Kindred: Nitlott i Q4

Fredagen den trettonde blir ingen bra börsdag för Kindred (96 kr). Aktien hade inför vinstvarningen igår kväll gått starkt på börsen (upp 34% tre senaste månaderna). I höstas anordnade bolaget en kapitalmarknadsdag och presenterade nya finansiella mål (länk till Afv analys).

Vinstvarningen var oväntad och aktien är i skrivande stund ned hela 17%. I samband med Q3-rapporten i oktober meddelade Kindred att intäkterna fram till och med 23 oktober var 27% högre relativt året innan, samt +6% exklusive Nederländerna.

De preliminära siffrorna visar att Kindred växte 24% i fjärde kvartalet (23% i konstanta valutor) samt 3% exklusive Nederländerna (2% i konstant valuta) till 305 miljoner pund. Analytikerkollektivet hade tippat 328 miljoner jämförelsevis. Antalet aktiva kunder ökade med 25% jämfört med Q4 2021 och nådde 1,83 miljoner. Drivet av höga marknadsföringskostnader inför och under VM i fotboll.

Sämre än väntat

Kindred är tydliga med att fjärde kvartalet inte nådde upp till förväntningarna och pekar ut fyra huvudsakliga faktorer.

• VM i fotboll. Trots en god kundaktivitet under mästerskapet kunde inte bortfallet av färre matcher från de större ligorna väga upp. I Q4 2022 var det cirka 200 färre matcher (-25%) i de högsta ligorna jämfört med Q4 2021.
• Låg sportboksmarginal. Marginalen efter fria vad uppgick till 8,9% vilket är lägre är det långsiktiga snittet om 9,4%. Det var en hel del skrällvinster under VM vilket borde betyda en hög sportboksmarginal. Kindred framhäver att många skrällar skedde under gruppspelet vilket påverkade negativt. Att storstjärnorna Leo Messi och Kylian Mbappé båda gjorde mål i VM finalen påverkade säkert också negativt.
• Storvinst i USA. Den 5 november vann en kund ett stort vad i USA vilket resulterade i ett negativt intäktsbidrag på 4,4 miljoner GBP och 3,9 mGBP på Ebitda-nivå.
• Motigt i Belgien och Norge. Regulatoriska förändringar och fortsatta hållbarhetsåtgärder i vissa marknader, särskilt Belgien påverkade intäkterna negativt. I Norge har Kindreds dotterbolag Trannel bötfällts av norska spelinspektionen Lotteritilsynet. Kindred har genomfört en rad förändringar i sitt erbjudande vilket påverkat intäkterna negativt. Marknader som utvecklats starkt är Nederländerna, Frankrike och Sverige.

Svag resultatutveckling

Underliggande Ebitda väntas uppgå till 39 miljoner GBP (27,6). Kindred tog inte emot intäkter från Nederländerna under Q4 2021. Resultatet i fjärde kvartalet 2022 påverkades negativt av lägre intäkter än väntat, en historiskt låg bruttomarginal (53,9%) som påverkades av storvinsten och därutöver betydande investeringar i marknadsföring.

Exklusive Nordamerika var underliggande Ebitda 54 miljoner GBP jämförelsevis. Kindred framhäver att de kommer arbeta för att minska förlusterna i Nordamerika genom att minska investeringar i marknadsföring innan Kindreds egna plattform har lanserats i landet.

Vidare skall bolaget omprioritera investeringar i projekt för att frigöra kapacitet till strategiska initiativ och minska kortsiktiga kostnader. Samt minska driftskostnader för att förbättra skalbarheten. Kort och gott bättre kostnadskontroll. Hur stora besparingarna väntas bli framgår inte.

Guidning för 2023

Kindred kommunicerade också en indikativ guidning av engångskaraktär för räkenskapsåret 2023. Bolaget uppskattar att underliggande Ebitda för helåret 2023 väntas uppgå till minst 200 miljoner GBP förutsatt att sportboksmarginalen är i linje med det långsiktiga snittet.

Givet att vi utgår från analytikerkonsensus prognoser för 2023 innebär det implicit en underliggande Ebitda-marginal på runt 15%. Inför gårdagens vinstvarning väntade sig  analytikerkollektivet ett Ebitda-resultat på 229 MGBP för helåret 2023 jämförelsevis. Guidningen för 2023 är således 13% lägre avseende resultatet.

Estimatnedrevideringar att vänta

Intrycket är att prognoserna för 2023 är rätt aggressiva från analytikerna. Både avseende omsättning och resultat. Kindred väntas visserligen återta marknadsandelar i Nederländerna. På morgonens telefonkonferens lyfte VD Henrik Tjärnström fram att Kindred under slutet av 2022 var en av de tre största operatörerna i Nederländerna. Samtidigt har den nordamerikanska marknaden inte utvecklats så bra som många tidigare hoppats på. USA-satsningen har hittills varit en besvikelse.

Noterbart är att Kindred under november och december totalt återköpt cirka 1,1 miljoner aktier till en genomsnittlig kurs om 106 kronor. Återköpen landade på 120 Mkr. Inga vältajmade återköp med andra ord.

Betsson faller också

Sportboksleverantören Kambi som har Kindred som största kund faller cirka 1% på beskedet. Kambi-aktien är ned 8,5% från årsskiftet. Igår (12/1) rapporterade styrelseledamot Cecilia De Leeuw in ett insynsköp på 300 aktier för totalt 52 000 kronor (kurs 172 kr). Insynsköpet slår, i vart fall tillfälligt, undan eventuella uppköpsspekulationer kring Kambi som har pekats ut som ett tänkbart uppköpsobjekt senaste året.

Tidigare i januari föll Kambi-aktien runt 10% under en enskild dag då det rapporterades att amerikanska Fanatics skall bygga sin sportbok tillsammans med Kambi-konkurrenten Amelco. Torsdagen den 19 januari kommer Kambi anordna en kapitalmarknadsdag.

Betsson faller cirka 5% i svallvågorna av Kindreds vinstvarning. Betsson har uppvisat en stark operativ utveckling senaste året och hade även en stark start på fjärde kvartalet 2022, då intäkterna steg drygt 38% under de första veckorna i oktober. Brittiska 888 Holdings som äger bland annat William Hill och Mr Green kom också med en uppdatering idag avseende fjärde kvartalet 2022. 888-aktien är ned cirka 5% på beskedet.

I grafiken nedan visas tillväxttakten för Kindred, Betsson och numera uppköpa LeoVegas.

Givet att Kindred ökar intäkterna omkring 20% 2023 och når en rörelsemarginal på 12% (Ebit) så värderas aktien till runt 10 gånger rörelsevinsten.

Skulle Kindred nå sitt finansiella mål år 2025 (20 miljarder kronor omsättning, 21-21% Ebitda-marginal) handlas aktien till cirka 4,5 gånger rörelsevinsten före avskrivningar (underliggande Ebitda).

Kindred har varit i operativa svackor tidigare och kommit tillbaka. Frågan är hur storägarna Corvex nu agerar. Amerikanarna flaggade upp som största ägare i Kindred våren 2022 (äger nu 15% av aktierna) och uppmanade då styrelsen att se över strategiska alternativ och sälja hela bolaget. De har skett mycket konsolidering bland iGaming-bolag senaste åren. Trenden kommer troligen fortsätta.

På kort sikt är osäkerheten dock stor. Kommer Kindred få ordning på marginalerna redan 2023. Med bakgrund mot osäkerheten sänker vi rådet till neutral. Vår favorit bland operatörerna är fortsatt Betsson. Risken är såklart att Betsson också haft en risig avslutning på 2022. Vår förhoppning och tro är däremot att Betsson klarat sig bättre.

Kindred presenterar bokslutet 8 februari och Betsson den 14 februari.