Kommentar Uppköpsguiden ICA Gruppen
Klent hopp om höjning av ICA-budet
Under morgonen kom ett bud på 534 kr kontant på ICA Gruppen. Det är huvudägaren ICA-handlarnas Förbund som ihop med pensionsbolaget AMF vill köpa ut bolaget från börsen. ICA-handlarnas Förbund, med dess 1 500 medlemmar, äger redan 54% av aktierna i ICA Gruppen.
Den oberoende delen av styrelsen stöder affären och rekommenderar budet. Under den tidiga handeln ligger kursen alldeles under budnivån och har inte varit över 534 kr.
Klen premie
Budet ger en premie på 11% jämfört med gårdagens stängningskurs. Det står sig inte så värst bra jämfört med andra affärer, vilket syns i grafiken ovan. Det finns en tendens att buden är sämre när det är huvudägaren som köper. De behöver ju inte betala extra för att vinna kontrollen. Men i ICA-affären ser snarare insiderhandel ut att ligga bakom den klena premien.
ICA-aktien hade inför budet gått upp drygt 20% sedan 22 oktober – ett datum ICA-handlarnas Förbund pekar ut som startpunkten för ”marknadsspekulationer” om en affär, enligt deras pressmeddelande. Vi får se om myndigheterna kommer intressera sig för denna handel. Det är tänkbart.
Premien räknat på kursen före 22 oktober är 29%. Detta är mer i linje med hur det brukar se ut när börsbolag köps ut.
| Konsensus om ICA | 2021E | 2022E | 2023E |
| Omsättning | 128 100 | 130 662 | 133 275 |
| – Tillväxt | +1% | +2% | +2% |
| Rörelseresultat | 5 893 | 5 880 | 5 997 |
| – Rörelsemarginal | 4,6% | 4,5% | 4,5% |
| Resultat efter skatt | 4 334 | 4 439 | 4 558 |
| Vinst per aktie | 21,54 | 22,07 | 22,66 |
| Utdelning per aktie | 13,20 | 13,50 | 13,50 |
| Direktavkastning | 2,5% | 2,5% | 2,5% |
| Operativt kapital/omsättning | 8% | 8% | 8% |
| Nettoskuld/EBIT | 0,2 | -0,1 | -0,3 |
| P/E | 24,8 | 24,2 | 23,6 |
| EV/EBIT | 18,4 | 18,2 | 17,6 |
| EV/Sales | 0,8 | 0,8 | 0,8 |
| Kommentar: Prognoser från Factset. Allt räknat på budkursen 534 kr. Nettoskuld är beräknad exklusive leasing av lokaler. | |||
P/e 24 ser okej ut
Afv har ingen skarp åsikt om ICA-aktien. I senaste analysen (ett drygt år gammal) skissade vi på ett scenario med ett riktvärde kring 390 kr. Rådet blev neutral för aktien.
Pluggar vi in konsensusprognoserna för ICA så ger budet en värdering på 24 gånger nästa års väntade vinst och EV/Ebit 18. Det är en värdering som ligger i linje med snittet under de senaste tre åren. Axfood värderas till p/e 23 och EV/Ebit 19 räknat på väntat resultat 2022.
Offensiv eller defensiv affär?
Pengarna inget problem
Vi känner inte närmre till hur mycket ägande AMF respektive ICA-handlarnas Förbund kommer att ha i ICA. AMF tillhör inte de 10 största ägarna innan budet.
Det kostar ungefär 49,4 miljarder att köpa loss minoritetens aktier. ICA-handlarnas Förbund har stark ekonomi med ett obelånat moderbolag och finansiella placeringar på 4-5 miljarder kr.
ICA Gruppens vinster kan belånas mer än idag, givet att man kan få med bankerna på att inte betrakta butikshyrorna som räntebärande skuld (leasing).
Varför köper ICA-handlarnas Förbund ut minoriteten ur ICA Gruppen? Officiellt är VD Göran Blombergs uttalande:
”Vi ser ett tydligt behov av långsiktiga investeringar som främjar tillväxt genom att stärka marknadserbjudandet och satsa på innovation, hållbarhet och digitalisering. Vi behöver dessutom öka takten både i beslutsfattande och genomförande inom ICA-systemet”.
Detta skulle underlättas i en onoterad miljö, heter det.
ICA:s struktur med butiksägare (medlemmar i ICA-handlarnas Förbund) som köper produkter via börsnoterade ICA Gruppen anses ibland svår att förena med de behov effektiv e-handel ställer. Det vill säga stora lager lämpliga för massplock. ICA Gruppen bygger en modern anläggning på basis av teknik från Autostore-konkurrenten Ocado.
Kanske är ICA på väg att sätta ned foten ännu tydligare i att prioritera e-handel och effektivitet snarare än den enskilda butiken. Men mot det talar att pressmeddelandet också nämner att ”kärnverksamheten” ska vara opåverkad av ägarförändringen.
En alternativ tolkning är att det istället är de mer konservativa krafterna i ICA som nu flyttar fram sina positioner. Det lär från tid till annan funnits missnöje med de serviceavgifter och annat som centrala ICA tar ut av butiksledet. Om affären nu innebär att förändringstakten i ICA stannar av så kanske konkurrenterna är vinnare? Är det rentav därför Axfood stiger 4% på börsen?
Det lär visa sig med tiden.
Hur gör man med aktien?
Det är svårt att se ett scenario där det lönar sig att streta mot budet – annat än att börsen rasar och en nära-noll-avkastning på ICA-aktien ter sig god. Får budgivarna inte in 90% av aktierna gissar vi att ett Axis-liknande svälta räv-spel väntar snarare än en snabb budhöjning a la Engelska Skolan.
Det finns idag ingen annan större ägare som ligger nära de 10% som krävs för att sätta käppar i hjulen. Spiltan Fonder är störst med 2,6%.
Om Afv ägt aktien i några av våra portföljer så hade vi troligen tackat ja till budet. Det uppenbara börsalternativet till ICA är Axfood. Det är en aktie vi gillar och har ett köpråd på. Kursen är i samma nivå som när det utfärdades.
Kommentera artikeln
I samarbete med Ifrågasätt Media Sverige AB (”Ifrågasätt”) erbjuder Afv möjlighet för läsare att kommentera artiklar. Det är alltså Ifrågasätt som driver och ansvarar för kommentarsfunktionen. Afv granskar inte kommentarerna i förväg och kommentarerna omfattas inte av Affärsvärldens utgivaransvar. Ifrågasätts användarvillkor gäller.
Grundreglerna är:
- Håll dig till ämnet
- Håll en respektfull god ton
Såväl Ifrågasätt som Afv har rätt att radera kommentarer som inte uppfyller villkoren.
Här hittar du alla analyser