Kindred: Game over i USA

Kindred (83 kr) presenterar idag resultaten av bolagets strategiska översyn. De stora sakerna var att bolaget lämnar Nordamerika samt inför kostnadsbesparingar. Aktien är i skrivande stund ned 10% på beskedet.

KindredAnalys

Kindred: Hur ser oddsen ut?

Lämnar Nordamerika

Bolaget har påbörjat arbetet med att lämna den nordamerikanska marknaden. Ambitionen är att ha fullbordat utträdet i slutet av Q2 2024 och Kindred benämner det som en “kontrollerad nedstängning”. Gissningsvis har Kindred försökt att avyttra bolagets verksamhet i USA, utan att lyckas. På förmiddagens telefonkonferens uppgav bolaget att möjligheten att avyttra delar fortfarande finns men huvudspåret är att stänga ned verksamheten.

Bakgrunden till att Kindred backar ur Nordamerika är att “de långsiktiga utsikterna på marknaden har förändrats”. Konkurrensen är hård och enligt Kindred krävs det “betydande resurser för att överbrygga gapet till marknadsledare och med vår (bolagets) nuvarande kapacitet är detta ohållbart”.

“För stora förluster”

Vidare uppger ledningen att trots att bolaget försökt optimera satsningen i USA har förlusterna varit för stora. “Nedstängningen av den nordamerikanska verksamheten möjliggör ett större värdeskapande i gruppens kärnmarknader där vi ser en mer attraktiv förutsättning för avkastning på investeringar”.

I klartext har Kindred alltså slängt bra pengar efter dåliga. Kanske har det även funnits någon form av prestige i att bolaget inte velat lägga ned satsningen då det skulle varit ett kvitto på ett misslyckande.

Att Kindred nu lämnar marknaden är en bra sak enligt Afv och var inte heller helt oväntat. I vår senaste analys i slutet av oktober skrev vi “USA-satsningen kostar med andra ord fortsatt mycket mer än den smakar. En potentiellt bra sak hade dock varit om Kindred avyttrat bolagets amerikanska verksamhet.” Nu blev det nedläggning istället för avyttring.

I det tredje kvartalet uppgick spelöverskottet från Nordamerika till 6,4 miljoner pund. Det var en minskning på 11% i lokala valutor jämfört med 7,8 miljoner pund Q3 2022. Börskollegan Betsson har exempelvis ingen verksamhet att tala om i USA vilket varit ett lyckat drag. Generellt har Betsson imponerat betydligt mer senaste åren.

Kostnadsbesparingar

Kindred inför också kostnadsbesparingsprogram. Personalstyrkan skall minskas med mer än 300 anställda och konsulter under 2024. Det väntas resultera i årliga besparingar på omkring 40 miljoner pund. Avsikten är “att uppnå en mindre och effektivare organisation med fokus på utvalda tillväxtinitiativ”. Tanken är att fokusera mer på lokala kasinovarumärken på utvalda marknader för att driva tillväxt. Samt fortsätta satsa på produktdifferentiering genom exklusivt innehåll.

På telefonkonferensen uppgav Kindred att rörelsekostnaderna för 2024 väntas uppgå till 245 miljoner pund och att kostnadsnivån väntas minska ytterligare 2025 (någon konkret summa uppgavs däremot inte).

Svag Q3-rapport

I det tredje kvartalet steg spelöverskottet (B2C) med 1% medan “underliggande Ebitda” uppgick till 42,6 miljoner pund. Under kvartalet var aktiviteten inom sportspel lägre. Sportboksmarginalen uppgick till 9,4%. I Q2 2023 var sportboksmarginalen osedvanligt stark och uppgick till 11,3%. Det långsiktiga snittet är 9,7%. Hög andel skrällvinster är positivt för sportboksmarginalen.

Upprepar guidning för 2023

Underliggande Ebitda uppgick till 147,7 miljoner pund (90,1) under årets första nio månader. Kindred upprepade guidningen för helåret 2023 om Ebitda på minst 200 miljoner. Dock med tillägget: “förutsatt en normaliserad sportboksmarginal under det fjärde kvartalet”. Samtidigt presenterade Kindred en guidning för 2024. Bolaget förväntar sig 250 miljoner pund i underliggande Ebitda nästa år. Kindred presenterade inga uppdateringar avseende utvecklingen av bolagets egna sportbok. En del investerare hade nog trott att Kindred skulle skrota sin sportbokssatsning.

Kindred presenterade som brukligt hur innevarande kvartal startat. Fram till och med 26 november var spelöverskottet 4% lägre (-3% i lokala valutor) jämfört med det genomsnittliga dagliga spelöverskottet under fjärde kvartalet 2022. Spelöverskottet från sportspel har påverkats negativt av en svagare sportboksmarginal (8,6% efter fria vad).

Vidare meddelar Kindred att den strategiska översynen fortlöper. Styrelsen i Kindred anser att aktieägarvärde för Kindred maximeras genom en tredjepartstransaktion. Vår tolkning är att bolaget fortsätter ha “till-salu-skylten” ute.

Att Kindred stänger ned den förlusttyngda amerikanska verksamheten är troligen helt rätt strategiskt. Dels kommer det innebära förbättrade marginaler för koncernen som helhet. Dels är det positivt då en potentiell köpare av Kindred inte själva behöver ta itu med dessa problem.

7 gånger rörelsevinsten

På de oreviderade analytikerprognoserna för 2024 är konsensus 252 miljoner pund i Ebitda. Det är i stort sett i linje med Kindreds egen guidning om 250 miljoner. Efter avdrag för avskrivningar värderas Kindred-aktien i sådana fall till 7 gånger rörelsevinsten (EV/Ebit) för 2024E. Det är i linje med börskollegan Betsson.

Kindred-aktien är ned 5-6% sedan vårt köpråd för cirka en månad sedan. Att Q3-rapporten inte var någon höjdare var inte helt oväntat (Betsson hade också svag sportbokmarginal under Q3 samt inledningen av Q4).

Kortsiktigt är osäkerheten relativt stor. Risken är att kommande kvartal blir ljumna rent operativt och att nedmonteringen av USA-verksamheten tar mycket resurser i anspråk av ledningen i Kindred. Långsiktigt har bolaget däremot den underliggande marknadstillväxten i ryggen och ett starkt varumärke i Unibet.

Andra iGaming-bolag har köpts ut till betydligt högre multiplar. Vi behåller köprådet på Kindred.