Kambi: Spelstopp

Kambi (104,70 kr) tillhandahåller en tjänst för vadslagning på sport, på branschspråk – en sportbok. Bolaget sköter oddssättning, riskhantering, samt ser till att erbjudandet följer aktuell spellagstiftning och erbjuder en plattform till sina kunder.

Under de senaste åren har Kambi tappat storkunder som DraftKings, 888 Holdings, Penn och Kindred (som håller på att utveckla egen sportbok). De större speloperatörerna vill själva ha kontroll på sportboken. Argumenten är att erbjuda kunderna en unik kundupplevelse, stärka produkterbjudandet och höja marginalerna. När leverantören kapas bort får operatörerna kontroll över en större del av värdekedjan och kan stärka lönsamheten.

Historiskt sett har Kambi varit beroende av ett fåtal större kunder. 2015 stod bolagets två största kunder för 77% av koncernens totala intäkter. 2022 svarade Kambis tre största kunder (Kindred, Penn och troligen Rush Street eller Churchill Downs) för 53% av intäkterna.

DraftKings lämnade Kambi som kund 30 september 2021. Tanken var att Penn skulle lämna Kambi som kund i juli 2024. Häromdagen förlängdes avtalet med Penn till 31 december 2025.

KindredKommentar

Kindred: Bud från Française des Jeux

Kambis och Kindreds partnerskap löper till och med 2026. I januari lade franska iGamingbolaget Française des Jeux (FDJ) ett bud på Kindred. Det är negativt för Kambi då hoppet om att Kindred skulle stanna kvar som kund minskar.

FDJ förvärvade sportboksleverantören Sporting Group sommaren 2019. Rimligtvis kommer FDJ/Kindred att satsa på den egna sportbokslösningen och kanske komplettera med moduler från Kambi. Klart är att intäkterna från Kindred kommer minska väsentligt.

Under de senaste åren har Kindred uppskattningsvis stått för 20-30% av Kambis intäkter. Från och med 1 januari 2024 har Kindred och Kambi ett nytt avtal som innebär att Kambi är garanterade intäkter på 55 miljoner euro från Kindred under åren 2024-2026.

I januari meddelade Kristian Nylén att han kommer lämna VD-posten under året. Styrelsen i Kambi räknar med att kunna presentera en ersättare innan sommaren. Huvudägaren Anders Ström är ordförande i Kambi sedan i höstas då Lars Stugemo lämnade.

Idag (21/2) presenterar Kambi bokslutet för 2023. Aktien är i skrivande stund ned 18% på beskedet.

Under fjärde kvartalet uppgick omsättningen till 44,3 miljoner euro (57,8) det motsvarar en minskning på 23% mot Q4 2022. Under fjärde kvartalet 2022 erhöll Kambi en uppsägningsavgift från Penn på 12,6 miljoner euro. Exklusive denna engångspost minskade omsättningen med 2%. Underliggande tillväxt exklusive Penn var 6%. På helårsbasis 2023 var tillväxten 13% exklusive engångsposten från Penn. VM i fotboll gick av stapeln under Q4 2022.

Rörelsemarginalen landade på 16,3% jämfört med 32,4% Q4 2022. Sportboksmarginalen var 8,3% relativt 8,1% året innan.

Ledningen i Kambi framhäver att de inte är nöjda med utvecklingen och att de dels hade förväntat sig högre intäkter från Shape Games (som Kambi förvärvade hösten 2022). Dels hade Kambi förväntat sig högre intäkter från några av bolagets större kunder.

Slopar mål

Höjdpunkterna under 2023 var att Kambi förlängde partnerskap med sju kunder. Däribland ATG, BetPlay, LeoVegas och Rush Street Interactive. Kambi tecknade också avtal med Bally’s Corporation, LiveScore Group och Svenska Spel som väntas ge avtryck i räkenskaperna särskilt under andra halvåret 2024.

För drygt ett år sedan presenterade Kambi nya finansiella mål. I samband med bokslutet uppger Kambi att dessa ska ses över och att Kambi kommer presentera nya mål under året. Målet var att omsätta 330 – 500 miljoner euro år 2027 med ett rörelseresultat (Ebit) överstigande 150 miljoner euro. En orsak är att regleringen av sportvadslagning i Kalifornien dragit ut på tiden. Kambi hade tidigare väntat sig att Kalifornien skulle bidra med 20-25 miljoner euro i intäkter år 2027.

Guidning 2024

Med bakgrund av att det sker en hel del förändringar i Kambis kundmix under kommande år har bolaget valt att presentera en prognos för 2024. Omsättningen väntas uppgå till mellan 170-180 miljoner euro. Det motsvarar mellan -2% tillväxt till +4% för helåret. Givet en omsättning i mitten av intervallet skulle det innebära 1% tillväxt.

Analytikerkonsensus hade räknat med 196,5 miljoner euro i omsättning motsvarande 13% tillväxt för helåret 2024 jämförelsevis. Guidningen är med andra ord en bra bit lägre och en stor anledning till att aktien faller kraftigt. 2024 är också ett hektiskt sportår med EM i fotboll, Copa America samt Olympiska Spelen i sommar.

Vidare guidar Kambi för att rörelsekostnaderna väntas uppgå till 155-165 miljoner euro jämfört med 153 miljoner under 2023. Utifrån mitten av intervallet skulle det motsvara 15 miljoner euro i rörelsevinst med 8,6% i marginal. Analytikerkollektivet hade räknat med 29,5 miljoner euro samt en rörelsemarginal på 15%.

15x rörelsevinsten 2024E

Givet att Kambi når mittpunkten av guidningen (175 miljoner euro i omsättning) och 15 miljoner euro i rörelsevinst (Ebit) värderas aktien till omkring 1,3x intäkterna (EV/Sales) samt 15x rörelsevinsten (EV/Ebit) för 2024. Det är inte superbilligt. Osäkerheten för 2025 och framåt är också rätt stor.

Sammantaget har Kambi mycket att bevisa. Utvecklingen under första halvåret 2024 kommer troligen vara rätt svag. Under andra halvåret i år skall några nya avtal börja generera intäkter (bland annat Svenska Spel). Aktien sjunker rejält på dagens besked. Vi äger en mindre post i Afv-portföljen som vi säljer.

Det blir intressant att se om insiders köper aktier efter kursraset.