på svenska operatörer

På analytikerprognoserna för 2023E värderas LeoVegas till 12 gånger rörelsevinsten (EV/Ebit).

Budgivarna MGM är noterade på den amerikanska börsen och värderas till hela 33 gånger jämförelsevis. De två kvarvarande noterade operatörerna Kindred och Betsson värderas till cirka 8 gånger rörelsevinsten på 2023E. Båda bolagen har påverkats av intäktsbortfall i Nederländerna. För tillfället gillar vi Betsson mer än Kindred.

Konsolideringen i iGaming-industrin fortsätter. LeoVegas ordförande Per Norman lyfte på morgonens telefonkonferens fram att han tror att storlek och skala kommer bli viktigare framöver. Norman var för övrigt VD för Mr Green när de förvärvades av William Hill hösten 2018.

Sammantaget är budpremien på 44% ungefär i linje med den snittpremien för andra iGaming-bolag som köpts upp de senaste åren. Rent finansiellt är det ett bra bud för ägarna i LeoVegas. Q1-rapporten var svagare än väntat.

iGamingKommentar

iGaming: Upplagt för fler bud

Samtidigt har det funnits fler aktörer som varit intresserade av att förvärva LeoVegas. Bland de svenska operatörerna som köpts upp senaste åren har det skett en budhöjning och det var fjolårets uppköp av Enlabs. Både Niklas Braathen och Alta Fox var som sagt med då.

Oddsen för en budhöjning är svårt att sia om. I skrivande stund handlas LeoVegas-aktien till 59,80 kronor. Uppsidan till budnivån på 61 kronor är cirka 2%. Aktien har stigit 73% sedan inköpet till Afv-portföljen tidigare i våras.

Vi lutar åt att tacka ja till budet men har inte bråttom att sälja aktien. Vi behåller LeoVegas i portföljen tills vidare då aktien är ett potentiellt spel på en budhöjning. Om det blir vinst återstår att se.

Disclaimer: Skribent äger aktier i LeoVegas