iGaming: En spelbar sektor

Många bolag inom spelsektorn (“iGaming” på branschspråk) gynnades av mer hemmasittande under pandemin. Historiskt sett har bolagen varit relativt opåverkade av konjunktursvängningar.

I tabellen nedan finns en sammanställning över bolagens tillväxt, bruttomarginal och marknadsföringskostnader som andel av omsättningen. Samt rörelsemarginal och hur aktierna har utvecklats på rapportdagarna under de senaste åren.

Stark start på Q2

BetssonAnalys

Betsson: Fortsätter imponera

Börsens näst största speloperatör Betsson har imponerat mycket senaste året. Aktien har gått bäst och är upp drygt 80% senaste 12 månaderna.

Betsson har kompenserat intäktstappet från Nederländerna på ett bra vis. Nederländska spelmyndigheten KSA har en policy som innebär att speloperatörer som tidigare bötfällts av KSA inte får ta emot insatser från nederländska kunder under ansökningsprocessen. Betsson har inte fått spellicens ännu.

2022 växte Betsson 27% organiskt. Starten på 2023 var också stark med 38% organisk tillväxt. Rörelsemarginalen landade på 19,4% (13,7). Tillväxtdrivaren var segment Central- och Östeuropa samt Centralasien som ökade intäkterna med 75% jämfört med fjolåret. Västeuropa ökade med 22% medan Norden minskade intäkterna med 4%.

I samband med kvartalsrapporterna redovisar speloperatörerna hur innevarande kvartal startat. Betsson ökade de genomsnittliga dagliga intäkterna med drygt 26% till och med 23 april jämfört med snittet under Q2 2022. Exklusive valutaeffekter var ökningen 35%. Betssons akilleshäl är den relativt låga andelen reglerade intäkter.

Vi har ett köpråd på aktien som också ingår i Afv-portföljen.

Strategisk översyn

KindredKommentar

Kindred: Inleder strategisk översyn

Kindred är börsens största speloperatör sett till omsättning. Under 2022 föll intäkterna med 15%, till stor del beroende på att Kindred inte hade några intäkter från Nederländerna under första halvåret ifjol. Den 3 juli 2022 återlanserades Unibet i landet. I Q4 var tillväxten för Kindred 23%.

Under första kvartalet 2023 uppgick tillväxten också till 23%, drivet av återhämtning i Nederländerna. I Nederländerna uppgick spelöverskottet i Q1 2023 till 76% av nivån som uppnåddes i Q3 2021 vilket var sista kvartalet innan Kindred tillfälligt lämnade marknaden i väntan på licens.

Den stora grejen var inte Q1-rapporten. Utan att styrelsen meddelade att de påbörjar en strategisk översyn för att maximera aktieägarnas värde. Styrelsen kommer i denna process att beakta samtliga potentiella alternativ som kan leverera värde för bolagets aktieägare. Det kan innefatta samgående, försäljning av hela eller delar av bolaget samt andra strategiska transaktioner. Finansiella rådgivare har anlitats.

Någon tidsplan för slutförande är inte fastställd och som vanligt lämnas (såklart) inga garantier för att det kommer resultera i något konkret.

Uppköpsvåg

Det har skett mycket konsolidering bland iGaming-bolagen senaste åren. Ifjol köptes både Aspire Global och LeoVegas upp. Båda aktierna har avnoterats.

Även Enlabs, Net Entertainment och Mr Green har blivit uppköpta senaste åren. Mer statistik och information om buden finns på Affärsvärldens Uppköpsguide.

Kindred-aktien steg 16% efter planerna på att den strategiska översynen aviserats. I snitt har budpremien varit runt 30% för bolagen som köpts upp.

Det är svårt att sia kring oddsen för att ett uppköp av Kindred kommer ske. Givet multiplar i linje med historiska bud finns fortsatt uppsida. Vi på Affärsvärlden har sedan tidigare ett neutralt råd på Kindred vilket vi håller fast vid även efter Q1-rapporten. Aktien är däremot intressant att ha under bevakning. Investerare som gillar ”särskilda situationer” som denna kan överväga en post.

Klen transparens i Angler

Angler GamingAnalys

Angler Gaming: Förtroendet på spel

Angler Gaming är den minsta speloperatören och fokuserar på onlinekasino. Sedan 2021 erbjuder Angler Gaming också vadslagning på sport.

De största marknaderna verkar vara Europa, Asien och Sydamerika. Transparensen är usel. Angler redovisar inte någon fördelning kring vilka marknader/geografier bolaget opererar på. Stor del av intäkterna kommer sannolikt från oreglerade marknader. Angler redovisar inte detta.

Efter flera år med stark tillväxt (kring 34% i snitt per år) har Angler haft en tung period med fallande intäkter och marginaler. Vi har ett neutralt råd på aktien och anser att aktien bör värderas med en tydlig rabatt mot såväl Betsson som Kindred.

Tillväxtmaskinen Evolution

Bland spelleverantörerna fortsätter Evolution att imponera med fin tillväxt (36% år 2022). Ebit-marginalen landade på hela 62,3% (61,2). Dragloket är fortsatt livekasinosegmentet (“gamla Evo”) medan verksamheten inom slotspel (främst förvärvet av NetEnt) inte växer lika starkt.

I Q1 växte Evolution 31,5%. Rörelsemarginalen uppgick till 63,2% (63,4). Sifforna var några procent bättre än förhandstipsen både på omsättning och resultat. Det är, som tidigare, livekasinorörelsen som ångar på och då särskilt i Nordamerika (+56% intäkter) och Asien (+49%). Nytt för denna rapport var att Evolution bryter ut Latinamerika i sin geografiska redovisning. Intäkterna är inte så höga här (7% av koncernens) men utsikterna anses väldigt lovande.

För helåret 2023 väntar sig ledningen en Ebitda-marginal i intervallet 68-71%. Intervallet är större än vanligt vilket ledningen motiverar med den stora osäkerheten i världen.

Evolution är det största innehavet i Afv-portföljen (11%). Aktien värderas till drygt 22 gånger rörelsevinsten (EV/Ebit) på analytikerprognoserna för 2023E.

Kambi

KambiKommentar

Kambi: Nya ambitiösa mål

Sportboksleverantören Kambi har drabbats av flera större kundtapp senaste åren (DraftKings, 888 Holding och Penn). 2022 växte Kambi 2%. Rörelsemarginalen föll till 20,9% (35,1).

I januari i år presenterade Kambi nya finansiella mål.

• Ambitionen är att intäkterna år 2027 skall vara två till tre gånger högre jämfört med helåret 2022. Implicit motsvarar det 15-25% årlig genomsnittlig tillväxt. Den implicita målsättning är således att omsätta 3,7 – 5,6 miljarder kronor år 2027.
• Vidare är målsättningen att rörelseresultatet (Ebit) år 2027 skall överstiga 150 miljoner euro. Det motsvarar 30% – 45% rörelsemarginal beroende på om Kambi trefaldigar eller dubblar intäkterna fram till och med 2027. Skulle Kambi nå sin målsättning avseende rörelseresultat värderas aktien till 3,4 gånger rörelsevinsten på 2027E (exklusive kassaflödet som genereras fram tills dess).

För att bredda sitt erbjudande ytterligare erbjuder Kambi modul-baserade lösningar. Det innebär att de kan erbjuda lösningar även till större speloperatörer som valt att själva ha sportboken in-house. I framtiden bedömer Kambi att större operatörer kommer behöva använda lösningar från externa leverantörer som Kambi för att öka sin kostnadseffektivitet.

Tabellen intill visar några av de uppköp som skett bland sportboksleverantörer under de senaste åren. 888 köpte Betbright våren 2019. DraftKings förvärvade konkurrenten SB Tech för omkring 6 gånger intäkterna i slutet av 2019. Penn köpte The Score sommaren 2021 och lämnade nyligen Kambi som kund.

Konkurrenterna har blivit uppköpta till höga multiplar (~6-10x intäkterna). Kambi värderas själva till 2,2 gånger intäkterna (EV/S) på prognoserna för 2023E jämförelsevis. Tisdagen den 2 maj tecknade Kambi ett betydelsefullt avtal med Bally Bet i USA. Den 3 maj meddelade Kambi att de återbetalar det konvertibel-lån som tidigare gett Kindred möjlihhet att få kontroll över Kambi.

Nedan finns en liknande sammanställning som den tidigare fast siffror avser årsbasis.

Ratade av fondbolagen

Många svenska fondbolag har ratat iGaming-bolagen senaste åren på grund av ESG-skäl.

I tabellen här intill visas hur stort fondägande respektive bolag har samt hur stor andel som avser ägande från svenska fonder. Fondägandet i Betsson, Kindred och Evolution ligger kring 31-36%. I Kambi är fondägandet drygt 11% medan det är i princip obefintligt i Angler Gaming.

Det senaste året har bolagen som grupp betraktat stigit drygt 26% på börsen. Bäst har det gått för Betsson (+89%) och sämst för Angler Gaming (-53%). Vi på Affärsvärlden har köpråd Betsson och Evolution (båda bolagen finns i Afv-portföljen).

14 gånger EV/EBIT i snitt

I snitt värderas iGaming-bolagen till 4,0 gånger omsättningen eller 13,9 gånger rörelsevinsten (EV/Ebit) på analytikerprognoserna för 2023E.

Vår favorit bland operatörerna är Betsson. Bolaget växer starkt för tillfället. Akilleshälen är att Betsson har en relativt låg andel reglerade intäkter (36% per Q1 2023).

Av leverantörerna föredrar vi Evolution mest. Kambi behöver bevisa att bolagets modulbaserade erbjudande fungerar och få igång tillväxten, då finns troligen fin uppsida. Kambi är likt Kindred en uppköpskandidat. Senaste insynstransaktionen i Kambi var ett köp av styrelseledamot Cecilia De Leeuw i början av 2023 för drygt 50 000 kronor. Senast insiders köpte aktier i Kindred var i oktober 2022 då ordförande Evert Carlsson inhandlade aktier för knappt 0,5 Mkr.

Hittills har inte högre räntor och svagare köpkraft hos konsumenterna fått någon märkbar påverkan på iGaming-bolagen. En del av bolagen lyfter fram att de kan få påverkan och helt immuna är bolagen förstås inte. Historiskt har sektorn dock klarat sig relativt bra vid konjunkturnedgångar.

Sammanfattningsvis bjuder iGaming-bolagen på strukturell tillväxt i takt med förflyttning från landbaserat spel till spel på nätet. Konsolidering bland bolagen i sektorn kommer troligen fortsätta.

Länk till senaste analys och råd finns i kolumnen “Bolag” nedan.