Kontraktstillverkarna: Så värderas aktierna

De nordiska kontraktstillverkarna har uppvisat stark tillväxt senaste åren. Men 2024 var den organiska tillväxten negativ för majoriteten av bolagen. På gruppnivå var omsättningstappet -7% (median -8%).

Majoriteten av bolagen har guidat för en lugnare start på 2025 och att återhämtningen istället ska ske under årets andra halvår. Samtliga estimat är hämtade från databasen Factset.

Vinsttapp väntas för AQ

Först ut att bekänna färg är AQ den 23 april. 2024 var den organiska tillväxten -6,9% för AQ på helårsbasis. Intäkterna under Q1 2025 väntas falla 4% organiskt och rörelsemarginalen landa på 9,1% (10,0).

AQ GroupAnalys

AQ Group: Kvalitet kostar

Vi synade AQ i mitten av mars och lyfte fram bolagets starka balansräkning. AQ har gott om utrymme för att göra fler förvärv. Samtidigt är jämförelsetalen för Q1 tuffa. Aktien har gått starkt och insynspersoner har dessutom sålt en hel del aktier.

AQ värderas till en tydlig premie mot de övriga nordiska kontraktstillverkarna. Vinsten väntas minska i Q1. Det är alltid viktigt att skilja på bolag och aktie. Vi lockas inte av AQ på nuvarande kursnivåer.

Note – oförändrad omsättning sekventiellt

Den 24 april kommer ytterligare tre bolag med rapporter.

I samband med bokslutet i februari kommunicerade Note att de väntar sig att försäljningen under Q1 2025 ska vara i linje med utfallet under Q4 2024, då bolaget omsatte 1025 Mkr.

Förhandstipsen ligger på 3,1% organisk minskning i Q1 och en rörelsemarginal på 10,0% (8,6). I Q4 2024 var den justerade Ebit-marginalen 10,5% jämförelsevis (ex engångsposter).

NoteAnalys

Note: Återhämtning 2025

För helåret 2025 har Note guidat för 3,9 – 4,3 Mdkr med en rörelsemarginal på 9,5 till 10,5%.

Kitron – växer inom försvar

Norska kontraktstillverkaren Kitron minskade försäljningen med 17% under 2024. Det organiska försäljningstappet väntas vara 6% i Q1. Ebit-marginalen väntas bättras till 8,4% (6,1).

Kitron-aktien har gått starkt på börsen i år och är upp 35%. Bland annat beroende på att bolaget tagit en del orders från kunder inom försvarsindustrin. I mars fick Kitron en order från Kongsberg på 109 MNOK.

KitronAnalys

Kitron: Försvarar marginalerna

Kitron har guidat för en omsättning på mellan 600-700 miljoner euro under 2025. Efterfrågan i kundledet beskrivs som stark och att starten på 2025 väntas vara solid.

Scanfil – stärkt marginal

Finska Scanfil väntas öka försäljningen med 2% i första kvartalet. Rörelsemarginalen spås landa på 6,7% (6,4).

Vid bokslutet guidade Scanfil för en omsättning på 780-920 Meuro och med rörelsevinst (Ebit) på 53-66 Meuro under 2025. Det motsvarar 0-18% försäljningstillväxt och en marginal på 6,8-7,2%. 2024 var Ebit-marginalen 6,7% jämförelsevis.

Incap – god tillväxt ex Victron

Finska Incap är en av de nordiska kontraktstillverkare som vuxit allra fortast senaste åren. Under 2023 fick Incaps storkund Victron Energy problem med höga lagernivåer och drog ned på beställningarna. Intäkterna från Victron stod för 47% av koncernens totala omsättning år 2023.

2024 steg intäkterna 3,8% på koncernnivå. Exklusive Victron var tillväxten 15,2%. I Q1 2025 väntas omsättningen stiga med 14% och rörelsemarginalen landa på 12,8% (11,7).

Nolato – nya mål i fokus

NolatoKommentar

Nolato: Nya mål

Omsättningen för Nolato väntas stiga 6% i Q1 medan Ebita-marginalen väntas stärkas till 10,4% (9,7).

2024 steg omsättningen 1% organiskt för Nolato och marginalen förbättrades till 9,9% (8,0).

Nu i mars höll Nolato en kapitalmarknadsdag och presenterade nya finansiella mål. Tillväxtmålet är att växa organiskt med 8% årligen och marginalmålet höjdes från 10 till 12% på Ebita-nivå.

Hanza – ännu ett stort förvärv

Hanza väntas öka försäljningen med 13% i Q1. Organiskt väntas omsättningen vara oförändrad. Tillväxten drivs av förvärvet av finska Leden Group som köptes i december 2024.

Ebita-marginalen väntas stärkas till 7,3% (5,3).

Hanza tog en del engångskostnader relaterat till förvärvet av Orbit One under Q1 2024. Exklusive engångsposter under Q1 2024 var marginalen 6,4%.

HanzaAnalys

Hanza: Miljardförvärv i Finland

Fokus under 2025 är att integrera Leden och realisera synergier.

Inission – minst 6% marginal i år

Omsättningen för Inission väntas minska med 1% i första kvartalet (-3% organiskt).

Ebita väntas uppgå till 43,0 Mkr (51,9) med en marginal på 7,5% (8,9).

I februari presenterade Inission mål för 2025. Ambitionen är att omsätta 2,2 Mdkr med en Ebita-marginal på över 6%. På medellång sikt är ambitionen att växa 15% per år, varav 10% organisk tillväxt och 5% genom förvärv. Målet är att nå en Ebita-marginal på över 9%.

I tabellen nedan visas utvecklingen på kvartalsbasis de senaste åren.

Så värderas kontraktstillverkarna

I tabellen nedan visas analytikerkonsensus prognoser för de nordiska kontraktstillverkarna. Bolagen värderas i snitt till 11,7x rörelsevinsten på 2025E.

Hanza, Incap och Inission värderas alla kring 7-9x rörelsevinsten på innevarande år. Högst värdering har AQ på 17x och Kitron på cirka 16x rörelsevinsten.

Generellt har bolagen haft tydlig medvind de senaste åren då många kunder velat ha produktionen i närområdet i stället för i till exempel Kina. Många av kontraktstillverkarna har investerat i utökad produktionskapacitet i Norden. Risken är att det blir överkapacitet, vilket var fallet för cirka tio år sedan då beläggningen också gick ned och marginalerna pressades för många av bolagen.

Bolagen väntas generellt ha en lite försiktig start på Q1. Merparten av bolagen väntas minska omsättningen organiskt. Under årets andra halvår väntas tillväxten öka igen. Bolagen har marknadstillväxten i ryggen med ökat fokus på produktion i närområdet och elektrifiering.