Inission: Fortsatt starkt

Kontraktstillverkaren Inission (62 kr) presenterade Q2-rapporten igår (17/8). Vi äger aktien i Afv-portföljen sedan januari i år. I andra kvartalet steg omsättningen 20,7% organiskt. Det var sjätte kvartalet i rad med en organisk tillväxt överstigande 20%. Aktien steg 4% på beskedet.

Enbart Kitron (+31%) och AQ (+28%) uppvisade bättre organisk tillväxt bland de nordiska kontraktstillverkarna i Q2 2023. Den genomsnittliga organiska tillväxten för de nordiska kontraktstillverkarna under andra kvartalet var 10,6% jämförelsevis (22,5).

Rörelsemarginalen (Ebita) för Inission på koncernnivå steg till 7,3% (3,2). Inission är sedan en tid tillbaka organiserat i två affärsområden. Gamla Inission (kontraktstillverkningsdelen) växte 21% i Q2. Ebita-marginalen var 7,0% (5,6).

Andra affärsområdet Enedo, som säljer system för kraftöverföring och som konsoliderades i höstas, uppvisade 30% tillväxt i andra kvartalet. Ebita-marginalen var 8,3% (-4,3) vilket alltså var högre än för kontraktstillverkningsdelen. Ledningen i Inission har återigen gjort en mycket fin turn around. I Q4 2022 och Q1 2023 var marginalen 1,3% respektive 4,6%. Enedo är ett bolag som under väldigt många år gått med förlust och har haft usel tillväxt.

I januari i år anordnade Inission en kapitalmarknadsdag och presenterade en målsättning för 2023. Då var ambitionen att nå en rörelsemarginal för Enedo på 4% på årsbasis under 2023. Första halvåret 2023 var marginalen 6,6% (-1,9) och på rullande tolv månader 5,0%.

Under kvartalet har Kalle Huittinen med lång bakgrund på ABB utsetts till ny VD för Enedo. Tidigare Enedo-VD:n Mikael Fryklund kommer att vara operativ chef för Inission-koncernen med bas i Karlstad.

Emission

Efterfrågan beskrivs som fortsatt god. VD Fredrik Berghel lyfter fram att “majoriteten av Inissions fabriker går fortsatt med hög eller mycket hög last”.

I mitten av juni gjorde Inission en riktad emission och tog in 92 Mkr till kurs 57 kronor per aktie (8,8% rabatt). Pengarna skall bland annat användas till investeringar i ökad produktionskapacitet. Inission kommer investera i nya produktionsutrustning för 2 miljoner euro i bolagets fabrik i Tallinn.

Tittar efter fler förvärv

Vid halvårsskiftet hade Inission en nettoskuld på 515 Mkr. Trots emissionen är skuldsättningen fortsatt rätt hög. På telefonkonferensen lyfte VD Fredrik Berghel fram att Inission fortsatt söker efter förvärv och att bolaget är med i pågående processer. Det verkar röra sig lite mer på transaktionsmarknaden uppger Berghel.

Inission tittar främst på förvärv i norra Tyskland och Benelux-regionen. Inissions ambition är att växa med cirka 5% genom förvärv. När Enedo kommit längre på sin förändringsresa kommer ledningen också att börja leta efter förvärv inom området för kraftelektronik.

Den 1 augusti lämnade ordförande Olle Hulteberg sin operativa roll som Inissions marknadsdirektör. Hulteberg kommer fortsatt vara ordförande och en av bolagets större ägare. I september tillträder John Granlund som ny CFO för Inission.

Prognoser och värdering

• Tillväxt. Vi skissar på 17% tillväxt i år och 5-6% kommande år. Den underliggande marknadstillväxten för EMS-bolag spås vara omkring 6-7% framöver.
• Rörelsemarginal. I januari i år presenterade Inission målsättningen att nå 6% Ebita-marginal på helårsbasis för år 2023. Första halvåret var marginalen 7,6% drivet av en stark marginalförbättring för Enedo. Vi skissar på 7,5% rörelsemarginal i år och 8% år 2025. Inissions långsiktiga mål är 9% på Ebita-nivå.
• Multipel. Använder vi en multipel på 10x rörelsevinsten (EV/Ebit) finns 30% uppsida på radarn. Värderingarna bland kontraktstillverkarna har kommit ned något senaste månaderna. De flesta av bolagen värderas nu till 10-13 gånger rörelsevinsten på innevarande år.

Inission-aktien har utvecklats starkt sedan inköpet i våras med en kursuppgång på 60%. Att ledningen har fått ordning på marginalerna för Enedo är mycket imponerande vilket ger trovärdighet till att koncernen som helhet kan nå 9% Ebita-marginal på sikt.

På kort sikt är kurspotentialen inte lika lockande som förut.