Humana: Köper Team Olivia i Norge

2023 var minst sagt ett turbulent år för omsorgskoncernen Humana (27,10 kr). I slutet av januari ifjol halverades aktien då tillsynsmyndigheten IVO (Inspektionen för vård och omsorg) återkallade Humanas tillstånd att bedriva personlig assistans. Förvaltningsrätten ändrade beslutet under sommaren och Humana fick tillbaka tillståndet. Nära en femtedel av brukarna inom personlig assistans har lämnat bolaget i sviterna av den tillståndskarusellen.

2023 omsatte koncernen 9,6 miljarder med en rörelsemarginal på 3,7% exklusive positiva effekter från IFRS 16 (leasingskulder). De nordiska investeringsbolagen Impilo (27,2%) och Incentive (15,5%) är huvudägare i Humana.

Förvärvar Team Olivia Norge

Igår (8/4) meddelade Humana att de förvärvar Team Olivias norska verksamhet individ- och familjeomsorg samt assistansverksamhet. Verksamheten hade intäkter på 913 Mkr med 47 Mkr i rörelsevinst (Ebita) år 2023.

Köpeskillingen landade på 341 Mkr motsvarande 0,4x omsättningen (EV/Sales) samt 7,3x rörelsevinsten (EV/Ebita). Efter kostnadssynergier och operationella förbättringar väntas prislappen sjunka till 5,0x EV/Ebita. Transaktionen är föremål för godkännande av norska konkurrensmyndigheten och beräknas slutföras under andra kvartalet 2024.

Betalar delvis med aktier

236 Mkr av köpeskillingen betalas med Humanas befintliga kassa. Dessutom genomförs en apportemission av stamaktier till säljarna bestående av 4 miljoner nya aktie emitterade till kurs 26,30 kronor per aktie (utspädningseffekt på 7,7%). Säljarna har vidare ingått lock-up-avtal om att inte avyttra aktier de kommande 180 dagarna efter slutförandet av transaktionen.

AttendoKommentar

Attendo: Förvärvar från Team Olivia

I mitten av januari i år förvärvade börskollegan Attendo den svenska omsorgsverksamheten, exklusive personlig assistans, från Team Olivia. Prislappen landade då på 0,7x omsättningen (EV/Sales) samt 7,3x rörelsevinsten (EV/Ebita).

Team Olivia Norge har majoriteten av sin verksamhet inom området individ- och familjeomsorg samt assistansverksamhet. Verksamheten har historiskt sett uppvisat “mycket god tillväxt”. De senaste två åren har den årliga tillväxten varit 14% per år i snitt.

I och med förvärvet ökar Humana omsättningen i Norge från 12 till 19% på koncernnivå.

Förvärvet stärker Humanas position i Norge och breddar både den geografiska exponeringen och kundbasen. Team Olivia Norge och Humanas befintliga verksamhet i Norge liknar varandra i både tjänsteerbjudande och storlek.

Sammanslagningen väntas ge “betydande samdriftfördelar och effektivitetsvinster”. Humana uppger att det finns “goda möjligheter att förbättra kvalitén i erbjudandet mot såväl kunder som brukare då mer resurser kan allokeras till den operativa verksamheten”. Den gemensamma verksamheten förväntas tillhandahålla tjänster till cirka 1 000 brukare och runt 2 000 heltidsanställda.

10,5 miljarder i intäkter

På pro forma-basis stiger koncernens omsättning med drygt 9% till omkring 10,5 miljarder kronor. Rörelsemarginalen är omkring 4% (ex positiva effekter från IFRS).

Humana bedömer att förvärvet väntas ge direkta kostnadssynergier och möjligheter till operationella förbättringar som tillsammans bedöms uppgå till 21 Mkr med full effekt från 2025. Det motsvarar 1% av den gemensamma omsättningen i Norge och skulle bidra till en procentenhet högre rörelsemarginal för den norska verksamheten.

Transaktionskostnaderna väntas uppgå till 15 Mkr och väntas redovisas under Q1 och Q2 2024. Integrationskostnader bedöms vidare till totalt 10 Mkr, där en betydande del väntas belasta 2024 års resultat. Transaktionen väntas bidra positivt till Humanas resultat per aktie från år 2025.

Tabellen nedan visar den organiska tillväxten för börsens omsorgsbolag. Attendo har vuxit snabbast organiskt över tid.

VD lämnar

I mitten av januari i år meddelade Humanas VD Johanna Rastad att hon lämnar VD-posten under 2024. Rastad har arbetat på Human i sex år (2 år som VD) och har en uppsägningstid på sex månader. Rastad kommer därefter vara ansvarig för veterinärklinikkedjan IVC Evidensia i Norra Europa. Humana har ännu inte presenterat någon efterträdare.

Att Humana gör ett förärv i samband med att VD lämnar koncernen ökar risknivån något. Samtidigt var prislappen rätt attraktiv. Analytikerkollektivet skissar på att rörelsevinsten för Humana kommer stiga runt 10% per år framöver (exklusive förvärvet från Team Olivia).

Så värderas välfärdsbolagen

Prognoserna är hämtade från Factset och är inte uppdaterade efter Humanas förvärv av Team Olivia.

Den 31 december 2023 uppgick Humanas nettoskuld/justerad Ebitda till 3,2x jämfört med 3,9x ett år tidigare. Ingen utdelningen har förslagits för 2023.

Krav på ökad personaltäthet och andra politiska regleringar är faktorer som kan påverka sektorn negativt. Den är en ständig risk för de som investerar i sektorn. Efter ett turbulent 2023 kan Humana nu fokusera på att fortsätta växa organiskt. Exklusive personlig assistans växte koncernen 10% organiskt 2023. Vi är fortsatt positiva till aktien.