Karnell: Årets bästa notering?

Karnell (54,32 kr) är en serieförvärvare startad 2016. Fokus är på att köpa och utveckla små och medelstora industri- och produktbolag.

KarnellAnalys

Karnell: Årets första IPO

Bolaget består av 13 operativa bolag i två affärsområden. Produktbolag (åtta bolag) respektive Nischproduktion (fem bolag). Historiskt sett har Karnell köpt två bolag per år. Dotterbolagen är helt inriktade på B2B-försäljning. På pro forma-basis omsätter koncernen 1,3-1,4 miljarder med en Ebita-marginal på 13-14%.

Upp 81% från IPO

Aktien har gått starkt sedan IPO. Första handelsdagen steg aktien 55% från teckningskursen på 30 kr till cirka 46,5 kronor. I april var aktien nere kring 38 kronor men är nu tillbaka över femtiolappen igen.

2% organisk tillväxt i Q1

Karnell presenterade sin första rapport som noterat bolag i mitten av maj. Aktien föll då nästan 7%. Några korta kommentarer.

• Tillväxten i Q1 var 15% varav 1,9% var organisk tillväxt. Just Q1 brukar vara det säsongsmässigt svagaste kvartalet.
• Ebita landade på 20,0 Mkr (27,9). Exklusive IPO-kostnader på 7,2 Mkr var Ebita-marginalen 9,5% (11,3).

Under april nyttjade Karnell övertilldelningsoptionen och tillfördes då ytterligare 37,5 Mkr. Nettoskulden (exklusive leasingskulder på 92 Mkr) uppgår inklusive pengarna från övertilldelning till cirka 40 Mkr.

Förvärv av låsbolag

I slutet av maj förvärvade Karnell bolaget Ojop Sweden AB som är en tillverkare av excenterlås, släpvagnslås och batterikontakter. Bolaget grundades 1922 och är baserat i Eskilstuna. Omsättningen ligger kring 50 Mkr och lönsamheten uppges vara god. Karnell anger ingen marginal explicit.

Karnell köper 90,1% av aktierna med option att förvärva minoriteten på sikt. Ingen köpeskilling uppgavs. Historiskt sett har Karnell förvärvat bolagen för 3-8x rörelsevinsten (EV/Ebita). För bolagen inom affärsområde Nischproduktion har Karnell typiskt sett betalt 3-6x EV/Ebita och för affärsområde Produktbolag ligger prislappen lite högre, kring 5-8 gånger rörelsevinsten (EV/Ebita). Ojop kommer att ingå i Karnells affärsområde Produktbolag.

Sänker rådet efter stark kursutveckling

Till nuvarande kurs 54,32 kr värderas aktien till 2,6x omsättningen (EV/Sales) bakåtblickande samt 22,6x rörelsevinsten (EV/Ebita). Utgår vi från pro forma-nivå kring 1,3-1,4 miljarder och en Ebita-marginal på runt 13-14% värderas Karnell till 2,2x omsättningen samt 16-17x rörelsevinsten. Det är lägre än börsens stora serieförvärvare som Addtech och Lagercrantz som värderas till 22-24x rörelsevinsten. Men samtidigt också högre än flera av de mindre som Berner Industrier (11x) och Stockwik (8x). Vid noteringen såldes aktien ut till en värdering på 10x rörelsevinsten bakåtblickande jämförelsevis.

Karnell har fortsatt en stark balansräkning och möjligheter till förvärv. Efter att aktien kommit upp en hel del sänker vi nu köprådet till neutral och ställer oss vid sidlinjen.