Kommentar Kjell Group
Kjell: Tekniskt avbrott
| Kjell Group | |
| Börskurs: 21,40 kr | Antal aktier: 31,2 m |
| Börsvärde: 667 Mkr | Nettoskuld: 313 Mkr (exkl. leasing) |
| VD: Andreas Rylander | Ordförande: Ingrid Jonasson Blank |
Vi har tidigare haft köpråd på Kjell Group (21,40 kr). Tillbehörskedjan har haft lönsamhetsproblem ända sedan aktien listades 2021 och har tappat 70% av värdet sedan första handelsdagarnas toppnotering.
Aktien har dock rusat från låga nivåer efter en stark Q3-rapport som gav stöd åt idén att skuldtyngda Kjell kan klara sig utan nyemission. Sedan dess har branschkollegan Clas Ohlson gått som tåget och en förhoppning har varit att något liknande kunde synas även i Kjell. Så blev dock inte fallet.
| Affärsvärldens huvudscenario | 2023 | 2024E | 2025E | 2026E |
| Omsättning | 2 559 | 2 611 | 2 741 | 2 823 |
| – Tillväxt | -1,9% | +2,0% | +5,0% | +3,0% |
| Rörelseresultat * | 70 | 91 | 123 | 127 |
| – Rörelsemarginal * | 2,7% | 3,5% | 4,5% | 4,5% |
| Resultat efter skatt | 12 | 43 | 73 | 79 |
| Vinst per aktie | 0,40 | 1,38 | 2,35 | 2,54 |
| Utdelning per aktie | 0,00 | 0,00 | 0,00 | 0,00 |
| Avkastning på eget kapital | 1% | 4% | 7% | 7% |
| Avkastning på operativt kapital | 100%+ | 100%+ | 100%+ | 100%+ |
| Nettoskuld/Ebit | 4,5 | 3,0 | 1,7 | 1,1 |
| P/E | 53,7 | 15,5 | 9,1 | 8,4 |
| EV/Ebit | 14,0 | 10,7 | 7,9 | 7,7 |
| EV/Sales | 0,4 | 0,4 | 0,4 | 0,3 |
| Kommentar: nettoskuld exklusive leasing (IFRS 16). * Rörelseresultatet avser Ebita med justering för ränta på leasingskulder vilket vi betraktar som en hyreskostnad. Afv har flyttat leasingräntan (ca 10 Mkr på årsbasis) från finansnettot till rörelsekostnaderna vilket minskar rörelseresultatet. |
||||
Återhämtningen kom av sig
Förvisso var kassaflödet säsongsmässigt starkt på 157 Mkr och den finansiella nettoskulden har under året kommit ned från 405 till 313 Mkr.
Men tillväxten blev noll och bruttomarginalen försvagades. Förväntningen var att Kjell skulle prestera ett rörelseresultat (Ebita) på 7,6%. Även vi hade räknat med något liknande, mycket eftersom den siffran var 6,6% redan i Q3 och att Q4 generellt brukar vara ett bättre kvartal.
| Kjells Q4 | Q4 2023 | Q4 2022 |
| Omsättning | 762 Mkr | 762 Mkr |
| – tillväxt | 0% | -7% |
| – jämförbar | 0% | -11% |
| Bruttomarginal | 39,8% | 40,7% |
| Ebitamarginal | 3,7% | 7,5% |
| Vinst per aktie | 0,40 kr | 1,01 kr |
Men så blev det alltså inte, utan rörelsemarginalen halverades till 3,7%. Det klagas på årets svaga julhandel, men vi noterar att detta var inget som drabbade Clas Ohlson som i stället växte 14% organiskt i december.
Bolaget nämner också stigande kostnader i handelsledet som inte fullt ut kan kompenseras med hjälp av prissättning. Det bådar illa och tyder på att Kjell har svårt att stå sig i konkurrensen.
Nu väntar därför ytterligare initiativ för att bättra på effektiviteten i bolaget. VD Andreas Rylander nämner åtgärder inom inköp och logistik som förväntas ge positiv effekt, liksom kostnadsbesparingar i samtliga delar av verksamheten – både centralt och lokalt.
| Bolag | Avkastning 1 år % | P/E 2024E | EV/Ebit 2024E | EV/Sales 2024E | Ebit-marginal 2024E % | Årlig tillväxt 2024E-2025E % |
| Kjell | -40 | 10,4 | 11,9 | 0,5 | 4,2 | 4,8 |
| Clas Ohlson | 119 | 15,1 | 12,7 | 1,1 | 8,5 | 5,6 |
| Dustin | -39 | 18,6 | 12,4 | 0,3 | 2,4 | -0,1 |
| Komplett | -43 | 11,8 | 9,2 | 0,2 | 1,9 | 5,9 |
| Verkkokauppa | -10 | 17,5 | 13,7 | 0,2 | 1,8 | 3,5 |
| Genomsnitt | -3 | 14,7 | 12,0 | 0,5 | 3,8 | 3,9 |
| Källa: Factset | ||||||
Jobbigt första halvår väntar
Nu är det återigen osäkert vart marginalerna ska ta vägen. Kjell verkar ha egna effektivitetsproblem och avslutade året med en usel rörelsemarginal. Både första och andra kvartalet brukar generellt vara ännu sämre.
Osäkerheten kring Röda havet och eventuella problem med stigande priser på frakt nämns inte i bokslutet, men vår gissning är att detta kan påverka första kvartalet.
I värsta fall riskerar förnyad oro kring balansräkningen blossa upp, när rörelsekapital nu ska bindas upp i varulager under årets två första kvartal.
Uppsidan är fortsatt stor på sikt, och särskilt i ett scenario där Kjell närmar sig de rörelsemarginaler bortåt 7% som bolaget presterade till och med 2021. Här och nu slopar vi dock vårt köpråd.
| Tio största ägare i Kjell Group | Värde (Mkr) | Andel |
| FSN Capital | 151,7 | 22,9% |
| Familjen Eklund | 72,8 | 11,0% |
| Cervantes Capital | 46,1 | 6,9% |
| AMF Pension & Fonder | 40,8 | 6,1% |
| Nordea Funds | 31,0 | 4,7% |
| Håkan Roos (RoosGruppen) | 19,4 | 2,9% |
| LMK-bolagen & Stiftelse | 19,0 | 2,9% |
| Carnegie Fonder | 16,2 | 2,4% |
| Fredrik Dahnelius | 15,1 | 2,3% |
| Martin Gren (Grenspecialisten) | 13,4 | 2,0% |
| Två största insiders utanför topp tio | Värde (Mkr) | Andel |
| Andreas Rylander | 1,7 | 0,3% |
| Ingrid Jonasson Blank | 1,5 | 0,2% |
| Källa: Holdings | Totalt insynsägande (exkl. FSN): | 14,1% |
___________________________
Kommentera artikeln
I samarbete med Ifrågasätt Media Sverige AB (”Ifrågasätt”) erbjuder Afv möjlighet för läsare att kommentera artiklar. Det är alltså Ifrågasätt som driver och ansvarar för kommentarsfunktionen. Afv granskar inte kommentarerna i förväg och kommentarerna omfattas inte av Affärsvärldens utgivaransvar. Ifrågasätts användarvillkor gäller.
Grundreglerna är:
- Håll dig till ämnet
- Håll en respektfull god ton
Såväl Ifrågasätt som Afv har rätt att radera kommentarer som inte uppfyller villkoren.
Här hittar du alla analyser