iGaming: Vilka aktier är spelbara?

Många bolag inom spelsektorn (“iGaming” på branschspråk) gynnades av mer hemmasittande under pandemin. Historiskt sett har bolagen varit relativt opåverkade av konjunktursvängningar.

I tabellen nedan finns en sammanställning över bolagens tillväxt, bruttomarginal och marknadsföringskostnader som andel av omsättningen. Samt rörelsemarginal och hur aktierna har utvecklats på rapportdagarna under de senaste åren.

Stark start på Q4

BetssonKommentar

Betsson: Jackpott i Q3

Betsson är börsens näst största speloperatör. Bolaget har uppvisat en mycket stark operativ utveckling under det senaste året, trots betydande intäktstapp från Nederländerna. Aktien har gått klart bäst med en uppgång på 82%.

Den nederländska marknaden reglerades 1 oktober 2021. Nederländska spelmyndigheten KSA har en policy som innebär att speloperatörer som tidigare bötfällts av KSA inte får ta emot insatser från nederländska kunder under ansökningsprocessen. Betsson befinner sig fortsatt i en så kallad cooling off-period och får inte emot några intäkter från Nederländerna i väntan på spellicens i landet.

Årets tre första kvartal växte Betsson 21% organiskt. Rörelsemarginalen var 16,4% (19,4). I Q3 landade den organiska tillväxten på 35% och rörelsemarginalen stärktes till 24,3% (24,1).

I samband med kvartalsrapporterna redovisar speloperatörerna hur innevarande kvartal startat. Betsson ökade de genomsnittliga dagliga intäkterna med drygt 38% till och med 24 oktober jämfört med snittet under Q4 2021. Betssons akilleshäl är den relativt låga andelen reglerade intäkter.

Vi ett köpråd på aktien sedan i februari i år.

Holland och egen sportbok

KindredAnalys

Kindred: Ett spel på Nederländerna

Kindred har haft de desto kämpigare senaste året. Q1-Q3 minskade intäkterna med 25% mot föregående år. Kindred hade större andel intäkter från Nederländerna och har påverkats mer jämfört med Betsson. Kindred fick licens i juni och återlanserade Unibet-varumärket i början av juli. Kindreds ambition är att nå 15% marknadsandel i Nederländerna under fjärde kvartalet 2022 och återigen bli marknadsledare i landet i slutet av 2023. Jämförelsetalen i fjärde kvartalet är betydligt enklare.

Bolaget anordnade en kapitalmarknadsdag i mitten av september. Onlinepenetrationen i Nederländerna var 24% i snitt mellan 2016-2020. Den väntas öka till 39% under perioden 2021-2026. Marknaden väntas växa 11% per år underliggande.

Kindred håller på att utveckla en egen sportbokslösning. I våras förlängde bolaget sitt partnerskap med Kambi till i slutet av 2026. Därefter kommer Kindred möjligen lämna Kambi alternativt delvis använda Kambis modulbaserade erbjudande. Andra större operatörer som DraftKings, 888 Holdings och Penn har valt att utveckla och/eller förvärva en egen sportbok senaste åren. Betsson driver sin sportbok i egen regi.

Vi har ett köpråd på Kindred.

Klen transparens i Angler

Angler GamingAnalys

Angler Gaming: Förtroendet på spel

Angler Gaming är den minsta speloperatören. Fokus är på onlinekasino. Sedan 2021 erbjuder Angler Gaming också vadslagning på sport.

De största marknaderna verkar vara Europa, Asien och Sydamerika. Transparensen är överlag klen. Angler redovisar inte någon fördelning kring vilka marknader/geografier bolaget opererar på. Stor del av intäkterna kommer sannolikt från oreglerade marknader. Angler redovisar inte detta.

Efter flera år med stark tillväxt (kring 46% i snitt per år) har Angler haft en tung period med fallande intäkter och marginaler. Vi har ett neutralt råd på aktien och anser att aktien bör värderas med en tydlig rabatt mot både Betsson och Kindred.

Uppköpsvåg

De senaste åren har det skett mycket konsolidering bland iGaming-bolagen. Tidigare i år har Aspire Global och LeoVegas blivit uppköpa. Båda aktierna har avnoterats.

En rad andra bolag som exempelvis Enlabs, Net Entertainment och Mr Green har också blivit uppköpta senaste åren. Mer statistik och information om buden finns på Affärsvärldens Uppköpsguide.

EvolutionAnalys

Evolution: Galen värdering

Bland spelleverantörerna fortsätter Evolution att imponera med stark tillväxt (+36,5% Q1-Q3 2022). På rullande tolv månader ligger rörelsemarginalen (Ebit) på 62,4%. Livekasinosegmentet utvecklas mycket starkt medan slotspel (som främst avser förvärvet av Net Entertainment) har det kämpigare.

I samband med Q3-rapporten upprepade ledningen prognosen om att leverera 69-71% i Ebitda-marginal för helåret 2022. Evolution är det största innehavet i Afv-portföljen (9%). Aktien värderas till cirka 19 gånger rörelsevinsten (EV/Ebit) på analytikerprognoserna för 2023E.

KambiKommentar

Kambi: Sätter kassan i spel

Tydligaste uppköpsobjektet?

Kambi har påverkats negativt av flera större kundtapp senaste åren (DraftKings, 888 Holding och Penn). I början av oktober meddelade Kambi att bolaget kommit överens med Penn angående migrationen till Penns egen sportbok.

I Q3 föll intäkterna cirka 12% och rörelsemarginalen landade på 10,6% (35,4). Justerat för intäktstappet från DraftKings som lämnat som kund var tillväxten 20%.

Tabellen intill visar några av de uppköp som skett bland sportboksleverantörer under de senaste åren. 888 köpte Betbright våren 2019. DraftKings förvärvade konkurrenten SB Tech för omkring 6 gånger intäkterna i slutet av 2019. Penn köpte The Score förra sommaren.

Konkurrenterna har blivit uppköpta till höga multiplar (~ 6-10x intäkterna). Kambi värderas själva till 2,7 gånger intäkterna (EV/S) på prognoserna för 2023E jämförelsevis.

Hur stort genomslag högre räntor och svagare köpkraft hos konsumenterna får på bolagen är svårt att sia om. En del av bolagen lyfter fram att de kan få påverkan och säkerligen kommer det få någon effekt. Historiskt har bolagen dock klarat sig relativt bra vid konjunkturnedgångar.

Nedan finns en liknande sammanställning som den tidigare fast siffror avser årsbasis.

Ratade av fondbolagen

Många fondbolag har ratat iGaming-bolagen senaste åren på grund av ESG-skäl.

I tabellen här intill visas hur stort fondägande respektive bolag har samt hur stor andel som avser ägande från svenska fonder. Fondägandet i Betsson, Kindred och Evolution ligger kring 30-35%. I Kambi är fondägandet knappt 12% medan det är i princip obefintligt i Angler Gaming.

Det senaste året har bolagen som grupp betraktat stigit drygt 12% på börsen. Bäst har det gått för Betsson (+82%) och sämst för Angler Gaming (-39%). Vi på Affärsvärlden har köpråd på samtliga aktier förutom Angler.

iGaming-bolagen har klarat sig klart bäst av de branscher vi synat senaste veckorna. Och är den enda sektorn som är på plus senaste året. Sämst har det gått för e-handlarna (-66,2%). I Q3 minskade e-handeln med 5% enligt statistik från Postnords E-handelsbarometer. Klicka på respektive sektor i tabellen intill för att läsa branschsvepen.

12 gånger EV/EBIT i snitt

I snitt värderas iGaming-bolagen till 3,7 gånger omsättningen eller 12,0 gånger rörelsevinsten (EV/Ebit) på analytikerprognoserna för 2023E. Enbart medicinteknikbolagen värderas högre (4,1x) sett till försäljningsmultiplar. Ackumulerat värderas de branscher vi synat till 1,9x omsättningen (EV/S) samt 14,5 gånger årsvinst/rörelseresultat.

Av operatörerna gillar vi både Betsson och Kindred. Betsson har lägre andel reglerade intäkter men växer på fint. Det saken för Kindreds del handlar om hur återhämtningen i Nederländerna går.

Av leverantörerna föredrar vi Evolution mest. Men kan Kambi få ordning på tillväxten och skalbarheten igen efter kundtappen finns troligen fin uppsida. Bolaget är en tydlig uppköpskandidat. Noterbart är att de inte skett någon insynshandel i Kambi sedan februari i år. Det behöver dock inte betyda något. Vi noterade samma mönster i LeoVegas i våras och det slutade med ett uppköp.

Konsolideringstrenden inom spelsektorn kommer troligen fortsätta. Att ha någon form av exponering mot sektorn kan alltså resultera i jackpotvinst på sikt. Men det gäller förstås också att ha lite tur.

Länk till senaste analys och råd finns i kolumnen “Bolag” nedan.