Integrum: Emission och strategiskifte

Medicinteknikbolaget Integrum (16 kr) utvecklar och säljer system för skelettförankrade amputationsproteser. Området kallas för osseointegration på branschspråk och innebär att titanimplantat förankras i skelettet och med tiden växer ihop.

Vi har skrivit om Integrum ett par gånger senaste året (här och här).

Igår kväll (18/2) efter börsstängning kom Integrum med ett par nyheter.

• Preliminära siffror för tredje kvartalet 2024/25 (november-januari).
• Strategiskifte för att accelerera marknadspenetrationen för bolagets lösning OPRA Implant System. Fokus på utvalda Centers of Excellence, förstärkt bearbetning av eftermarknaden, införande av ett nytt nyckeltal (KPI) för att öka transparensen. Kostnadsbesparingar på upp till 20 Mkr per år med full effekt från början av 2026. Styrelsen utvärderar potentiell separation av bolagets långsiktiga FoU-projekt i syfte att optimera aktieägarvärdet.
• Riktad emission på 31 Mkr (teckningskurs 16 kr motsvarande 5% rabatt mot tisdagens stängningskurs).

Aktien är i skrivande stund ned 5% på beskedet och handlas nu i linje med teckningskursen.

Omsättning i linje med förväntningarna

Omsättningen i Q3 (nov-jan) sjönk 21% mot föregående år och landade på 23,8 Mkr (30,1). Det var ungefär i linje med förhandstipsen från de fåtal analytiker (uppdragsanalys) som följer Integrum.

Försäljningen på den viktiga amerikanska marknaden var i stort sett oförändrad på fjolåret och landade på 20,1 Mkr (20,3). Jämfört med Q2 (aug-okt) steg omsättningen 21% sekventiellt.

I segment Övriga världen som utgörs av EMEA/APAC sjönk försäljningen 63% och uppgick till 3,6 Mkr (9,9). Minskningen beror på tuffa jämförelsetal och lageruppbyggnad hos distributörer i EMEA/APAC under fjolåret, uppger Integrum.

Bruttomarginalen var 81,0% (89,8) men kan variera över kvartalen. På rullande tolv månader är bruttomarginalen nu 79,7% jämfört med 81,6% under helåret 2023/24. Rörelseresultatet i kvartalet var -7,4 Mkr (0,3) med en marginal på -31,2% (+1,0).

Svagt kassaflöde

Kassaflödet under kvartalet var riktigt svagt och uppgick till -19,5 Mkr (-5,0). Det klena kassaflödet “förklaras till lika delar av det negativa resultatet, ökade kundfordringar och FoU-investeringar” enligt Integrum.

Bolaget skriver också att “långa tider mellan operationer och fakturainbetalningar innebar att den låga faktureringen under Q1 skapade ett lågt inflöde av likvida medel i början av Q3, vilket påverkade kassaflödet negativt. Stigande intäkter och fakturering under Q3 har ökat kundfordringarna. Denna ökning kommer att finansieras genom Trade term-finansieringsavtalet under början av Q4, vilket bidrar till att förbättra kassaflödet framöver”. Trade term är ett lån för att säkerställa rörelsekapital.

Integrum kommer införa ett nytt nyckeltal som mäter det kvartalsvisa antalet operationer för bolagets implantat-system.

Bolaget gjorde en riktad emission och tog in 31 Mkr. Teckningskursen var som sagt 16 kr per aktie och medförde en utspädning på 9%. Carnegie var rådgivare.

Pengarna skall användas till:

• Förstärkning av säljstyrka i USA
• FoU-initiativ som stödjer intäktstillväxt inom 2 år
• Rörelsekapital för att stödja intäktstillväxt

Under innevarande fjärde kvartalet (feb-april) kommer “den första transaktionen under ett så kallat Trade Term Finance-lån om totalt 24 Mkr” att utnyttjas, uppger bolaget. Sedan tidigare har Integrum en kredit på 10 Mkr och tillsammans med likviden från emission stärker bolagets finansiella ställning.

Strategiskifte

Utöver de preliminära siffrorna och den riktade emissionen så var den stora nyheten att Integrum presenterade ett strategiskifte. Ambitionen är att accelerera marknadspenetrationen för av OPRA Implant System genom att fokusera på större kliniker (Centers of Excellence).

Konkret innebär det att etablera ett begränsat antal Centers of Excellence i USA samt på prioriterade europeiska marknader för att öka marknadspenetrationen. Samtidigt vill Integrum stärka bearbetningen av eftermarknaden genom att i större utsträckning engagera certifierade protes- och ortopedingenjörer.

Integrums implantsystem Opra används idag av över 700 patienter världen över. Lösningen är den enda FDA-godkända för benförankrade implantatsystemet som finns tillgängligt för amputerade i USA.

Utvärderar alternativ för FoU-portfölj

Vidare lyfter Integrum att “som ett led i arbetet för att maximera aktieägarvärdet utvärderar styrelsen strategiska alternativ för Integrums långsiktiga FoU-projekt, inklusive en potentiell separation av hela eller delar av portföljen. Detta skulle möjliggöra en mer distinkt värdering av Integrums olika verksamhetsdelar samtidigt som långsiktiga investeringar i forskning och utveckling separeras från den kommersiella verksamheten”. Hur en potentiell avknoppning ska ske konkret framgår inte, så det återstår att se. Kanske kommer med information i samband med den definitiva Q3-rapporten i början av mars.

Strategiskiftet förväntas generera betydande kostnadseffektiviseringar på upp till 20 Mkr när det är fullt implementerat i början av 2026.

Att Integrum med den tillförordnade VD Scott Flora i spetsen gör ett omtag av strategin är nog klokt. Positivt är att försäljningen i USA växte med över 20% sekventiellt. Kan Integrum öka försäljningen och minska rörelsekostnaderna så är vägen till lönsamhet inte superlång. Med över 80% bruttomarginal blir skalbarheten god.

Under räkenskapsåret 2023/24 ökade Integrum försäljningen med 40% till 104,1 Mkr (74,3). Ebit uppgick då till 6,5 Mkr (-19,7).

Efter emissionen är börsvärdet nu 345 Mkr. Givet kassaflödet under Q3 och den riktade emission har bolaget en kassa på cirka 46 Mkr (exklusive emissionskostnader). Men låt säga åtminstone runt 40 Mkr. Den fullständiga Q3-rapporten presenteras 3 mars.

I tabellen nedan visas de oreviderade analytikerprognoserna för Integrum samt ett antal andra snabbväxande medicinteknikbolag.

Integrum har en intressant produkt som skapar stor nytta för patienterna med ökad livskvalitet. Aktien har varit väldigt volatil över tid. Styrelseledamot Richard Brånemark är fortsatt dominerande ägare med runt 30% av aktierna.

Från och med innevarande kvartal (februari-april) blir jämförelsetalen något lättare igen för Integrum. Med en ny strategi, påfylld kassa och en aktie som handlas till det lägsta nivåerna på några år finns chans till kursmässig revansch. Men då vill det också till att Integrum levererar på sin plan.

Aktien kan vara värd en chansning för investerare som gillar högriskaktier. Vi höjer rådet till köp.