Integrum: Omvänd vinstvarning

Igår (9/11) kom medicinteknikbolaget Integrum (37,35 kr) med en omvänd vinstvarning. Aktien steg 29% på beskedet till 34,70 kronor. Idag är aktien upp ytterligare 6%.

IntegrumAnalys

Integrum: Nya Bonesupport?

36% tillväxt

Omsättningen i bolagets andra kvartal (augusti-oktober) i det brutna räkenskapsåret 2023/24 steg preliminärt med 36% till 27,5 Mkr (20,2). Det är Integrums hittills bästa kvartal försäljningsmässigt. I de två föregående kvartalen Q4 2022/23 föll omsättningen -1% och i Q1 2023/24 var tillväxten +18%. Vilka marknader som bidrog till utvecklingen i Q2 framgår inte men gissningsvis är dragloket USA, där Integrum är enda bolag som fått marknadsgodkännande inom nischen.

Rörelseresultatet väntas uppgå till 6,4 Mkr (0,9) med en Ebit-marginal på 23,3% (4,3). Att skalbarheten börjar visa sig med ökad försäljning är mycket glädjande. Integrum har en hög bruttomarginal på omkring 80% så när volymerna stiger finns potential till att nå höga marginaler. Integrum har stor andel av intäkterna i utländska valutor. Exklusive valutaeffekter var rörelseresultatet 4,1 Mkr (-5,2).

Positivt kassaflöde

Ytterligare ett glädjeämne var kassaflödet som preliminärt landade på 3,4 Mkr (-3,8) i kvartalet. Det innebär att Integrum nu har 33,3 Mkr i kassan per 31 oktober.

I juni 2021 gjorde Integrum en riktad emission på 121 Mkr. Teckningskursen var då 55 kronor per aktie. Sedan dess har kassaflödet varit negativt varje kvartal fram tills nu. Q2-rapporten presenteras i sin helhet den 4 december.

Strategisk översyn

I mitten av september inledde styrelsen i Integrum en strategisk översyn för att accelerera tillväxten för Integrums skelettförankrade amputationsproteser kallade Opra. På branschspråk kallas området för osseointegration och innebär att titanimplantat förankras i skelettet och med tiden växer ihop.

Ambitionen är att etablera Opra Implant System som standard inom vården. Den strategiska översynen innefattar alternativ som fusioner, försäljning av hela eller delar av företagets tillgångar eller andra betydande transaktioner och avtal. Integrum har utsett den amerikanska investmentbanken Incentrum (baserad i New York) till finansiell rådgivare i samband med översynen.

Integrum har inte satt upp någon extern tidsram för översynen och kommer inte kommentera hur översynen fortlöper förrän den avslutas eller något konkret presenteras. Med tanke på att det senaste kvartalet var starkt och att Integrum uppvisade positivt kassaflöde så har bolaget en stabil finansiell situation och är inte pressade att påskynda översynen.

Som synes i grafiken nedan står USA för merparten av intäkterna. Marknaden för osseointegrerade implantat väntas växa betydligt kommande år och spås vara värd 7,8 miljarder dollar. Integrum arbetar med 16 av de 20 ledande sjukhusen i USA (t.ex Johns Hopkins och Mayo Clinic)

Integrum är också enda bolag som fått FDA-godkännande i USA för behandling av amputerade ovanför knät. Godkännandet ger Integrum möjlighet att marknadsföra och sälja Opra Implant System utan begränsningar. Integrum uppger att en godkännande-process med regulatoriskt underlag (kliniska studier etc) väntas ta 5-7 år för potentiella konkurrenter och kostar 50-100 Mkr. Integrum har nu ett betydande försprång mot konkurrenter (first-mover advantage).

Integrum vs Bonesupport

I vår senaste analys jämförde vi Integrum med Bonesupport. Rent produktmässigt finns inga likheter annat än att bolagen är inriktade på ortopedi-området. Däremot finns en del andra likheter i form av att bolagen är starka i sina respektive nischer, växer fort och har höga bruttomarginaler.

Det senaste året har Integrum ökat omsättningen med 24%. Bonesupport har vuxit 82% senaste året jämförelsevis och har också kommit längre på sin kommersialiseringsresa och är nu kassaflödespositiva.

Vi satte ett köpråd på Bonesupport hösten 2021 då stod aktien i runt 40 kr. Vi tog ned rådet till neutral ett drygt år senare då aktien stigit 120% till 87 kronor. Bakgrunden var att kursuppgången varit lite väl häftig på kort tid. Bonesupport har dock överträffat förväntningarna och stigit ytterligare sedan dess.

Situationen i Integrum är nu ungefär densamma. Aktien har stigit drygt 60% sedan vårt köpråd i maj. På rullande tolv månader värderas Integrum till 7,7x omsättningen (EV/Sales) samt 9,5x bruttovinsten (EV/Bruttoresultat). Bonesupport värderas till 19,6x respektive 21,5x.

Gäller att lyfta blicken

Både Integrum och Bonesupport värderas högt här och nu. Samtidigt har båda bolagen mycket goda förutsättningar att uppvisa stark tillväxt under många år. Så det gäller att våga lyfta blicken.

Idag (10/11) meddelade Integrum att det amerikanska försvarsdepartementet beslutat att finansiera en klinisk studie för Opra som omfattar amputationer under knät (idag har Integrum marknadsgodkännande för amputationer ovanför knät).

På kort sikt är värderingsbågen för Integrum-aktien rätt spänd. Samtidigt finns flera intressanta triggers i form av nya studiestarter, utökat marknadsgodkännande och inte minst den strategiska översynen. Långsiktigt är vi fortsatt positiva till Integrum och det skall bli spännande att följa bolagets fortsatta resa.