Integrum: Tillväxt i fokus

Medicinteknikbolaget Integrum (20,20 kr) utvecklar och säljer system för skelettförankrade amputationsproteser. Området kallas för osseointegration på branschspråk och innebär att titanimplantat förankras i skelettet och med tiden växer ihop.

IntegrumAnalys

Integrum: Stympad tillväxt

Under räkenskapsåret 2023/24 (maj 2023 till april 2024) ökade Integrum försäljningen med 40% till 104 Mkr (74) och vände samtidigt till positivt rörelseresultat. Ebit landade på 6,5 Mkr (-19,7) med en marginal på 6,2% (-26,5). Tillväxten på den viktiga amerikanska marknaden var 25% och stod för 70% av koncernens omsättning. I segment övriga världen steg försäljningen 95% till 31 Mkr (16) under förra räkenskapsåret.

Avtal med Hanger, emission, svag tillväxt och VD-byte

• I juni tecknade Integrum ett viktigt samarbets- och distributionsavtal med Hanger avseende den amerikanska marknaden. Hanger är den ledande leverantören av amputationsvård och proteser i USA som ger vård till nästan en tredjedel av alla amputerade i landet. Under juni genomförde även Integrum en riktad emission och tog in runt 50 Mkr (teckningskurs 52 kr).
• Två månader senare i slutet av augusti kom Integrum med sin Q1-rapport (maj-juli) för räkenskapsåret 2024/25. Försäljningen sjönk 10% till 18,5 (20,4) och aktien rasade hela 38% på beskedet från drygt 50 kronor till 32 kronor.
• VD tillika grundare Rickard Brånemark lämnade VD-posten i mitten av september. Brånemark arbetar nu istället som Chief Scientific Advisor på Integrum. Scott Flora som varit ledamot i Integrum sedan 2023 är nu tillförordnad VD.

Integrum-aktien har gått svagt på börsen under hösten. Idag 4 december kommer Integrum med sin Q2-rapport (augusti-oktober). Aktien steg initialt 5% på beskedet men är i skrivande stund i stort sett oförändrad.

Omsättningen sjönk 21% mot fjolåret och försäljningen landade på 21,8 Mkr (27,6). Men ökade med 18% jämfört med Q1 som brukar vara det säsongsmässigt svagaste kvartalet. Ifjol var den sekventiella tillväxten +35%.

Fortsatt tapp i USA

Försäljningen i USA uppgick till 16,6 Mkr (20,3) och var 23% lägre än fjolåret. I övriga världen var intäkterna 14% lägre och landade på 5,2 Mkr (6,1). Det första ingreppet med bolagets implantatsystem OPRA genomfördes i Storbritannien under kvartalet.

Integrum lyfter själv fram att försäljningstappet beror på “starka jämförelsetal under föregående år som delvis avser försäljning av ett startset till en distributör i Turkiet”.

Bruttomarginalen var 79,7% jämfört med 71,3%. De senaste åren har bruttomarginalen varit runt 80%.

Rörelsekostnaderna mer än dubblerades. Ökningen beror bland annat på att bolaget anlitat fler konsulter samt fler anställda. Integrum hade 34 anställda vid utgången av oktober jämfört med 31 personer för ett år sedan. Rickard Brånemark fick också ersättning på 1,4 Mkr i samband med uppsägningen.

Rörelseresultatet var -11,3 Mkr (6,5) med en marginal på -52% (+23).

Fokus på ökad effektivitet

Tillförordnade VD Scott Flora lyfter fram att bolaget fokuserar på att öka effektiviteten och resultaten i försäljningsarbetet på den viktiga amerikanska marknaden. Samt stärka ledarskapet och utöka bolagets portfölj. Ty Hanners utsågs till försäljningschef i USA under kvartalet.

Integrum uppger vidare att de inlett ett internt program för att motivera och utbilda anställda i att hitta och genomföra initiativ för kostnadsbesparingar. Hur stora kostnadsbesparingarna kan tänkas bli framgår inte.

Räcker kassan?

Under kvartalet var det negativa kassaflödet -12 Mkr. Kassan uppgick till drygt 34 Mkr vid utgången av kvartalet. Integrum lyfter själva fram att kundfordringarna uppgår till 32 Mkr vilket är högre än motsvarande period ifjol (26 Mkr).

Samtidigt har Integrum utökat sin kreditfacilitet till 10 Mkr samt avtalat om en lånefacilitet på 24 Mkr för att kunna finansiera rörelsekapital för fortsatt expansion. Att försäljningen ökar kommande kvartal och att bolaget har en god kostnadskontroll är centralt.

Integrum arbetar vidare med att utbilda marknaden om produkten och påvisa de hälsoekonomiska fördelarna med implantatsystemet OPRA.

Marknaden utanför USA fortsätter att utvecklas med nya sjukhus som visar intresse och som inleder behandlingar. Merparten av omsättningen kommer från sjukhus i Ukraina, Sverige, Tyskland, Norge, Österrike och Australien. Integrum har expanderat till nya marknader som Turkiet, Israel och Storbritannien. Den stora potentialen finns som sagt i USA.

3,7x omsättningen

På rullande tolv månader per Q2 2024/25 (30 oktober) så värderas Integrum nu till 3,7x omsättningen och 4,5 gånger bruttovinsten (EV/bruttoresultat). Det är den lägsta värderingen på flera år.

Samtidigt har Integrum minskat omsättningen två kvartal i rad. Både på koncernnivå och på den viktiga amerikanska marknaden. Jämförelsetalen för Q3 (30 Mkr) och Q4 (26 Mkr) är rätt tuffa. Att Integrum får i gång samarbetet med Hanger i USA är en viktig värdedrivare.

För investerare som vill ha en krydda i portföljen kan Integrum möjligen vara ett alternativ. Bolagets produkter verkar skapa tydliga värden för patienterna i form av ökad livskvalitet. Integrum är det enda bolaget som fått marknadsgodkännande i USA. Bruttomarginalen är hög. Kan Integrum få fart på tillväxten igen så finns potential till höga marginaler på sikt.

Även om Q2-rapporten var ett fall framåt så gäller det verkligen att bolaget vänder till tillväxt igen. Vi följer fortsatt utvecklingen från sidlinjen och har ett neutralt råd på aktien. Investerare som gillar medicinteknikbolag bör hålla ett extra öga på Integrum kommande kvartal.