Kindred: Inleder strategisk översyn

KindredKommentar

Kindred: Nitlott i Q4

Speloperatören Kindred (125 kr) presenterar Q1-rapporten och meddelar samtidigt att de inleder en strategisk översyn kring en potentiell försäljning av hela bolaget. Aktien är i skrivande stund upp 14% på beskedet.

Svagare än väntat i Q1

Först kort om Q1. Spelöverskottet från segment B2C steg med 23% till 297,3 miljoner GBP (242,3) i kvartalet, drivet av återlansering i Nederländerna efter att Kindred erhöll spellicens där sommaren 2022. Exklusive Nederländerna minskade spelöverskottet med 1%. Mindre bra. Konkurrensen är tuff på ett flertal marknader.

Kindred hade inga intäkter från Nederländerna mellan 1 oktober 2021 till 3 juli 2022 i väntan på licens. I Nederländerna uppgick spelöverskottet i Q1 2023 till 76% av nivån som uppnåddes i Q3 2021 vilket var sista kvartalet innan Kindred tillfälligt lämnade marknaden i väntan på licens.

KindredAnalys

Kindred: Ett spel på Nederländerna

Nyligen uppgav iGaming-sajten EGR att nederländska regeringen har beslutat att förbjuda speloperatörer att göra reklam i TV, radio och på offentliga platser. Däremot kommer annonser på nätet fortsatt att tillåtas (fast med vissa restriktioner).

Antal aktiva kunder ökade 18% (+3% ex Nederländerna) i kvartalet. Totala intäkter steg till 306,4 miljoner pund (246,7) motsvarande drygt 24% tillväxt. Analytiker-förväntningarna låg på 316 miljoner GBP jämförelsevis. Underliggande Ebitda ökade med 102% till 49,4 (24,5) miljoner GBP, vilket i stort sett var i linje med förväntan (49 GBP).

De genomsnittliga dagliga intäkterna steg med 38% (36% vid oförändrade valutakurser) fram till och med 23 april jämfört med Q2 2022. Exklusive Nederländerna var ökningen 10% (9% ex valutaeffekter). Starten på Q2 har varit hygglig. Spelöverskottet har påverkats av en högre sportboksmarginal (= fler skrällvinster) som uppgick till hela 12,2% (9,3% Q2 2022). Det långsiktiga snittet för sportboksmarginalen är 9,4% jämförelsevis.

Aktiv storägare

Sedan våren 2022 är den amerikanska hedgefonden Corvex Management största ägare med 15% av aktierna i Kindred. Förra våren gick Corvex ut och uppmanade styrelsen i Kindred att de bör se över strategiska alternativ och sälja hela bolaget.

Kindred kommenterade då att bolagets styrelse och ledning har tilltro till och är fullt ut engagerade i bolagets strategi. “Vi är trygga med bolagets långsiktig möjligheter och potentialen i aktieägarvärdet. Vi välkomnar och ser fram emot en fortsatt konstruktiv dialog med alla våra aktieägare“, sa Kindreds ordförande Evert Carlsson.

Enligt sajten iGaming Business kontaktade styrelsen i Kindred flera aktörer för att försöka sälja hela bolaget under våren/sommaren 2022. Efter påtryckningar från just Corvex. Styrelsen påstås ha kontaktat branschkollegor som 888, Entain och Tipico. Men intresset sägs varit svalt. Kindreds ambition att bygga en egen sportbok har skapat osäkerhet enligt källor till iGaming Business. Dessa rykten har inte bekräftats av Kindred.

Strategisk översyn

Nu cirka ett år senare meddelar Kindred att de officiellt påbörjar en strategisk översyn för att maximera aktieägarnas värde. Styrelsen kommer i denna process att beakta samtliga potentiella alternativ som kan leverera värde för bolagets aktieägare. Det kan innefatta:

• Samgående
• Försäljning av hela, eller delar av bolaget
• Andra strategiska transaktioner

Styrelsen har anlitat PJT Partners, Morgan Stanley och Canaccord Genuity som finansiella rådgivare i samband med översynen. Någon tidsplan för slutförande är inte fastställd och som vanligt lämnas (såklart) inga garantier för att det kommer resultera i något konkret.

iGamingKommentar

iGaming: Upplagt för fler bud

Affärsvärldens bedömning är att en försäljning av hela bolaget ligger närmast till hands. Som vi skrivit tidigare sker det mycket konsolidering bland iGaming-bolag. Denna trend kommer troligen fortsätta.

• Kindred har ett starkt varumärke i Unibet men även till exempel 32Red och MariaCasino.
• Hög andel reglerade intäkter. 81% per Q1 2023 (77% Q1 2022). Väntas öka till 90% andel år 2025, enligt Kindreds ambition/mål.
• Fyra största marknaderna är Storbritannien, Frankrike, Belgien och Sverige vilka stod för 55% av koncerns intäkter på R12M per Q3 2022 (ingen enskild marknad >20%).
• Storbritannien är enskilt största marknad, uppskattningsvis 15-17% av intäkterna. Kindred är en av de tio största operatörerna i landet och har 3% marknadsandel.
• Spellicens på ett tjugotal marknader.
• Diversifierad intäktsbas med ungefär hälften av intäkterna från kasino och andra hälften från vadslagning på sport.
• Kindreds egna spelutvecklingsbolag Relax Gaming går starkt (+90% tillväxt i Q1 2023). Relax är en leverantör av slotsspel och liknande och konkurrerar exempelvis med NetEnt. Några välkända kunder är PokerStars, Entain, Casumo och William Hill.
• Spelöverskottet från spelare med “osunt spelande” uppgick till 3,0% i Q1 2023 (3,3).

Sportbokssatsningen – en osäkerhet?

En osäkerhetsfaktor är Kindreds satsning på egen sportbokslösning. I februari 2022 meddelade Kindred att de avser utveckla en egen sportbok för att stärka produkterbjudande och kundupplevelsen. Men såklart även lönsamheten. Kindred sköter redan sin sportbok själva i Frankrike (av regulatoriska skäl).

Även andra större operatörer som DraftKings, 888 Holdings, Penn har valt att utveckla och/eller förvärva en egen sportbok senaste åren. Kindred har partnerskap med Kambi till i slutet av 2026. Därefter kommer Kindred möjligen lämna Kambi alternativt delvis använda Kambis modulbaserade erbjudande. Att sportboken inte är helt klar och under utvecklingen är en grej som kan få en potentiell köpare att backa. Framför allt om en potentiell köpare idag saknar en färdig sportbokslösning.

Även USA-satsningen går trögt för Kindred med +8% tillväxt i Q1 2023. I Norge riskerar Kindred stora böter.

Corvex är som sagt största ägare med 15% av aktierna och har sedan 2022 också representation i Kindreds styrelse genom ledamot James H. Gemmel (partner på Corvex).

Utöver Corvex är det amerikanska kapitalförvaltaren Capital Group som också har över 10% av aktierna och därmed kan blockera ett eventuellt bud. Capital Group har minskat sitt ägande från drygt 16% för ett år sedan till 12,6% vid utgången av Q1 2023.

Under de senaste åren har det skett en hel del utköp av iGamingbolag noterade i Sverige. Se sammanställning i tabellen nedan.

Uppköp inom iGaming

I snitt har budpremien varit drygt 30% (ungefär i linje med snittpremien för andra börsbolag). Medianpremien är drygt 41% för iGaming-bolagen.

Budgivarna har i genomsnitt betalt 1,9 gånger omsättningen (EV/Sales) samt 16,1 gånger rörelsevinsten räknat på rullande tolv månader vid budtillfället. Detta är exklusive uppköpen av spelleverantören NetEnt samt operatören Enlabs (vars siffror var kraftigt påverkade av pandemin vid budtillfället).

Av de tidigare bolag som köpts upp så är Kindred nog mest likt Cherry, i termer av att Kindred har spelutvecklingsverksamheten i form av Relax (Cherry hade Yggdrasil) samt att Kindred håller på att utveckla en egen sportbok. Andra mer renodlade speloperatörer som LeoVegas och Mr Green har köpts ut för 1,3 – 1,5 gånger intäkterna (EV/Sales). Kindred värderas till 1,5x på analytikerkonsensus prognoser för 2024.

Så värderas peers

En trolig budgivare är möjligen någon amerikansk operatör som vill öka sin europeiska exponering och då särskilt Storbritannien och Norden. Just den nordiska marknaden är attraktiv då både Sverige och Danmark har varit reglerade ett tag nu (sedan 2019 respektive 2012). Att en industriell spelare (branschkollega/konkurrent) är budgivare är allra vanligast (6 av 7 senaste uppköpen i vår bud-sammanställning längre upp). Då finns oftast tydliga synergier på både intäkts- och kostnadssidan.

Men det är inte heller otänkbart att kanske något riskkapitalbolag vill äga Kindred i onoterad miljö.

Strategisk översyn ingen garanti för bud

Catena MediaKommentar

Catena Media: Blir det bud?

Ett annat bolag som initierat en strategisk översyn är affiliatebolaget Catena Media. I mitten av januari i år meddelade Catena att de anlitat Carnegie som rådgivare för att bistå i diskussioner med aktörer som uttryckt intresse för att lägga ett bud på hela eller delar av bolaget. Vid det tillfället steg CTM-aktien nästan 18% på beskedet. Hitintills har inget bud presenterats. Börskollegan Better Collective har dock köpt aktier i Catena och äger nu 7,8% av kapitalet (per 31 mars 2023).

Utvecklingen under första kvartalet var rent operativt svagare än väntat för Kindred. Att styrelsen inleder en strategisk översyn är intressant. Kindred har en god tillväxthistorik och framstår som ett välskött bolag. Som dessutom verkar på en strukturellt växande marknad i takt med förflyttningen från landbaserat spel till spel på nätet.

Andra bolag i sektorn har blivit uppköpta till för runt 2 gånger intäkterna i snitt. Efter dagens kursuppgång (+14%) värderas Kindred själva till omkring 1,6 gånger intäkterna (EV/S) på estimaten för 2023. Bakåtblickande värderas Kindred till runt 14x rörelsevinsten (EV/Ebit). LeoVegas, Mr Green och Cherry köptes upp för 16-18x den bakåtblickande rörelsevinsten jämförelsevis.

Fortsatt uppsida?

Vi på Affärsvärlden har flera gånger tidigare pekat ut Kindred som ett tänkbart uppköpsobjekt. Historiskt sett har det varit lönsamt att ha någon form av exponering mot sektorn då det kan resultera i jackpottvinst på sikt.

Huvudägarna Corvex kommer troligen fungera som någon slags garant för att Kindred får ut ett schysst pris vid en eventuell försäljning av hela bolaget. I skrivande stund har Corvex genererat cirka 30% avkastning på sin nuvarande investering i Kindred, enligt statistik från ägardatabasen Holdings.

Det är svårt att sia kring oddsen för att ett uppköp av Kindred kommer ske. Givet multiplar på historiska bud finns fortsatt uppsida. Vi på Affärsvärlden har sedan tidigare ett neutralt råd på Kindred vilket vi håller fast vid. Men aktien är intressant att ha under bevakning. Investerare som gillar “särskilda situationer” som denna kan överväga en post.

Imorgon (torsdag 27 april) rapporterar börskollegan Betsson sina räkenskaper för Q1.