Kindred: Det nya normala

Speloperatören Kindred (47 kr) rasar 18 procent på börsen i spåren av en vinstvarning för fjärde kvartalet 2019. Att det går trögt för bolaget var ingen direkt överraskning. Tidigare under 2019 har rörelsevinsten minskat runt 50 procent.

Men budskapet i samband med Q3-rapporten var att årets sista kvartal startat bra, med 10 procents tillväxt, vilket skapat förväntningar om en vändning. Dessa grusas nu.

Några siffror ur vinstvarningen:

Ledningen med Henrik Tjärnström i spetsen vill få det till att övergående faktorer ligger bakom det svaga slutet på ett katastrofalt 2019. Främst pekar han på att lönsamheten inom sportvadslagningen var klart lägre än samma period i fjol. Oddsmarginalen blev 8,1 procent mot 9,4 procent i fjol. I övrigt lyfter Kindred också fram att satsningen på USA kostat 6 miljoner pund (74 Mkr) i resultat och att regleringar fortsätter att påverka negativt.

Detta är inte jätteövertygande. Ta sportboksmarginalen som är den stora saken. Eftersom Kindred får halva sin omsättning från spelöverskottet på odds så påverkar marginalen intäkter och resultat mycket. Men kvartalssiffran på 8,1 procent är inte direkt usel. Så sent som Q1 2019 låg marginalen på 7,9 procent och för 2017 redovisade Kindred 7,6 procent. Att räkna med en långsiktig oddsmarginal kring 9 procent och se nivåer runt 8 procent som tillfällig svaghet, är nog för optimistiskt.

Bolaget uppger i pressmeddelandet att man nu initierar nya besparingar för att ”säkerställa tillväxt” i intäkter och resultat för 2020. Inget kvantifieras, och detta kan vara en alibiskrivning eftersom en bolagsledning förväntas så att säga göra något när de tvingas vinstvarna. Frågan är vad Kindred egentligen kan göra förutom att trappa av på sina marknadsinvesteringar – vilket i så fall sker till priset av minskad tillväxt. I år kickar därtill nya kostnader in för stora sponsoravtal i Sverige.

Den samlade bilden är att lönsamheten inom Kindred pressats till en ”ny normal” och lägre nivå än tidigare. Lägger vi till de pusselbitar Kindred ger i vinstvarningen så ser 2019 ut att sluta med intäkter på just under 11,1 miljarder kr, en rörelsevinst på 900 Mkr (drygt 8% marginal) vilket ger en vinst per aktie på dryga 3 kr. Jämfört med 2018 växer bolaget 3 procent men rörelsevinsten halveras.

Den största förklaringen är effekter av den svenska spelregleringen som lett till ökade skattekostnader.

Vårt råd på aktien har varit neutral. Någon gång lär förväntningarna komma ikapp och som framgår i reglaget nedan går det att se en bra uppsida i Kindred om man räknar med att marginalerna stiger upp mot 10 procent. Det hade vi definitivt trott varit en bottennivå för något år sedan. 2018 var marginalen 17 procent. Nu är vi inte lika säkra med ett utfall kring 8 procent för 2019, en marginalpressande omreglering i Holland (2021) kvar att svälja. Även om det lockar att gå mot börsens kompakt negativa inställning till spelbolag och Kindred avvaktar vi lite till med det neutrala rådet.